Registo de IPOs Está de Volta: Por Que os Investidores de Varejo Podem Estar a Entrar numa Armadilha

Uma imagem do logotipo da Snowflake numa sede corporativa_ Imagem por Grand Warszawski via Shutterstock_

Jim Osman

Seg, 23 de fevereiro de 2026 às 01:32 GMT+9 5 min de leitura

Os calendários de IPOs estão a encher-se novamente. As manchetes falam sobre a reabertura dos mercados de capitais, forte procura e confiança renovada. Os bancos estão ocupados. Os fundadores estão otimistas. As plataformas de retalho estão a promover o acesso como se a oportunidade tivesse regressado. Para os investidores de retalho, esse entusiasmo deve suscitar cautela, não conforto. Uma emissão pesada de IPOs geralmente prejudica os compradores. Normalmente, significa que os vendedores estão confortáveis em distribuir risco.

Uma IPO é, antes de mais, um evento de liquidez e você é a liquidez potencial. Investidores iniciais, fundos de risco, patrocinadores de private equity e fundadores estão a converter ganhos em papel em capital público. Obrigado. A linguagem de marketing destaca crescimento, disrupção e potencial a longo prazo, e nunca os riscos. São alguns dos melhores (ou piores) argumentos de venda que verá na vida. A realidade estrutural é mais simples. Alguém que conhece bem o negócio decidiu que as condições atuais são suficientemente atrativas para vender parte dele. Você também poderia fazê-lo se estivesse do outro lado. Isso deve enquadrar a análise.

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Já vimos este padrão antes. O boom das unicórnios atingiu o pico em 2015 e depois novamente em 2021, quando uma liquidez abundante elevou as avaliações privadas a níveis que os mercados públicos mais tarde tiveram dificuldade em justificar. Durante o boom, as avaliações privadas dispararam. A narrativa sobrepôs-se à disciplina. As empresas eram avaliadas com base no crescimento de utilizadores e no mercado total endereçável, em vez de fundamentos duradouros. Quando esses negócios passaram a escrutínio público, o ajustamento foi desconfortável.

Uber foi uma das ofertas mais antecipadas da sua era. A história era enorme. A escala era inegável. Ainda assim, anos após o IPO, a ação negociava abaixo do preço de oferta durante mais dois anos. O problema não era ambição. Era a lacuna entre narrativa e responsabilidade no mercado público. Uma vez expostos à disciplina trimestral, a intensidade de capital, a rentabilidade e os incentivos passaram a importar mais do que a retórica de crescimento.

WeWork nunca passou pelo processo tradicional de IPO na sua forma original. Quando a estrutura de governação e o consumo de caixa se tornaram transparentes, o entusiasmo colapsou. Narrativa encontrou estrutura. A estrutura prevaleceu. Estes não foram casos isolados. Foram lembretes de que o otimismo no mercado privado não se traduz automaticamente em retornos no mercado público.

A história continua

Quando os volumes de IPO aceleram, geralmente existem duas condições ao mesmo tempo. As avaliações são favoráveis e os insiders veem uma janela propícia para monetizar. Isso não significa que cada negócio seja falho. Significa que a oferta responde a uma forte procura.

Os investidores de retalho frequentemente focam na ação do preço no primeiro dia. A sobredosagem torna-se um proxy de qualidade. As redes sociais amplificam a urgência. A alocação parece acesso a algo exclusivo. Mas o processo de IPO incorpora distorções. Os subscritores definem os preços para garantir sucesso. As instituições recebem uma alocação preferencial. Uma oferta inicial limitada pode exagerar os movimentos iniciais. As primeiras semanas de negociação refletem posicionamento e psicologia tanto quanto fundamentos de longo prazo.

A ação de preço inicial diz muito pouco sobre se a gestão irá alocar capital racionalmente ao longo de um ciclo completo. O que realmente importa é a estrutura. Os incentivos importam. A governação importa. A disciplina na alocação de capital importa. Essas variáveis determinam se o crescimento se traduz em criação de valor por ação ou simplesmente em maior escala.

As empresas recém-públicas ainda não têm um histórico público nessas áreas. Ainda não é possível observar como a gestão se comporta sob pressão trimestral. Não se consegue medir disciplina quando o crescimento desacelera. Não se consegue avaliar o comportamento de aquisições ao longo do tempo. Está a fazer uma avaliação de projeções antes de observar o comportamento. Esse é um perfil de risco diferente de comprar uma empresa que já navegou por múltiplos ciclos públicos.

