O indicador de Buffett explode, o Bitcoin está a atravessar uma encruzilhada macroeconómica

O Bitcoin está a entrar numa fase mais importante do que a narrativa macroeconómica.

As ações estão perto de máximos históricos, os rendimentos reais continuam elevados e o mercado de crédito está a expandir-se para recantos cada vez mais obscuros do sistema financeiro. Estas condições não garantem uma crise iminente, mas criam um contexto onde os ativos de risco podem experimentar uma janela de alta volatilidade.

Para o Bitcoin, a questão central é: numa economia com avaliações elevadas, as pressões irão surgir e com que rapidez os formuladores de políticas agirão para controlar a situação.

O macroestratega Michael Pento descreve o cenário atual como uma «tripla bolha»: avaliações do mercado de ações próximas de níveis extremos históricos, o setor imobiliário sob forte pressão com taxas de hipoteca próximas de 6%, e o volume de crédito privado a atingir 2 biliões de dólares. Esta descrição é chamativa, mas útil, pois destaca a sequência de eventos.

Se o crédito começar a falhar, a liquidez pode secar de repente, e o Bitcoin provavelmente será vendido juntamente com outros ativos. Se as políticas forem implementadas antes da crise se espalhar, o Bitcoin pode tornar-se num ativo de alta beta, com uma recuperação mais rápida do que os ativos tradicionais de risco.

Raramente o sistema financeiro colapsa por avaliações excessivas. Normalmente, o colapso ocorre quando há vendas forçadas na cadeia de crédito e de obrigações. A liquidez constante do Bitcoin significa que as suas oscilações em momentos de pânico ou de intervenção de mercado podem ser mais intensas do que qualquer outro ativo.

Dados recentes indicam que sinais de pressão estão a acumular-se, mas ainda não desencadearam uma crise.

Em 23 de fevereiro, o diferencial de opções de obrigações de alto rendimento dos bancos americanos era de 2,95%, ainda relativamente apertado em comparação com períodos de crise.

Em 18 de fevereiro, o balanço do Federal Reserve era de 6,613 biliões de dólares, com um aumento de cerca de 288 milhões de dólares em quatro semanas, indicando uma expansão moderada, sem sinais de liquidez de emergência.

Em 20 de fevereiro, o rendimento real dos TIPS de 10 anos rondava 1,80%, um nível suficiente para pressionar ativos sem rendimento.

O valor de mercado das stablecoins é cerca de 308,8 mil milhões de dólares, com uma variação de -0,18% em 30 dias, praticamente estável.

Desde o início de 2026, o fluxo de fundos de ETFs de Bitcoin à vista saiu cerca de 2,6 mil milhões de dólares, com uma saída de aproximadamente 4,3 mil milhões de dólares nas últimas cinco semanas.

Bitcoin a cair primeiro, razões para discutir depois

Uma liquidação deflacionária geralmente começa no mercado de crédito, não nas ações.

O diferencial de obrigações de alto rendimento aumenta rapidamente, o mercado de financiamento fica sob pressão, a volatilidade dispara, e o dinheiro torna-se na posição preferida de todos.

O desempenho do Bitcoin nesta fase é previsível: taxas de financiamento perpétuas tornam-se negativas, liquidações alavancadas causam quedas nos volumes de posições, a oferta de stablecoins encolhe devido à fuga de liquidez, e os fluxos de fundos de ETFs aceleram a saída.

Em março de 2020, foi um exemplo clássico. Durante o choque de liquidez global, o Bitcoin caiu quase 40% em 12 de março, sendo vendido juntamente com ações, crédito e commodities, enquanto os participantes do mercado lutavam freneticamente por liquidez em dólares.

Uma liquidação impulsionada pelo crédito pode fazer o Bitcoin oscilar entre -20% e -40% em poucos dias.

A gestora VanEck indicou, no início de fevereiro de 2026, que o volume de posições de futuros de Bitcoin atingiu um pico superior a 90 mil milhões de dólares em outubro de 2025, tendo depois reduzido mais de 45% do seu alavancamento. Se a pressão de crédito realmente surgir, há espaço para vendas adicionais forçadas.

