O valor de mercado das stablecoins continua a encolher, qual é o maior obstáculo para a recuperação do mercado?

Até 26 de fevereiro de 2026, o mercado global de criptomoedas enfrenta um fenómeno raro desde 2022: a contínua redução da oferta total de stablecoins. Como o “combustível de liquidez subjacente” de todo o ecossistema cripto, a variação do valor de mercado das stablecoins influencia diretamente o poder de compra e a atividade de capital no mercado.

De acordo com dados on-chain, o valor de mercado da maior stablecoin global, USDT, caiu para 183,61 mil milhões de dólares neste mês, continuando a tendência de queda desde o pico histórico de 186,84 mil milhões de dólares em janeiro, marcando o segundo mês consecutivo de contração. Ao mesmo tempo, outra stablecoin principal, USDC, embora tenha recuperado ligeiramente de um mínimo de 70 mil milhões de dólares no início do ano para cerca de 75 mil milhões, também mostra uma estagnação na sua dinâmica de crescimento. O valor de mercado combinado das duas principais stablecoins ronda os 260 mil milhões de dólares, indicando que a vontade de entrada de novos fundos atingiu o ponto mais baixo.

Esta mudança de escala não é um evento isolado, mas faz parte de um ciclo lógico com outros fenómenos, como a oscilação do preço do Bitcoin em torno de 65 mil dólares e a contínua saída de fundos de ETFs de spot, formando um quadro macroeconómico de recuperação fraca.

Contexto de contração e linha do tempo

Fatos:

A atual fase de contração do mercado de stablecoins começou em janeiro de 2026. Antes disso, o valor de mercado do USDT atingiu um máximo histórico de 186,8 mil milhões de dólares no final de 2025, continuando um ciclo de expansão de quase dois anos iniciado em 2023. Contudo, após o início de 2026, a tendência virou.

• Janeiro de 2026: O valor de mercado do USDT caiu cerca de 1% do pico histórico, chamando atenção para as mudanças de liquidez.
• Fevereiro de 2026: A contração aumentou para 0,8%, confirmando uma queda contínua por dois meses. É a primeira vez desde o colapso do TerraUSD em 2022 que o mercado de stablecoins apresenta uma contração sustentada de oferta.

Diferenciação de opiniões e hipóteses:

• Opinião (interpretação geral do mercado): Analistas acreditam que a contração da oferta de stablecoins geralmente indica saída líquida de fundos, ou seja, mais investidores preferem trocar stablecoins por moeda fiduciária, ao invés de reinvestir em ativos cripto.
• Hipótese: Se essa tendência continuar até março, pode marcar o fim do ciclo de expansão de stablecoins iniciado há cerca de dois anos, levando o mercado a uma fase de estagnação, com pouca entrada de novos fluxos.

Análise de dados e estrutura

1. Estagnação de liquidez em nível macro

No agregado, o valor de mercado combinado de USDT e USDC permanece em torno de 260 mil milhões de dólares, sem seguir a curva de crescimento acentuado de 2024 a 2025. Simultaneamente, o índice de prêmio do Coinbase tem estado consistentemente negativo desde novembro de 2025, aprofundando-se em fevereiro, indicando uma forte ausência de compra institucional nos EUA. Os ETFs de Bitcoin spot já tiveram uma saída líquida superior a 4 mil milhões de dólares neste ano, reforçando a diminuição do envolvimento de grandes investidores.

2. Contradições estruturais: hegemonia do dólar versus moedas locais

Fato: Cerca de 99% do valor de mercado das stablecoins está atrelado ao dólar. A lei americana de julho de 2025, o “GENIUS”, exige que as reservas de stablecoins sejam mantidas em títulos do Tesouro dos EUA ou outros ativos seguros, transformando as stablecoins de uma ferramenta de pagamento em um mecanismo de financiamento do Tesouro e uma política de manutenção da hegemonia do dólar.

Análise: Essa estrutura pressiona as economias não americanas. Quanto mais residentes e empresas na Ásia usam stablecoins atreladas ao dólar, mais capital local flui para o sistema do dólar. Como resposta, jurisdições como Japão, Singapura e Hong Kong aceleram a criação de regulamentações para stablecoins locais, tentando mitigar a fuga de capitais. Essa fragmentação regulatória global aumenta a complexidade do mercado de stablecoins e limita sua expansão sem atritos.

3. “Ilusão de escala” nas transações reais

Fato: Dados da McKinsey e Artemis mostram que, apesar do volume anual de transações em stablecoins na blockchain atingir 35 trilhões de dólares, ao excluir transações internas, transferências automáticas e contratos inteligentes, o volume real de pagamentos é de apenas 390 bilhões de dólares, cerca de 0,02% do total global de pagamentos. No setor de pagamentos B2B transfronteiriços, a participação de stablecoins é de apenas 0,01%.

Interpretação: Isso indica que o uso principal das stablecoins ainda é para negociação de ativos cripto, não para circulação na economia real. Quando o mercado vê a contração das stablecoins como um obstáculo à recuperação, deve-se estar atento à “ilusão de escala” — as mudanças no valor de mercado refletem mais a atividade especulativa interna do que a demanda real externa.

