De insuficiências a gigante da infraestrutura financeira: a estratégia de reversão regulatória da Coinbase

Em fevereiro de 2026, ao refletir sobre a trajetória da Coinbase Global Inc. (NASDAQ: COIN), ela surge não apenas como uma história de sucesso de uma simples bolsa de criptomoedas, mas como um relato de uma complexa interação com o ambiente regulatório. Começando em 2012 como um projeto paralelo do Y Combinator chamado “Bitbank”, passando pelo incidente Mt. Gox, que revelou a negligência na gestão e quase levou à crise do setor, a Coinbase evoluiu para um ator fundamental na sustentação do sistema financeiro dos Estados Unidos. Sua trajetória transcende uma mera narrativa de crescimento empresarial, representando uma evolução na relação entre inovação e regulação.

Capítulo Um: A Vitória na Estratégia de Conformidade — Lições da Negligência

Reinventando a Confiança como Serviço

Em 2012, Brian Armstrong, ex-engenheiro de prevenção a fraudes do Airbnb, inicialmente nomeou seu projeto de candidatura ao Y Combinator como “Bitbank”. Essa escolha de nome já refletia sua ambição — não apenas desenvolver uma carteira digital, mas construir uma instituição financeira.

Com experiência no Airbnb, Armstrong tinha uma percepção direta das dificuldades nas remessas internacionais. Apesar do Bitcoin resolver tecnicamente o transferência de valor, a experiência do usuário era extremamente precária. Na época, os usuários enfrentavam clientes desktop complexos e endereços de hash de 34 caracteres, com risco de perder todos os ativos por pequenos erros.

A principal percepção de Armstrong era que “confiança é um serviço”. Essa ideia se tornou o princípio fundador da Coinbase e a base de seu sucesso subsequente.

A Luz Guia dos Negligentes Concorrentes

Entre 2013 e 2014, o mercado de exchanges de criptomoedas era uma verdadeira guerra de sobrevivência. Mt. Gox, com sede no Japão, controlava 70% do volume mundial de Bitcoin, mas operava de forma negligente, sem auditoria adequada, e com uso indevido de fundos dos clientes — uma rotina que culminou na sua crise.

Diante desse cenário, a Coinbase tomou uma decisão estratégica histórica. Enquanto muitos concorrentes buscavam evitar regulações por meio de registros offshore, a Coinbase optou por operar com total conformidade nos Estados Unidos.

Implementar essa estratégia exigiu custos elevados e muita perseverança. Abrir contas bancárias era extremamente difícil; Armstrong e Fred Ehrsam, ex-trader do Goldman Sachs, visitaram repetidamente instituições financeiras como o Silicon Valley Bank para convencê-las. Além disso, tiveram que obter licenças de transmissão de dinheiro em todos os 50 estados — uma verdadeira “longa marcha das licenças”.

Em agosto de 2014, o incidente Mt. Gox abalou o setor. Perderam-se 850 mil Bitcoins, causando pânico no mercado. No entanto, a transparência da Coinbase em relação às suas reservas e sua estrutura de conformidade atraíram quase todo o capital dos EUA, que buscava segurança. A crise provocada pela negligência de Mt. Gox consolidou a Coinbase como um “refúgio de criptomoedas”, permitindo-lhe resistir às tempestades regulatórias subsequentes.

Capítulo Dois: A Tempestade na Cultura Organizacional — Conflitos Internos e Pressões Externas

A Divisão Causada pela Declaração de “Despolitização”

Em 2020, os Estados Unidos estavam em tumulto após a morte de George Floyd, com protestos massivos do Black Lives Matter. Enquanto várias empresas de tecnologia de Silicon Valley apoiavam publicamente o causa, dentro da Coinbase surgiram movimentos divergentes.

Durante uma sessão de perguntas e respostas com todos os funcionários em junho, um empregado pediu uma declaração pública de apoio ao BLM. Armstrong evitou uma resposta direta, dizendo que a empresa se preocupava apenas com liberdade econômica. Essa resposta gerou forte reação interna, levando alguns funcionários a organizarem uma “walkout” e criticarem duramente a liderança no Slack.