A agência de classificação Moody’s prevê que, em 2026, o volume de crédito privado ultrapassará os 2 biliões de dólares, chegando perto de 4 biliões em 2030. Segundo a Reuters, o Bank of America já investiu 25 mil milhões de dólares neste setor.

Este crescimento concentra o risco de crédito em estruturas com menor transparência, prazos de bloqueio mais longos e proteção contratual mais fraca.

Se um evento de crédito obrigar a venda forçada de carteiras de crédito privado, a reação em cadeia pode pressionar o mercado aberto através de margens adicionais e de garantias. Como ativo de alta liquidez e negociado 24/7, o Bitcoin pode absorver uma parte desproporcional desta pressão de venda.

As posições em futuros de Bitcoin não realizadas, que em outubro de 2025 ultrapassaram 90 mil milhões de dólares, caíram cerca de 45% até início de fevereiro de 2026, para níveis semelhantes aos de então, enquanto o preço do Bitcoin caiu de cerca de 68.000 dólares para perto de 60.000 dólares, recuperando depois para cerca de 67.000 dólares.

Bitcoin a antecipar o resgate de mercado

O cenário oposto começa com apoio político claro.

O Federal Reserve aumenta o seu balanço, lança ferramentas de emergência e os rendimentos reais caem. A reação do Bitcoin neste ambiente é igualmente previsível: taxas de financiamento e o diferencial normalizam-se, a liquidez regressa e aumenta a oferta de stablecoins, os fluxos de ETFs estabilizam ou tornam-se positivos, e o volume de posições volta a crescer.

Num ambiente de resgate claro, o Bitcoin costuma comportar-se como um ativo de alta beta, com recuperação mais rápida do que os ativos tradicionais de risco, pois não tem risco de crédito nem de falência de resultados. É uma forma de participação na liquidez de uma moeda de oferta fixa, beneficiando-se quando os rendimentos reais caem.

A turbulência bancária de março de 2023 é um exemplo. Com a expectativa de política mais acomodatícia, o Bitcoin subiu 26% numa semana, e cerca de 40% em dez dias, antecipando o apoio de liquidez do Fed.

Em fevereiro de 2026, o Bitcoin disparou de cerca de 60.000 para mais de 70.000 dólares num único dia, o maior aumento diário desde março de 2023, demonstrando que, em momentos de pressão, o sentimento macroeconómico ainda domina.

Em março de 2020, o Bitcoin caiu junto com todos os ativos, mas o Federal Reserve reduziu as taxas a zero, lançou QE ilimitado e criou ferramentas de emergência em poucas semanas.

O Bitcoin recuperou do mínimo de 12 de março e, no ano seguinte, multiplicou por cinco, impulsionado pelos rendimentos reais persistentemente negativos e pelo aumento significativo dos gastos públicos.

A lição é: o beta do Bitcoin face ao ciclo de liquidez é quase superior a qualquer outro ativo, e o timing é mais importante do que a narrativa.

Uma diagrama de fluxo mostra três possíveis caminhos do Bitcoin sob a pressão de uma tripla bolha: uma venda de 20% a 40% devido à falha do crédito, uma recuperação rápida impulsionada por apoio político, ou uma oscilação entre risco e depreciação monetária devido à estagflação.

Quando ambas as vias não são favoráveis

O cenário mais caótico é: inflação persistente, o mercado de obrigações a exigir prémios de prazo mais elevados, rendimentos reais elevados, limitando a capacidade dos decisores políticos de agir rapidamente sem reacender preocupações inflacionárias.

Neste ambiente, o Bitcoin entra em fase de consolidação. A pressão de refúgio e a narrativa de proteção contra a depreciação lutam entre si. Quando os rendimentos reais permanecem elevados ou o apoio político é insuficiente, as recuperações tendem a esmorecer.

A taxa de rendimento real dos TIPS de 10 anos é de 1,80%, muito acima de zero ou de rendimentos negativos durante os picos do mercado de Bitcoin.

