No mercado privado de crédito de $3 trilhões, a taxa de ‘default sombra’ está a aumentar à medida que mais dinheiro procura negócios de menor qualidade

O valor total das empresas no mercado de crédito privado aumentou no último ano, mas a qualidade de grande parte da dívida emitida por elas diminuiu, de acordo com uma análise da Lincoln International, uma consultora de bancos de investimento que monitora esse mercado.

Os novos dados lançam alguma luz sobre um mercado de 3 trilhões de dólares que recentemente foi abalado pela decisão da Blue Owl Capital de impedir investidores de retalho de resgatar um de seus fundos de dívida privada, optando por devolver o dinheiro por meio de pagamentos episódicos à medida que liquida ativos. As ações da Blue Owl caíram 6% com essa notícia.

A Lincoln analisou 7.000 avaliações de empresas, usando dados de mais de 225 gestores de ativos globalmente, dentro do seu Índice de Mercado Privado. Ela constatou:

Vídeo Recomendado

• O valor empresarial das empresas no índice de 250 bilhões de dólares aumentou 1,9%.

• O crescimento do lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (Ebitda) entre as empresas que emitiram dívida privada está em declínio, principalmente porque o número de empresas de alto crescimento está diminuindo, reduzindo o nível médio de rentabilidade do índice.

• A taxa de “default sombra” — ou seja, a porcentagem de empresas que assumiram condições de empréstimo inesperadas no meio do prazo de seus contratos — aumentou de 2,5% de todos os contratos para 6,4% no último ano.

• A alavancagem das empresas (o montante emprestado em relação ao Ebitda da empresa) deveria ter diminuído ao longo do tempo, à medida que os tomadores de empréstimo liquidam seus créditos, mas na verdade ela aumentou recentemente, reduzindo os retornos para os credores.

• Uma queda nas taxas de juros oferecidas pelo Fed, aliada à demanda excessiva por investimentos em crédito privado, reduziu os rendimentos para os investidores.

O crescimento do Ebitda no quarto trimestre de 2025 foi de 4,7%, abaixo do recorde de 6,5% no segundo trimestre de 2025. Isso ocorreu devido à diminuição do número de empresas de alto crescimento, segundo Brian Garfield, diretor-geral da Lincoln e chefe de avaliações de portfólio nos EUA. Em 2021, 57,5% das empresas tinham crescimento de lucros de 15% ou mais. Hoje, apenas 48,2% das empresas são tão lucrativas — o que implica que quase 10 pontos percentuais de empresas de alto crescimento entraram em um modo de crescimento mais lento, afirmou Garfield.

“Há, basicamente, uma desaceleração do crescimento que está ocorrendo, e isso é apenas uma previsão do que pode vir,” disse Garfield. Não está claro por que o crescimento dos lucros está desacelerando, mas tarifas podem ser um fator.

Bom PIK, mau PIK

A parcela de empresas que utilizam “PIK” — um termo que descreve dívidas mais arriscadas — aumentou para 11%, contra 10,5% no ano anterior e 7% em 2021. “PIK” significa “pagamentos em espécie”. Uma cláusula PIK significa que uma empresa concordou em fazer pagamentos extras se não puder pagar os juros sobre as dívidas inicialmente acordadas.

Das empresas com PIK, 58,3% tinham “Mau PIK”, indicando que a cláusula PIK foi inserida inesperadamente no contrato no meio do período — geralmente um sinal negativo.

A “taxa de default sombra” no índice da Lincoln — ou seja, a porcentagem de empresas que carregam PIK ruim — mais que dobrou de Q4 2021, quando era 2,5% de todos os contratos, para 6,4% no Q4 de 2025.

O aumento nos defaults sombra não é, por si só, alarmante, diz Garfield. O crédito privado é um mercado de risco e os credores sabem de antemão que uma porcentagem de suas apostas terminará em algum tipo de inadimplência.

Rendimentos em declínio

Pelo contrário, a queda nos rendimentos para os investidores será uma preocupação maior, afirma Garfield.

As taxas de juros sobre crédito privado são baseadas na Taxa de Financiamento Overnight Garantido do Fed (SOFR), mais um “spread” adicional para recompensar os investidores pelo risco.

No auge do mercado, o SOFR estava em torno de 5,4% e os investidores exigiam mais 6% além disso, totalizando rendimentos de 11% ou mais. Hoje, o SOFR está cotado a 3,73% e um rendimento total típico é de apenas 8,5%, disse Garfield.

O spread acima do SOFR diminuiu porque mais investidores entraram no mercado buscando negócios de crédito privado, permitindo que as empresas insistissem em condições mais favoráveis.

“O verdadeiro fator que vai impactar seus retornos será a precificação, não um default de 6%,” afirmou Garfield.

“Há muito capital no mercado, todos buscando negócios de alta qualidade, então a competição está causando a compressão [dos rendimentos].”

Junte-se a nós na Cúpula de Inovação no Local de Trabalho Fortune de 19 a 20 de maio de 2026, em Atlanta. A próxima era de inovação no local de trabalho já começou — e o antigo manual está sendo reescrito. Neste evento exclusivo e de alta energia, os líderes mais inovadores do mundo se reunirão para explorar como IA, humanidade e estratégia convergem para redefinir, mais uma vez, o futuro do trabalho. Inscreva-se agora.