CITIC Securities: As tarifas de reciprocidade dos EUA são ilegais. Será possível alcançar uma "substituição equivalente"?

A APP de notícias financeiras de Zhitong informa que a CITIC Securities publicou um relatório de pesquisa afirmando que a decisão da Suprema Corte dos EUA de declarar ilegal a tarifa de Trump baseada na IEEPA, bem como as tentativas do governo Trump de “substituir” essa medida, podem fazer com que as expectativas globais de tarifas entrem novamente em uma fase de confusão temporária. Para a China, devido à estabilidade do “período de trégua” e às demandas de Trump para visitar a China, espera-se que o nível geral de tarifas dos EUA sobre a China possa diminuir, pelo menos durante o período de janelas de baixa alíquota, beneficiando relativamente as exportações de produtos intensivos em mão de obra chineses. Nos próximos meses, as negociações tarifárias entre os EUA e várias economias podem gerar várias perturbações nas expectativas, especialmente atentos ao jogo de Trump antes de uma possível visita à China.

A Suprema Corte dos EUA declarou ilegal a tarifa de Trump baseada na IEEPA, e as tentativas do governo Trump de “substituir” essa medida podem fazer com que as expectativas globais de tarifas entrem novamente em uma fase de confusão temporária.

De acordo com a Reuters, em 21 de fevereiro, a Suprema Corte dos EUA decidiu que a Lei de Poderes Econômicos de Emergência Internacional (IEEPA) não autoriza o presidência a impor tarifas em grande escala. A decisão afirmou que, ao autorizar o poder tarifário do executivo, o Congresso geralmente faz regras claras e rigorosas, e que a IEEPA não possui tal autorização. O Chefe de Justiça Roberts afirmou que o governo interpretou a IEEPA como conferindo ao presidente o poder unilateral de impor tarifas ilimitadas e ajustáveis livremente, o que excede a autoridade legal. Em um parecer conjunto com os juízes Gorsuch e Barrett, Roberts destacou que a imposição de tarifas por Trump com base na IEEPA viola o princípio de questões relevantes.

O “princípio de questões relevantes” tem sido cada vez mais valorizado pela Suprema Corte dos EUA nos últimos anos. Sua essência é que, se o executivo tentar implementar uma política de grande impacto econômico e político, sem precedentes na história, deve indicar uma autorização clara e inequívoca do Congresso, e não depender de interpretações vagas ou amplas da lei. Como Trump possui diversos mecanismos alternativos para promover sua política tarifária, o mercado financeiro global reagiu positivamente, embora com moderação. Desde o ano passado, com a estabilização gradual das expectativas tarifárias devido a vários acordos comerciais, há o risco de uma nova fase de confusão. No dia do anúncio da decisão, o índice S&P 500 subiu 0,69%, enquanto o dólar caiu 0,09% com expectativas de corte de juros mais complexas, e o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos subiu 0,33% sob pressão fiscal. As ações europeias também reagiram relativamente positivamente.

Para o mundo, espera-se que o governo Trump tente diversos mecanismos de substituição tarifária e mantenha a execução estável de acordos comerciais. Após a implementação da tarifa 122, a investigação 301 pode ser uma peça-chave. No entanto, devido às restrições regulatórias, limitações do Congresso e pressões das eleições de meio de mandato, a CITIC Securities acredita que será difícil replicar completamente o padrão de tarifas recíprocas anterior.

Especificamente, os mecanismos de substituição tarifária potencial de Trump podem ser classificados em três categorias.

Primeiro, a tarifa 122, destinada a lidar com desequilíbrios na balança de pagamentos, tem abrangência ampla e implementação rápida, mas seu limite de taxa é de 15%, com duração de apenas 150 dias, e não pode ser aplicada a economias específicas. Em 20 de fevereiro, Trump assinou uma ordem executiva para aplicar uma tarifa de 10% sobre importações a partir de 24 de fevereiro, por 150 dias, com isenções para setores cobertos pela tarifa 232 e produtos sob o Acordo EUA-México-Canadá. Em 21 de fevereiro, Trump anunciou o aumento da tarifa para 15%. Segundo o procedimento, após o término de 150 dias em 24 de julho, para estender a tarifa, será necessário que o Congresso legisle novamente (ou que o Senado aprove com 60 votos). A CITIC Securities acredita que, após o vencimento, será necessário buscar novos mecanismos de substituição.