Em 27 de setembro, Armstrong publicou um blog intitulado “A Coinbase é uma empresa orientada por missão”, onde afirmou sua posição clara. Negou participação em debates políticos que não estivessem relacionados à missão central — promover a liberdade econômica por meio de criptoativos — e deu um ultimato aos funcionários que discordassem da direção cultural da organização, abrindo a porta para sua saída.

Ao final, cerca de 60 funcionários (5% do total) aceitaram a proposta e deixaram a empresa. Críticas externas chamaram a Coinbase de “ditatorial”, mas investidores veteranos de Silicon Valley, incluindo Paul Graham, apoiaram a decisão. Olhando para trás, essa “reforma organizacional” permitiu que a Coinbase, durante o período de preparação para o IPO em 2021, evitasse guerras internas de cultura que afetaram outras empresas de tecnologia, mantendo alta eficiência organizacional.

Acusações de Racismo e Estratégia de Defesa Precoce

No final de 2020, Nathaniel Popper, do New York Times, concluiu uma investigação de meses sobre discriminação sistêmica contra funcionários negros na Coinbase — incluindo cortes salariais de 7%, assédio e comentários discriminatórios.

A Coinbase respondeu de forma agressiva. Dias antes da publicação, enviou uma carta aberta a todos os funcionários, “preparando o terreno” para a narrativa, citando nomes de ex-funcionários e alegando que uma investigação interna não encontrou provas de conduta inadequada.

Essa estratégia virou o paradigma da comunicação corporativa. Normalmente, as empresas respondem após a divulgação, mas a Coinbase antecipou-se, controlando a narrativa antes que ela se tornasse pública. Essa “defesa preventiva” foi criticada por mídia como “intimidação de testemunhas”, mas enviou um forte sinal interno e para investidores: a Coinbase não será controlada pela mídia — uma mensagem de firmeza.

Capítulo Três: Golpe Político — A Reestruturação Regulatória na Eleição de 2024

Reviravolta Judicial

Diante da pressão regulatória da SEC liderada por Gary Gensler, a Coinbase optou por uma postura de resistência, ao contrário de Kraken ou Binance, que buscaram acordos.

Em fevereiro de 2025, a maioria das acusações contra a Coinbase foi retirada, refletindo uma mudança no cenário político. A Coinbase entrou com um pedido de “injunção” na Corte de Apelações Federal, obrigando o órgão regulador a cumprir suas funções — uma estratégia de “denunciante estatal” que se tornou uma luta pela sobrevivência do setor de criptoativos.

Vitória na “Política do Dinheiro”

A Coinbase compreendia que, nos EUA, questões legais frequentemente se transformam em questões políticas. Assim, decidiu atuar como um grande financiador na eleição de 2024.

Sherrod Brown, senador de Ohio e presidente do Comitê Bancário, era um dos mais conhecidos céticos às criptomoedas, bloqueando projetos pró-cripto e interrogando duramente executivos da Coinbase.

Para contrabalançar essa ameaça, a Coinbase, junto com Ripple e outros, financiou a super PAC “Fairshake”. Na eleição de 2024, investiram mais de 119 milhões de dólares, incluindo mais de 40 milhões na campanha pelo senador Brown em Ohio, contribuindo para sua vitória apertada contra Bernie Moreno.

Além do apoio financeiro, a Coinbase lançou o movimento “Stand With Crypto”, mobilizando mais de 2,6 milhões de detentores de criptoativos. A publicação de “notas de avaliação” dos políticos (de A a F) e a organização de votos em estados-chave mudaram o jogo político. A derrota de Brown enviou um sinal de medo a todos os políticos: opor-se às cripto é arriscado para a carreira.

Até 2025, os gastos de lobby da Coinbase atingiram recordes de 1 milhão de dólares por trimestre, recrutando ex-lobistas do governo Obama, como David Plouzze, consolidando sua transformação de uma startup tecnológica para um ator de peso em Washington.

