Dinâmica do Mercado de Obrigações Muda Caminho dos Ursos à Medida que Sinais de Venda Aparecem

Ye Xie

Seg, 23 de fevereiro de 2026 às 2:54 AM GMT+9 7 min de leitura

Bloomberg

(Bloomberg) – Desde a decisão da Suprema Corte contra as tarifas de Donald Trump até à ameaça de aumentos nas taxas do Federal Reserve e sinais de resiliência do mercado de trabalho, uma série de pressões estão a forçar uma mudança de sentimento no mercado de Títulos do Tesouro, avaliado em 31 trilhões de dólares, favorecendo os ursos.

Os títulos do Tesouro caíram na semana passada pela primeira vez em um mês, à medida que uma série de fatores negativos se acumulou. A decisão do tribunal superior dos EUA de invalidar as tarifas globais assinadas por Trump ameaça, pelo menos por agora, remover uma importante fonte de receita do governo usada para financiar o défice. Entretanto, dados de emprego e uma leitura de inflação superior às expectativas sugerem que o nível de dificuldade para novas reduções nas taxas do Fed nos próximos meses é elevado.

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Alguns dirigentes do Fed até sugeriram a possibilidade de apertar a política se a inflação permanecer persistentemente elevada, mostraram as atas da reunião de política de janeiro.

Todos esses fatores — juntamente com tensões no Oriente Médio que elevaram os preços do petróleo — proporcionaram uma oportunidade aos investidores que apostaram contra os títulos, enquanto eles se recuperaram no início deste mês.

“Estamos com uma posição subponderada em Títulos do Tesouro dos EUA e satisfeitos em manter essas posições,” disse James Athey, gestor de portfólio na Marlborough Investment Management.

Athey afirmou que vendeu títulos de 10 anos quando os rendimentos caíram para uma mínima de dois meses, perto de 4%, colocando-os à beira de romper abaixo de sua faixa de rendimento bem estabelecida. Os rendimentos terminaram a semana em 4,08%, ainda abaixo dos cerca de 4,3% de meados de janeiro.

A recuperação dos títulos do Tesouro no início do mês confundiu os traders que apostavam que o desejo de Trump de manter a economia aquecida até às eleições intercalares manteria o mercado de títulos sob pressão.

Em vez disso, a dívida dos EUA aumentou à medida que o medo do impacto disruptivo da inteligência artificial abalou as ações e impulsionou compras de refúgio. Um efeito colateral de uma forte valorização dos títulos japoneses e das tensões crescentes no Oriente Médio contribuiu para isso, elevando os retornos dos títulos do Tesouro em mais de 1%, rumo ao melhor mês desde junho.

Em um momento, os traders apostaram que havia uma chance de 50% de o Fed cortar as taxas três vezes este ano, frente a menos de duas há apenas algumas semanas.

Mas, mesmo com a subida dos títulos, havia sinais de que os ganhos estavam a ficar exagerados. No mercado de opções, uma medida do quanto os investidores estão dispostos a pagar de prémio para se proteger contra ganhos adicionais nos futuros de 10 anos — conhecido como assimetria de call-put de um mês — atingiu níveis que, nos últimos anos, indicaram que a recuperação estava perto do fim.

Histórico Continua

Este padrão ocorreu em abril passado, quando o anúncio de tarifas de Trump abalou os mercados globais, assim como há um ano, durante o desmantelamento do chamado carry trade e na crise bancária regional de 2023. Em cada caso, extremos nas opções marcaram os picos de recuperação, com os rendimentos a subir nas semanas seguintes.

Para estrategas do BNP Paribas, isso é um sinal de que a recuperação “movida pelo pânico” foi longe demais, demasiado rápido. Recomendaram aos clientes usar swaps de taxa de juro para apostar que os rendimentos de 10 anos vão subir. O JPMorgan Chase & Co. aconselhou os investidores a venderem posições de dois anos, argumentando que um mercado de trabalho estável e um crescimento económico robusto provavelmente manterão o Fed inalterado ao longo de 2026.

“Não esperamos uma quebra, mas dentro desses intervalos, estamos a ser pessimistas,” disse Jay Barry, chefe da estratégia de taxas globais no JPMorgan. “Os dados ainda parecem bons.”

Para garantir, ainda há bastante suporte para uma procura por títulos do Tesouro. O exército dos EUA está a posicionar uma vasta gama de forças no Oriente Médio, dando a Trump a opção de um ataque importante contra o Irã, enquanto pressiona o país a chegar a um acordo sobre o seu programa nuclear. Embora a maioria dos mercados — exceto o petróleo — tenha reagido às movimentações até agora de forma tranquila, qualquer escalada poderia desencadear uma rotação de risco.

Em outros setores, a decisão da Blue Owl Capital Inc. de restringir retiradas de um de seus fundos de crédito privado também levantou preocupações sobre riscos ocultos no mercado de 1,8 trilhão de dólares.