Segundo, a tarifa 301, aplicada a práticas comerciais consideradas injustas, pode ser direcionada a economias específicas ou setores específicos dessas economias, e pode se tornar foco de atenção futura. Segundo a Reuters, em 20 de fevereiro, o Escritório de Representantes de Comércio dos EUA (USTR) anunciou o início de uma nova rodada de investigação 301, abrangendo a maioria dos principais parceiros comerciais. A CITIC Securities acredita que, se for direcionada a economias que já tiveram investigações 301 anteriormente (como China, Brasil, Vietnã, Índia, Reino Unido e União Europeia), a implementação pode levar meses, podendo se conectar ao vencimento da tarifa 122. No entanto, antes da implementação dos resultados da investigação 301, economias com tarifas elevadas sob a IEEPA, como China, Canadá, México e ASEAN, podem experimentar um período de janela de baixa tarifa por alguns meses. Para outros países sem investigações 301 anteriores, a implementação pode levar um ano ou mais.

Terceiro, a tarifa 232, destinada a práticas comerciais que prejudiquem a segurança nacional, geralmente focada em setores específicos, tem um ciclo de investigação mais longo. Atualmente, muitas tarifas 232 anunciadas pelos EUA foram adiadas ou enfrentam resistência à sua implementação, portanto, a CITIC Securities espera que, nesta rodada de mecanismos de substituição, as tarifas 232 não sejam a ferramenta principal. Além disso, as tarifas 201 e 338 requerem investigação do Comitê de Comércio Internacional (ITC), o que também leva tempo, e a CITIC Securities acredita que não são opções prioritárias.

De modo geral, espera-se que o governo Trump tente diversos mecanismos de substituição tarifária e mantenha a estabilidade na execução de acordos comerciais. Após a tarifa 122, a investigação 301 pode ser uma peça-chave. Contudo, todas essas ferramentas tarifárias estão sujeitas às limitações do Congresso e à necessidade de tempo para implementação. Com as eleições de meio de mandato se aproximando e aumentando a pressão interna nos EUA, a CITIC Securities acredita que será difícil para Trump replicar completamente o padrão de tarifas recíprocas anteriores. Recomenda-se acompanhar de perto as atitudes do Congresso e as expectativas dos eleitores. Segundo uma pesquisa do YouGov até 21 de janeiro, 69% dos eleitores americanos acham que as tarifas aumentaram os preços, e 74% são contra novas altas de tarifas. O Congresso já aprovou uma resolução contra as tarifas de Trump sobre o Canadá.

Para a China, devido à estabilidade do “período de trégua” e às demandas de Trump para visitar a China, a CITIC Securities espera que o nível geral de tarifas dos EUA sobre a China possa diminuir, pelo menos durante o período de janelas de baixa alíquota, beneficiando as exportações de produtos intensivos em mão de obra chineses.

Por um lado, China e EUA ainda estão na “fase de trégua” na guerra tarifária. Se, no curto prazo, os EUA aumentarem significativamente as tarifas por meio de outros mecanismos, isso pode ser visto como uma escalada da guerra tarifária. Por outro lado, de acordo com uma reportagem da Reuters de 20 de fevereiro, Trump planeja visitar a China de 31 de março a 2 de abril. Uma escalada na guerra tarifária pode não ajudar a alcançar os objetivos dessa visita.

