Métricas-chave para Avaliar Empresas de Seguros

Principais Conclusões

• As empresas financeiras são difíceis de avaliar devido à sua natureza complexa.
• Métodos de avaliação simples ajudam os investidores a analisar empresas financeiras.
• Métricas como ROE e P/B são úteis para companhias de seguros.
• Float aumenta a receita ao investir prémios antes de pagar sinistros.

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PERGUNTE

A maioria dos investidores evita tentar avaliar empresas financeiras devido à sua complexidade. No entanto, várias técnicas e métricas de avaliação simples podem ajudá-los a decidir rapidamente se vale a pena aprofundar a análise de avaliação. Essas técnicas e métricas também se aplicam às companhias de seguros, embora existam várias medidas específicas do setor, como retorno sobre o patrimônio (ROE) e preço sobre valor patrimonial (P/B). Outra consideração importante é o float, que consiste em gerar receita adicional investindo fundos de prémios antes de pagar sinistros.

Dominando os Fundamentos do Setor de Seguros

A princípio, o conceito de uma empresa de seguros é bastante simples. Uma seguradora reúne prémios pagos pelos clientes para compensar o risco de perda. Esse risco pode aplicar-se a várias áreas, o que explica a existência de seguradoras de saúde, vida, propriedade, acidentes (P&C) e linhas especializadas (seguros mais incomuns, onde os riscos são mais difíceis de avaliar). A parte difícil de ser uma seguradora é estimar corretamente os sinistros futuros e definir prémios que cubram esses sinistros, além de gerar lucro suficiente para os acionistas.

Além das operações principais de seguros, as seguradoras gerem e administram carteiras de investimentos. Os fundos dessas carteiras vêm da reinvestimento de lucros (como prémios ganhos, onde o prémio é retido porque não houve sinistro durante a duração da apólice) e de prémios antes de serem pagos como sinistros.

Essa segunda categoria é um conceito conhecido como float e é importante de entender. Warren Buffett explica frequentemente o que é float nas cartas anuais aos acionistas da Berkshire Hathaway. Em 2000, ele escreveu:

“Para começar, float é dinheiro que mantemos, mas que não possuímos. Em uma operação de seguros, o float surge porque os prémios são recebidos antes de os sinistros serem pagos, um intervalo que às vezes se estende por muitos anos. Durante esse tempo, a seguradora investe o dinheiro. Essa atividade agradável geralmente tem um lado negativo: os prémios que uma seguradora recebe normalmente não cobrem os sinistros e despesas que ela eventualmente terá que pagar. Isso deixa a seguradora com uma ‘perda de subscrição’, que é o custo do float. Uma empresa de seguros tem valor se o custo do float ao longo do tempo for menor do que o custo que a empresa teria de incorrer para obter fundos. Mas a empresa é uma limonada se o custo do float for maior do que as taxas de mercado para o dinheiro.”

Buffett também aborda o que torna difícil avaliar uma seguradora. Um investidor precisa confiar que os atuários da empresa estão fazendo suposições sólidas e razoáveis, equilibrando os prémios recebidos com os futuros sinistros a serem pagos. Grandes erros podem arruinar uma empresa, e os riscos podem se estender por muitos anos ou décadas, no caso de seguros de vida.

Métricas-Chave para Avaliar Empresas de Seguros

Algumas métricas principais podem ser usadas para avaliar seguradoras, e essas métricas também são comuns em empresas financeiras em geral. São elas: preço sobre valor patrimonial (P/B) e retorno sobre o patrimônio (ROE).

P/B é uma medida de avaliação primária que relaciona o preço das ações da seguradora ao seu valor patrimonial, seja no valor total da empresa ou por ação. O valor patrimonial, que é simplesmente o patrimônio líquido dos acionistas, é uma proxy do valor de uma empresa caso ela deixe de existir e seja liquidada completamente. O preço sobre valor tangível do livro elimina o goodwill e outros ativos intangíveis, oferecendo ao investidor uma avaliação mais precisa dos ativos líquidos remanescentes caso a empresa feche as portas.

Uma regra rápida para seguradoras (e, novamente, para ações financeiras em geral) é que elas valem a pena se o P/B estiver em torno de 1, e são caras se estiverem acima de 2 ou mais.

Para uma seguradora, o valor patrimonial é uma medida sólida da maior parte do seu balanço, que inclui títulos, ações e outros valores mobiliários confiáveis pelo seu valor, dado um mercado ativo para eles.