Quanto às tarifas, a mensagem é mista. A decisão da corte — uma previsão de mercado bastante esperada — pode reduzir a tarifa efetiva média dos EUA para menos da metade. Isso significaria que o Tesouro precisaria vender mais dívida para cobrir o défice de financiamento.

O que dizem os estrategas…

A decisão da Suprema Corte dos EUA contra algumas tarifas impostas pelo presidente Donald Trump não será um fator principal na curva de rendimentos, mas uma ligeira inclinação de alta na curva de juros não surpreende, já que o mercado de títulos precifica défices progressivamente piores no futuro. Os potenciais reembolsos de tarifas inicialmente virão do saldo de caixa de 890 bilhões de dólares do Tesouro, a ser reabastecido ao longo do tempo através de um aumento na emissão de títulos do Tesouro, que o mercado à frente deve absorver sem dificuldades.

— Ira Jersey e Will Hoffman, estrategistas de taxas do BI.

Mas os juízes não abordaram até que ponto os importadores têm direito a reembolsos, e Trump pode recorrer a legislação alternativa para tentar reconstruir sua barreira tarifária. O presidente afirmou na sexta-feira que planejava impor uma tarifa fixa de 10% sobre bens estrangeiros nos próximos dias — um valor que depois elevou para 15%, segundo uma publicação nas redes sociais no sábado — e que ordenaria uma série de investigações comerciais que lhe permitiriam implementar tarifas mais permanentes.

Assim, a reação inicial do mercado — que elevou os rendimentos de 10 anos em até 3 pontos base na sexta-feira — pode ser de curta duração.

“A reação inicial pareceu-me exagerada, não acho que muitos acreditassem que ela se manteria,” disse John Briggs, chefe da estratégia de taxas nos EUA na Natixis. “E eles não decidiram sobre reembolsos, então não vejo dinheiro a sair da porta.”

Briggs afirmou que esperaria o rendimento de 10 anos voltar a 4% antes de vender a descoberto novamente.

A sua abordagem tem sido bem testada nos últimos meses, com o título de 10 anos a negociar numa faixa entre cerca de 4% e 4,3% desde setembro. Isso reflete uma economia estável que deixou o mercado em grande parte equilibrado.

O resultado é uma luta entre ursos e touros, mantendo o mercado de títulos relativamente sem tendência, disse Kathryn Kaminski, estrategista-chefe e gestora de portfólio na AlphaSimplex Group.

“Precisamos de uma mudança forte nos temas,” afirmou Kaminski. “Ainda não vimos isso. É um mercado muito de vai-e-volta.”

Por agora, o momentum está do lado dos ursos.

O que Observar

• Dados económicos:

  • 23 de fevereiro: índice de atividade nacional do Fed de Chicago; pedidos de fábrica de bens duradouros (final); atividade manufatureira do Fed de Dallas

  • 24 de fevereiro: mudança semanal de emprego do ADP; atividade não manufatureira do Fed de Filadélfia; Índice de Preços de Casas do FHFA; Índice de Compra de Casas; Índice S&P Cotality CS 20-Cidades; índice de manufatura do Fed de Richmond e condições de negócios; índice de confiança do consumidor do Conference Board; inventário grossista; atividade de serviços do Fed de Dallas

  • 25 de fevereiro: pedidos de hipotecas do MBA

  • 26 de fevereiro: pedidos iniciais de subsídio de desemprego; atividade manufatureira do Fed de Kansas City

  • 27 de fevereiro: PPI Demanda Final; PMI de Chicago do MNI; gastos em construção; atividade de serviços do Fed de Kansas City

• Calendário do Fed:

  • 23 de fevereiro: Governador do Fed Christopher Waller

  • 24 de fevereiro: Presidente do Fed de Chicago Austan Goolsbee; Presidente do Fed de Boston Susan Collins; Presidente do Fed de Atlanta Raphael Bostic; Waller; Governadora do Fed Lisa Cook; Presidente do Fed de Richmond Tom Barkin

  • 25 de fevereiro: Barkin; Presidente do Fed de Kansas City Jeff Schmid; Presidente do Fed de St. Louis Alberto Musalem

  • 26 de fevereiro: Vice-presidente do Fed para Supervisão Michelle Bowman

• Calendário de leilões:

  • 23 de fevereiro: Títulos de 13 e 26 semanas

  • 24 de fevereiro: Títulos de 6 semanas; Notas de 2 anos

  • 25 de fevereiro: Títulos de 17 semanas; Notas de taxa flutuante de 2 anos; Notas de 5 anos

  • 26 de fevereiro: Títulos de 4 e 8 semanas; Notas do Tesouro de 7 anos

— Com assistência de Michael MacKenzie, Elizabeth Stanton e Sujata Rao.

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