Portanto, para a China, espera-se que esses mecanismos de substituição tarifária possam ocorrer em certa medida, mas o nível geral de tarifas possa diminuir, provavelmente abaixo do nível antes da decisão da Suprema Corte. Se a tarifa 122 de 15% for implementada, a tarifa dos EUA sobre a China também deve cair cerca de 5%, beneficiando as exportações chinesas neste ano. Além disso, devido ao tempo necessário para investigações 301 e outros mecanismos, a CITIC Securities acredita que a probabilidade de os EUA aumentarem tarifas sobre a China antes da visita de Trump é baixa. Pelo menos durante o período de janelas de baixa alíquota, as exportações de produtos chineses intensivos em mão de obra (brinquedos, calçados, móveis, bolsas, roupas, etc.) podem se beneficiar relativamente. Esses produtos representam uma alta proporção de receita no exterior para a China e têm grande exposição às tarifas dos EUA, que podem impactar significativamente as exportações até 2025. A redução das tarifas sobre a China também ajudará a curto prazo.

Quanto às devoluções de tarifas, ainda é necessário aguardar decisões de tribunais inferiores, o que pode levar vários anos.

O Supremo Tribunal devolveu o caso das tarifas de Trump à Corte de Comércio Internacional dos EUA para tratar do reembolso, e os tribunais inferiores podem levar semanas ou meses para definir o escopo, procedimentos e cronogramas de reembolso.

Quanto aos beneficiários, os contribuintes das tarifas sob a IEEPA são os importadores, portanto, os reembolsos serão pagos diretamente a eles, não aos consumidores.

O tempo de reembolso só começará após a decisão dos tribunais inferiores. Com base no caso “US v. US Shoe Corp” de 1998, do momento da sentença até o início do reembolso levou cerca de cinco meses, e todo o processo durou aproximadamente três anos. Como as tarifas sob a IEEPA desta vez são muito maiores, espera-se que o início do reembolso ocorra entre meados de 2026 e depois de 2027, podendo levar vários anos para ser concluído.

Quanto ao valor do reembolso, dados da U.S. Customs and Border Protection indicam que, até 14 de dezembro de 2025, os EUA arrecadaram aproximadamente 133,5 bilhões de dólares em tarifas sob a IEEPA. A Tax Foundation estima que, até 20 de fevereiro de 2026, essa receita pode chegar a 160 bilhões de dólares. Experiências anteriores mostram que esses reembolsos nem sempre cobrem toda a arrecadação. Por exemplo, no caso US v. US Shoe Corp, o Supremo decidiu que taxas portuárias não se aplicam à exportação, e aproximadamente 600 milhões de dólares foram reembolsados, cerca de 60% do total arrecadado. Na disputa tarifária de 2006 sobre madeira de coníferas entre EUA e Canadá, os EUA reembolsaram cerca de 4 bilhões de dólares, aproximadamente 80% do total de 5 bilhões de dólares.

Nos próximos meses, as negociações tarifárias entre os EUA e várias economias podem gerar várias perturbações nas expectativas, especialmente atentos ao jogo de Trump antes de uma possível visita à China.

Para a China, se a visita de Trump for confirmada, a CITIC Securities acredita que os investimentos na manufatura americana podem se tornar um tema central, mas isso dependerá de uma redução dos obstáculos ao investimento dos EUA e de melhorias na estabilidade das políticas. Além disso, questões como compras de produtos, equilíbrio comercial, sanções tecnológicas e questões geopolíticas também podem ser foco. No entanto, a decisão da Suprema Corte afetará significativamente a capacidade de negociação de Trump. É importante acompanhar as negociações de março e as estratégias de “criar motivos” por Trump, que influenciam as expectativas do mercado.

Para o mundo, a maioria das declarações indica que o padrão tarifário pode continuar. Por um lado, os EUA podem consolidar acordos existentes e fortalecer arranjos institucionais para garantir os resultados; por outro, podem usar mecanismos de substituição tarifária, ampliar revisões de investimentos, impor controles de exportação ou atrasar acessos ao mercado para pressionar economias que ainda não tenham chegado a um consenso ou tenham divergências políticas.