O período das unicórnios demonstrou quão facilmente a narrativa pode sobrepor-se à disciplina. O crescimento era celebrado mesmo quando os fundamentos unitários eram frágeis. As avaliações refletiam otimismo sobre a opcionalidade, em vez de clareza sobre fluxo de caixa. Quando os mercados exigiram provas, os preços ajustaram-se. Mesmo no caso da Uber, a oportunidade melhorou apenas após o fortalecimento da disciplina de custos e o alinhamento mais claro dos incentivos com a rentabilidade. O caso de investimento mudou de narrativa para estrutura. Essa mudança importou muito mais do que o entusiasmo inicial pelo IPO.

A lição não foi que todo IPO está condenado ao fracasso. A lição foi que o entusiasmo pelo IPO muitas vezes incorpora expectativas demasiado indulgentes. Os investidores de retalho frequentemente chegam ao momento de máximo entusiasmo. É quando o marketing é mais forte, as projeções mais audazes e a cobertura mais intensa. É também quando a assimetria tende a favorecer o vendedor.

Durante mercados quentes, negócios marginais podem listar. Apenas as empresas mais robustas tentam abrir capital em tempos mais frios. A qualidade do portfólio muda com o sentimento. Os investidores devem questionar não só a quantidade de ofertas de IPO, mas também a natureza dos negócios que entram no mercado. Lembre-se das SPACs. São operadores duradouros com históricos de alocação de capital disciplinada ou são narrativas de crescimento à procura de liquidez? Não precisa evitar todos os IPOs. Alguns tornam-se excecionais na composição de retornos. Contudo, o padrão de prova deve superar o que o marketing sugere.

Se estiver a avaliar uma nova oferta, comece pelos incentivos. Como é que a gestão é recompensada? Os bônus estão ligados ao crescimento da receita ou ao retorno sobre o capital investido? A estrutura de ações incentiva a propriedade a longo prazo? A liderança mantém uma exposição significativa após a listagem? Depois, analise a resiliência do balanço. Quão dependente é o negócio do acesso contínuo ao capital? O que acontece se o crescimento desacelerar ou a liquidez apertar?

Por fim, avalie as suposições de avaliação. O preço atual exige uma execução perfeita? A rentabilidade é assumida ou demonstrada? Se for necessária uma execução perfeita, a margem de segurança torna-se estreita.

Uma questão simples corta a confusão. Por que razão agora é o momento certo para os insiders venderem?

Essa questão não é de má-fé. Trata-se de incentivos.

Na minha experiência, retornos duradouros são mais frequentemente construídos em situações onde a estrutura melhora silenciosamente, em vez de onde o entusiasmo está no auge público. As separações e reestruturações corporativas frequentemente criam vendedores forçados. Condições favoráveis para emissores normalmente impulsionam ondas de IPOs. Esses são pontos de partida muito diferentes.

A atividade recorde de IPOs pode ser positiva para os mercados de capitais. Não é automaticamente positiva para as carteiras de retalho. Faça uma pausa se sentir vontade de participar numa nova oferta. Deixe passar alguns trimestres. Observe como a gestão comunica. Estude como o capital é alocado. Observe se os incentivos se traduzem em disciplina.

Participar parece empolgante. Na realidade, a propriedade exige paciência. Os mercados continuarão a oscilar entre otimismo e cautela. As janelas de IPO abrirão e fecharão. O capital de retalho perseguirá narrativas. A disciplina que se compõe ao longo do tempo geralmente começa longe do máximo entusiasmo. Quando a emissão atinge recordes e o entusiasmo domina a análise, a história sugere que os investidores de retalho muitas vezes absorvem a desilusão que se segue.

Não é o IPO em si que cria risco. É a combinação de liquidez, otimismo e insuficiente escrutínio estrutural. Essa combinação já apareceu antes.

E raramente favorece o comprador tardio.

_ Na data de publicação, Jim Osman não tinha (nem direta nem indiretamente) posições em quaisquer dos valores mencionados neste artigo. Toda a informação e dados neste artigo são apenas para fins informativos. Este artigo foi originalmente publicado no Barchart.com _