O ROE mede o nível de lucro que uma seguradora está gerando como porcentagem do patrimônio dos acionistas ou valor patrimonial. Um ROE de cerca de 10% sugere que a empresa cobre seu custo de capital e gera um retorno adequado para os acionistas. Quanto maior, melhor, e uma taxa na casa dos 15% é ideal para uma seguradora bem gerida.

Outro indicador importante é o resultado abrangente (OCI). Essa medida mostra as implicações de uma carteira de investimentos nos lucros. O OCI pode ser encontrado no balanço patrimonial, mas também aparece na demonstração financeira própria da seguradora. Ela fornece uma indicação mais clara dos ganhos não realizados de investimentos na carteira de seguros e das mudanças no patrimônio ou valor patrimonial que são importantes de medir.

Existem várias métricas de avaliação mais específicas para o setor de seguros. A Razão Combinada mede perdas e despesas incorridas como porcentagem dos prémios ganhos. Uma razão acima de 100% indica que a seguradora está tendo prejuízo nas operações de seguros. Abaixo de 100% sugere lucro operacional.

No Reino Unido, as seguradoras frequentemente usam uma equivalência de prémio anual (APE) para medir e comparar vendas de apólices com prémios diferentes. APE compara prémios recorrentes de apólices existentes com prémios únicos de apólices mais recentes.

Um relatório de banco de investimento recomendou focar no potencial de crescimento de prémios, na possibilidade de introdução de novos produtos, na razão combinada projetada para o negócio e no pagamento esperado de reservas futuras e na receita de investimentos associada ao novo negócio gerado pela seguradora (devido à diferença de timing entre prémios e sinistros futuros). Portanto, o cenário de liquidação e a ênfase no valor patrimonial são os mais valiosos. Além disso, abordagens comparáveis que relacionam uma empresa às suas pares (como níveis e tendências de ROE) e transações de compra também são úteis na avaliação de uma seguradora.

O fluxo de caixa descontado (DCF) pode ser usado para avaliar uma seguradora, mas é menos útil porque o fluxo de caixa é mais difícil de estimar. Isso ocorre devido à influência da carteira de investimentos e dos fluxos de caixa resultantes na demonstração de fluxo de caixa, o que torna mais difícil avaliar o dinheiro gerado pelas operações de seguros. Outra complicação mencionada acima é que esses fluxos levam muitos anos para se concretizar.

Exemplo do Mundo Real: Avaliando a MetLife e Outras Seguradoras

A seguir, um exemplo para ilustrar melhor a discussão acima. A seguradora de vida MetLife (MET) é uma das maiores do setor.

O ROE da MetLife teve uma média de apenas 6,84% nos últimos dez anos, e 2017 foi um ano difícil, do qual se recuperaram. Isso ficou abaixo da média do setor de 9,43% nesse período, mas a previsão é que o ROE da MetLife atinja entre 12% e 14% em curto prazo. A média de dez anos da China Life é atualmente 10,78%, e a Prudential tem 0,57%. A MetLife está atualmente cotada a um P/B de 0,5, abaixo da média do setor de 0,91. A China Life tem P/B de 1,32, e a Prudential, 1,68.

Com base nisso, a MetLife parece uma aposta razoável. Seu ROE está voltando a dígitos duplos e acima da média do setor. Seu P/B também está abaixo de 1, o que geralmente é um bom ponto de entrada para investidores, com base nas tendências históricas de P/B. A MetLife tem um ROE mais alto que a Prudential, mas menor que a China Life, e ambos os P/Bs são muito superiores. Aqui, torna-se importante aprofundar a análise nas demonstrações financeiras de cada empresa. OCI é importante na investigação de carteiras de investimentos, e analisar tendências de crescimento será necessário para decidir se pagar um múltiplo de P/B mais alto é justificável. Se essas empresas superarem o setor, podem valer a pena pagar um prêmio.

Conclusão

Como em qualquer exercício de avaliação, há tanto arte quanto ciência em chegar a uma estimativa de valor razoável. Números históricos são fáceis de calcular e medir, mas a avaliação consiste em fazer uma estimativa razoável do que o futuro reserva. No setor de seguros, previsões precisas de métricas como ROE são importantes, e pagar um P/B baixo pode ajudar a aumentar as chances a favor dos investidores.