A taxa média de hipoteca fixa de 30 anos do Fannie Mae em 19 de fevereiro foi de 6,01%.

O indicador Buffett (valor de mercado / PIB) está em cerca de 206%, o seu nível mais alto na história, segundo dados da Advisor Perspectives. Isto sugere que, sem crescimento de lucros ou redução na taxa de desconto, as avaliações do mercado de ações dificilmente podem expandir-se mais.

Se a pressão de crédito surgir, mas as políticas não mudarem rapidamente, o Bitcoin poderá ficar numa fase de consolidação sem ser liquidado ou resgatado.

Acompanhar a evolução do mercado com um quadro de monitorização

Um quadro simples, atualizado semanalmente, inclui quatro indicadores:

• Variação do balanço do Federal Reserve em 4–8 semanas;
• Variação de 30 dias na oferta de stablecoins;
• Diferença de rendimento de obrigações de alto rendimento em 2–4 semanas;
• Variação do rendimento real de 10 anos em 2–4 semanas.

Quando estes indicadores pioram significativamente, o Bitcoin tende a oscilar como um ativo de alta beta durante eventos de liquidez;

Quando melhoram, e as expectativas de inflação aumentam, o Bitcoin costuma superar o mercado.

Atualmente, os sinais indicam um ambiente de liquidez neutro ou ligeiramente desfavorável.

• O balanço do Federal Reserve expandiu-se ligeiramente, sem grande afluxo de dinheiro;
• A oferta de stablecoins mantém-se estável ou ligeiramente a diminuir;
• Os spreads de crédito permanecem apertados;
• Os rendimentos reais continuam elevados e resistentes;
• Os fluxos de fundos de ETFs de Bitcoin continuam a sair;
• O volume de derivativos quase foi à metade do pico.

O mercado aguarda um catalisador: seja uma pressão de crédito que desencadeie uma liquidação, ou uma intervenção política que reative a liquidez.

Sinais na cadeia de crédito

Um quadro de monitorização operacional, focado na cadeia de crédito e na blockchain de criptomoedas:

• Aumento do diferencial de obrigações de alto rendimento a partir de níveis baixos → perda de confiança no mercado de crédito;
• Aumento da volatilidade e do prémio de prazo dos títulos do Tesouro dos EUA → o mercado de obrigações está a ajustar-se às políticas;
• Estabilidade ou diminuição do balanço do Federal Reserve, enquanto os spreads aumentam → confirmação de ausência de garantias.

Sinais no setor de criptomoedas:

• Queda significativa nas posições abertas → vendas forçadas;
• Redução do valor de mercado das stablecoins → fuga de liquidez;
• Saída contínua de fundos de ETFs → proteção de investidores institucionais.

Sinais de confirmação de resgate:

• Aumento semanal do balanço do Federal Reserve → intervenção ativa;
• Queda nos rendimentos reais de 10 anos → diminuição dos rendimentos reais;
• Crescimento da oferta de stablecoins + taxas de financiamento de derivativos normais → retorno da liquidez no mercado de criptomoedas.

A transição de uma fase de liquidação para uma de resgate costuma ser rápida. Em março de 2020, foi um exemplo: o Bitcoin caiu e recuperou em poucas semanas, após a implementação de apoio político.

A maior vantagem da teoria da tripla bolha não é prever crises, mas fornecer uma estrutura sequencial.

A falha do crédito leva a liquidações, e o Bitcoin é vendido a preços baixos;

O resgate político provoca uma explosão de liquidez, e o Bitcoin antecipadamente lidera os ativos tradicionais.

O atual cenário macro — avaliações elevadas, rendimentos reais altos, spreads de crédito apertados, stablecoins estáveis, ETFs a sair — indica que o mercado já precificou a pressão, mas ainda não ocorreu uma falha na cadeia de crédito que force uma venda massiva.

A próxima grande fase do Bitcoin dependerá de uma coisa: se o crédito falhar primeiro, ou se o Federal Reserve agir primeiro para salvar o mercado.