Não se deixe enganar pela estatística mais citada da Chewy

O retalhista online de animais de estimação Chewy (CHWY +2,28%) gerou 3,1 mil milhões de dólares em receitas no seu último trimestre. A empresa faz grande alarde do seu programa de assinatura Autoship, que permite aos clientes agendar entregas recorrentes em troca de um pequeno desconto. Quase 84% das receitas agora provêm do que a Chewy chama de vendas a clientes Autoship.

À primeira vista, pode parecer que “vendas a clientes Autoship” representam vendas realizadas através do programa Autoship. Se assim fosse, seria certamente impressionante e indicaria que a maior parte da receita da Chewy é recorrente e previsível. Infelizmente, esse não é o caso. Em vez disso, a Chewy criou cuidadosamente uma métrica obscura destinada a impressionar os investidores.

Fonte da imagem: Getty Images.

Não é o que pensa que é

A definição de “vendas a clientes Autoship” da Chewy não está nos comunicados de resultados da empresa. Em vez disso, os investidores devem procurar nos documentos da SEC ou nas pequenas notas de rodapé nas apresentações aos investidores da Chewy.

Um cliente Autoship, segundo a definição da Chewy, é qualquer cliente que tenha recebido uma encomenda enviada através do programa de assinatura Autoship durante o período de 364 dias anterior. Assim, as vendas a clientes Autoship “…constam de receitas de vendas e de envio de todas as compras feitas no programa de assinatura Autoship e compras fora do programa de assinatura Autoship por clientes Autoship.”

Se um cliente faz uma encomenda Autoship e cancela imediatamente após a primeira remessa, todas as encomendas padrão desse cliente durante o próximo ano estão incluídas na métrica de vendas a clientes Autoship. Se um cliente usa Autoship para comida de cão enquanto também faz encomendas pontuais ao longo do ano, todas essas vendas são consideradas vendas a clientes Autoship.

Esta métrica não mede a percentagem da receita da Chewy que deve ser considerada recorrente. Não tenho certeza do que realmente mede. Poder-se-ia argumentar que os clientes Autoship são os mais envolvidos, portanto, esta métrica é um proxy para vendas aos clientes mais envolvidos. Mas isso também parece uma extensão, já que alguns clientes provavelmente experimentam o Autoship pelo desconto inicial e depois param.

Seria muito mais útil para a Chewy reportar as vendas reais através do programa Autoship, ou mesmo a percentagem de clientes que são clientes Autoship. Parece que a empresa não divulga nenhuma dessas cifras. Em vez disso, os investidores ficam com uma métrica que, no final, diz muito pouco sobre o negócio de assinaturas da Chewy.

Ainda há um caso otimista para as ações da Chewy?

O fato de a métrica de vendas a clientes Autoship da Chewy não representar vendas reais do Autoship certamente enfraquece a tese de alta para as ações. No entanto, há outros aspetos positivos na Chewy. O número de clientes ativos tem vindo a aumentar, atingindo 21,2 milhões no último trimestre, e esses clientes têm gastado mais. A aposta da empresa na área de cuidados veterinários também pode, um dia, tornar-se um motor de crescimento significativo.

A avaliação da Chewy também tornou-se mais atrativa. As ações têm sido duramente penalizadas desde meados de 2025, caindo mais de 40% desde a máxima de 52 semanas. Também estão quase 80% abaixo da máxima histórica, atingida nos primeiros dias da pandemia. Com base na estimativa média dos analistas para os lucros ajustados por ação em 2026, as ações negociam a cerca de 20 vezes os lucros.

Expandir

NYSE: CHWY

Chewy

Variação de hoje

(2,28%) $0,59

Preço atual

$26,45

Principais dados

Capitalização de mercado

$11B

Variação do dia

$25,40 - $26,53

Variação em 52 semanas

$23,06 - $48,62

Volume

8,2M

Média de volume

7,9M

Margem bruta

28,58%

Embora as ações da Chewy estejam mais baratas do que no ano passado, o crescimento lento da retalhista e a fraca rentabilidade tornam o investimento difícil. As receitas aumentaram apenas 8,3% no terceiro trimestre de 2025, e o negócio principal continua a ser de margens baixas. A margem operacional GAAP foi de apenas 2,1%, uma melhoria em relação ao período do ano anterior, mas ainda pouco impressionante em comparação com os seus pares de comércio eletrónico. O fluxo de caixa livre parece melhor, mas apenas porque uma grande parte da compensação baseada em ações foi devolvida.

A um preço adequado, a Chewy poderia ser um investimento razoável, embora o uso da métrica complicada de “vendas a clientes Autoship” deva fazer os investidores pensarem duas vezes. A Chewy tenta apresentar-se como uma potência de receitas recorrentes, mas não está claro quanto da receita da empresa é realmente recorrente. Talvez, algum dia, a gestão forneça uma resposta clara.