A crise estrutural do mercado global visível a partir do grande colapso de novembro de 2024

21 de novembro, um dia conhecido como Black Friday, o mercado mundial foi atingido por uma queda maciça e simultânea. As ações dos Estados Unidos despencaram, as ações de Hong Kong e da China continental também caíram ao mesmo tempo, e o Bitcoin chegou a perder temporariamente os 86.000 dólares. Esta grande queda não foi apenas um problema de uma única classe de ativos, mas sim uma reação sistémica em cadeia que envolveu todo o mercado financeiro global, como se estivesse sob o controle de uma força invisível comum. Mas o que exatamente aconteceu?

2 trilhões de dólares desaparecem de um dia para o outro: a cadeia de quedas nos mercados

O que mais se destacou no mercado americano foi a queda do índice Nasdaq 100. Este registrou uma queda quase de 5% desde a sua máxima diária, encerrando o dia com uma baixa de 2,4%. Desde a alta de 29 de outubro, a queda já tinha atingido 7,9%. Nesse dia, as ações da Nvidia também subiram mais de 5%, mas depois despencaram no final do pregão. Em uma única noite, o mercado perdeu cerca de 2 trilhões de dólares.

Do outro lado do Pacífico, o impacto também foi forte. O índice Hang Seng de Hong Kong caiu 2,3%, enquanto o índice Composto de Xangai caiu abaixo de 3.900 pontos, uma queda de quase 2%. A maior tragédia ocorreu no mercado de criptomoedas. O Bitcoin caiu abaixo de 86.000 dólares, e o Ethereum abaixo de 2.800 dólares. Em 24 horas, mais de 245 mil pessoas tiveram posições liquidadas, totalizando 930 milhões de dólares.

Desde a alta de 126.000 dólares em outubro, o Bitcoin caiu, apagando todas as altas desde 2025 e levando o retorno desde o início do ano a uma perda de 9%. O sentimento de medo começou a se espalhar por todo o mercado nesse momento. E, para piorar, até o ouro, tradicional refúgio, não conseguiu resistir, caindo 0,5% em 21 de novembro, permanecendo próximo de 4.000 dólares por onça. A força de propagação dessa queda mostra o quão sistêmica ela foi.

O impacto da mudança de postura do Federal Reserve: o medo do mercado alimentado por expectativas

A principal causa dessa grande queda foi a mudança de postura do Federal Reserve (Fed). Nos últimos dois meses, o mercado vinha alimentando a expectativa de uma redução de juros em dezembro. No entanto, declarações de membros do Fed dissiparam essas expectativas. Vários representantes do Fed, de forma incomum, adotaram uma postura hawkish, afirmando que, devido à inflação ainda elevada e ao mercado de trabalho forte, o banco central não descartava a necessidade de mais aperto monetário.

Essas declarações foram como um aviso ao mercado: “Redução de juros em dezembro? Esqueça isso.” Os dados do “FRB Watch” do CME mostram claramente a rápida deterioração dessa expectativa. Um mês atrás, a probabilidade de corte de juros era de 93,7%, agora caiu para 42,9%. Com a quebra repentina dessa expectativa, as ações nos EUA e o mercado de criptomoedas passaram rapidamente de KTV para UTI.

Logo após o Fed destruir as expectativas de corte, o foco se voltou para a Nvidia. A empresa anunciou resultados do terceiro trimestre acima do esperado, o que, teoricamente, deveria impulsionar as ações de tecnologia. Mas até mesmo esses dados “perfeitos” não duraram, e as ações rapidamente caíram de alta para território negativo. Quando boas notícias não impulsionam mais o preço das ações, isso se torna um mau sinal. Para as ações de tecnologia altamente avaliadas, essa situação representa uma oportunidade de fuga.

Depois, um grande investidor short, Barry, intensificou suas postagens críticas, alimentando ainda mais a queda. Barry questionou a complexa rede de empréstimos de bilhões de dólares entre empresas de IA como Nvidia, OpenAI, Microsoft e Oracle, alegando que a demanda real dos usuários finais é irrisória, e que quase todos os clientes estão sendo financiados por distribuidores. Ele alertou para uma bolha de IA, comparando sua prosperidade à bolha da internet.