Análise de opiniões do mercado

Existem divergências claras na interpretação da contração das stablecoins:

Análise de opinião: A principal divergência reside na compreensão da “função” das stablecoins — se como meio de troca ou como reserva de ativos com potencial de geração de rendimento. Os que veem como meio de troca tendem a preocupar-se com a contração, enquanto os que enxergam como ativos de rendimento interpretam a contração como uma fase de transição natural.

Análise da narrativa e sua veracidade

A narrativa dominante é que “contração do valor de mercado das stablecoins = diminuição do poder de compra do mercado = obstáculo à recuperação”. Essa cadeia de causalidade deve ser avaliada sob três perspectivas:

1. Possibilidade de causalidade invertida: A contração das stablecoins causa a impossibilidade de recuperação do mercado, ou a falta de rentabilidade faz com que investidores evitem trocar moeda fiduciária por stablecoins? A segunda hipótese também é válida.
2. Mudanças estruturais ignoradas: Os fundos podem estar bypassando as stablecoins tradicionais, entrando diretamente com moeda fiduciária via ETFs ou outros mecanismos? ETFs de Bitcoin spot, por exemplo, podem estar desviando parte do fluxo que antes entraria via USDT.
3. Diversificação multi-chain: Com o crescimento de Layer 2 como Base e Arbitrum, a liquidez das stablecoins está dispersa em várias “ilhas”, e os indicadores de valor de mercado nas exchanges centralizadas podem não refletir toda a liquidez disponível na cadeia.

Impacto na indústria

A contração contínua das stablecoins está provocando efeitos profundos na indústria de criptomoedas:

• Camada de negociação: o aprofundamento dos livros de ordens diminui a resiliência do mercado, aumentando a volatilidade. Exchanges principais viram o depth do order book de Bitcoin cair de 40-50 milhões de dólares para 15-25 milhões, ampliando a vulnerabilidade.
• Financiamento de projetos: stablecoins são o principal colateral em DeFi para empréstimos e yield farming. Sua escassez reduz os fundos disponíveis, dificultando a captação de liquidez inicial para novos projetos.
• Conflitos regulatórios e bancários: a contração das stablecoins não impediu a infiltração do setor financeiro tradicional. Como exemplo, o Deutsche Bank integrando Ripple e BlackRock com fundos BUIDL na Uniswap mostra que grandes instituições estão aproveitando sua conformidade para ocupar espaço na infraestrutura financeira on-chain. Os bancos temem que pagamentos em stablecoins possam causar fuga de depósitos, mas também desenvolvem seus próprios tokens de depósito tokenizados para manter o controle.

Cenários futuros de evolução

Com base na lógica atual, o relacionamento entre stablecoins e recuperação do mercado pode evoluir em três cenários:

Cenário 1: Continuação do impasse (probabilidade alta)

As taxas de juros macro permanecem elevadas, e a incerteza regulatória (como o projeto “CLARITY” no Congresso, com debates sobre “depósitos sombra”) mantém a entrada de instituições limitada. O valor de mercado das stablecoins oscila entre 250 e 270 bilhões de dólares, enquanto o Bitcoin fica entre 60 mil e 70 mil dólares. O mercado entra numa fase de “jogo de estoque” e rotatividade setorial, sem uma recuperação ampla.

Cenário 2: Quebra regulatória (probabilidade média)

A SEC permite que corretoras considerem stablecoins como equivalentes de caixa, ou o “GENIUS” esclarece a distribuição de rendimentos, permitindo que stablecoins regulamentadas paguem juros aos detentores. Isso ativaria a demanda institucional, levando o valor de mercado das stablecoins acima de 300 bilhões de dólares e uma nova rodada de fluxo de liquidez. Nesse caso, a recuperação começaria pelo crescimento das stablecoins, não pela sua contração.

Cenário 3: Mudança de paradigma (probabilidade baixa)

A tokenização de ativos do mundo real (RWA) e a maturidade das moedas digitais de banco central (CBDCs) substituem gradualmente as funções das stablecoins privadas. Os fundos entram diretamente em títulos tokenizados e fundos de mercado monetário, levando à contração do USDT/USDC, mas a liquidez total na cadeia aumenta devido à inclusão de ativos mais diversos. A recuperação do mercado não dependeria mais de um único indicador de stablecoins, mas do crescimento da tokenização de ativos tradicionais na cadeia.

Conclusão

A contração contínua do valor de mercado das stablecoins não é apenas uma barreira à recuperação do mercado, mas um sintoma evidente de que a indústria cripto está entrando em uma fase de “digestão regulatória” e “mudança de paradigma”. Ela reflete a disputa profunda pelo controle do poder de hegemonia do dólar versus moedas locais, a discrepância entre pagamentos reais e atividades especulativas, e a luta entre o setor financeiro tradicional e os protocolos nativos de criptomoedas pela liderança na liquidez.

Para os participantes do mercado, ao invés de se preocuparem apenas com a contração, é mais importante refletir sobre questões mais fundamentais: quando as stablecoins deixarem de ser apenas canais de troca e se tornarem reservas regulamentadas, ativos de rendimento e ferramentas multi-chain, será necessário reavaliar os critérios de avaliação da saúde do mercado? A resposta pode determinar nossa capacidade de julgamento na próxima fase do ciclo.