O culpado oculto: negociações automatizadas e a escassez de liquidez

John Flad, sócio do Goldman Sachs, afirmou em relatório para clientes que “um único catalisador não é suficiente para explicar essa reversão tão intensa”. Ele destacou que o sentimento do mercado está bastante deteriorado, com investidores focados em proteger lucros e excessivamente preocupados com riscos de hedge.

A equipe de trading do Goldman Sachs identificou vários fatores que estão impulsionando a queda do mercado americano: o esgotamento das boas notícias da Nvidia, preocupações no setor de crédito privado, incertezas nos dados de emprego, efeitos da queda das criptomoedas, aceleração das vendas por CTA (consultores de commodities), reentrada de vendedores a descoberto, fraqueza nas ações de tecnologia asiáticas, além de um fator crucial: a escassez de liquidez.

O volume de liquidez do índice S&P 500 deteriorou-se significativamente, ficando bem abaixo da média anual. Em um cenário de escassez de liquidez, a capacidade do mercado de absorver ordens de venda é extremamente reduzida. Mesmo uma venda pequena pode gerar uma grande volatilidade. Ao mesmo tempo, o aumento na proporção de negociações de fundos negociados em bolsa (ETFs) em relação ao mercado geral indica que o mercado está sendo dominado por tendências macro e fluxos passivos, e não pelos fundamentos das ações individuais.

Bitcoin na linha de frente: o risco que as criptomoedas revelam

Um fenômeno interessante é que a queda do Bitcoin precedeu a do mercado geral. Isso indica que as criptomoedas estão, pela primeira vez, verdadeiramente integradas na cadeia de formação de preços de ativos globais. Bitcoin e Ethereum deixaram de ser ativos periféricos e agora funcionam como termômetros do risco global, refletindo o sentimento do mercado na linha de frente.

Desde a queda de novembro, há cerca de três meses, em fevereiro de 2026, o Bitcoin se recuperou para 68.390 dólares, e o Ethereum para 1.970 dólares. A recuperação desde as mínimas de novembro já é evidente, mas ainda é preciso monitorar se esse padrão de alta é o fundo real ou apenas o início de uma recuperação maior.

O fim do mercado em alta ou o começo de uma correção: a visão dos especialistas

Para entender esse momento, vale acompanhar a análise do renomado investidor Ray Dalio. Dalio reconhece que os investimentos em IA estão, de fato, formando uma bolha, mas acredita que os investidores não precisam vender tudo de imediato. Segundo ele, o mercado atual não se assemelha totalmente ao pico da bolha de 1999 ou de 1929. Na verdade, alguns indicadores que ele monitora sugerem que o mercado americano está atualmente em cerca de 80% do seu nível máximo.

Dalio afirma: “Antes que a bolha estoure, muitas coisas ainda podem subir.” Ou seja, essa grande queda não significa necessariamente o início de um mercado bear, mas uma fase de ajuste com alta volatilidade.

Na nossa visão, a queda de 21 de novembro não foi um evento “Black Swan” repentino, mas uma reação coletiva após expectativas altamente alinhadas, expondo também problemas estruturais do mercado global. Essencialmente, trata-se de uma “queda estrutural” causada pelo excesso de automação e concentração de capital.

À medida que a estrutura do mercado evolui, estratégias automatizadas de negociação tendem a criar movimentos coordenados de venda em massa. Especialmente agora, em que “tecnologia + IA” se tornaram os principais campos de disputa de recursos globais, um pequeno ponto de inflexão pode desencadear uma reação em cadeia de grande escala.

Concluindo, dentro desse ciclo de grande queda, os ativos de risco mais vulneráveis — com maior alavancagem e menor liquidez, como as criptomoedas — foram os que mais rapidamente despencaram. Mas, historicamente, as recuperações costumam começar por esses ativos de maior risco.

O ciclo de investimentos em IA não terminará imediatamente, mas a era de “alta sem reflexão” acabou. O mercado deve passar de uma fase de expectativas para realização de lucros. Isso vale para as ações dos EUA, para as ações da China continental e para o mercado como um todo. Portanto, não se pode afirmar que o mercado entrou em um bear market, mas sim que entrou numa fase de alta volatilidade, na qual o mercado precisará de tempo para reajustar suas expectativas de crescimento e juros.