Capítulo Quatro: Reconstrução Radical do Modelo de Negócio

Mudança Drástica na Fonte de Receita

Em 2020, 96% da receita da Coinbase vinha de taxas de transação, totalmente dependentes do preço do Bitcoin — uma vulnerabilidade óbvia, pois uma queda no mercado significava uma rápida desaceleração.

Durante o bull market de 2021, essa dependência atingiu o limite, com receitas de 6,8 bilhões de dólares ao ano. Após o bear market de 2023, uma mudança estrutural ficou clara: a receita total, de aproximadamente 2,9 bilhões de dólares, passou a incluir de forma significativa receitas de assinaturas e serviços, igualando-se às de transações.

Os dados de 2024 mostraram uma transformação mais consolidada. Com receitas de transações de cerca de 6,56 bilhões de dólares e de assinaturas de aproximadamente 2,3 bilhões, a dependência de receita de transações diminuiu, e a receita de assinaturas tornou-se uma parte essencial, especialmente no quarto trimestre, com 641 milhões de dólares contra 1,6 bilhões de dólares de transações.

A partir de 2025, essa tendência se aprofundou. No segundo trimestre, as receitas de transações (7,64 bilhões) e de assinaturas (6,56 bilhões) ficaram quase iguais, e no terceiro trimestre, com transações de 1 bilhão de dólares e assinaturas de 747 milhões, a diferença foi mínima. Previsões indicam que até o final de 2025, as receitas de assinaturas representarão cerca de 41% do total, marcando a completa saída da dependência de taxas de transação, que em 2020 era de 96%.

Império das Stablecoins e Estratégia de ETF Exclusivo

O USDC, emitido em parceria com a Coinbase, tornou-se peça central dessa nova estrutura de receita. Com o Federal Reserve mantendo as taxas de juros, os juros sobre os ativos de reserva do USDC geraram receitas enormes. A Coinbase passou a desfrutar de uma estrutura de lucros semelhante à de bancos, com receitas de juros líquidos (NIM), mesmo em mercados em baixa.

A aprovação do ETF de Bitcoin físico em 2024 foi a coroação final do negócio institucional da Coinbase.

Em 2026, cerca de 85% dos ativos de Bitcoin em ETFs estão sob custódia da Coinbase. Produtos como o IBIT da BlackRock, GBTC da Grayscale e outros estão depositados em suas carteiras frias, consolidando uma posição quase monopolística.

Essa posição não garante apenas taxas de custódia estáveis, mas também a integração da Coinbase na infraestrutura do sistema financeiro global. Quando investidores compram ETFs de Bitcoin da BlackRock ou Fidelity, na prática, seus ativos estão sob custódia da Coinbase, fortalecendo seu poder de negociação com reguladores.

Capítulo Cinco: Estratégia de Infraestrutura Web3 — A Ambição da Chain Base

De Bolsa para “Sistema Operacional”

Se nos últimos dez anos a Coinbase foi uma exchange, o futuro aponta para uma transformação em um sistema operacional Web 3.0.

Em 2023, a Coinbase lançou a rede Layer 2 “Base”, baseada no OP Stack. Essa iniciativa sinaliza uma mudança estratégica importante: não apenas ampliar funções de negociação, mas construir uma infraestrutura financeira descentralizada.

Na Base, já operam centenas de protocolos DeFi, com milhões de usuários mensais. A visão da Coinbase é criar uma “superapp” — um ecossistema onde pagamentos, poupança, investimentos, staking e participação em DeFi coexistam de forma integrada.

Riscos Regulatórios e Potencial de Dominação a Longo Prazo

Claro que essa visão envolve riscos regulatórios. O Federal Reserve e órgãos internacionais de supervisão financeira podem exercer pressões para limitar o domínio da Coinbase na infraestrutura financeira.

Por outro lado, a confiança regulatória e a influência política que a Coinbase construiu desde 2012 representam uma base sólida que outros players não possuem. Aprendendo com os erros de Mt. Gox, implementando controles rigorosos e controlando estrategicamente o ambiente político, a Coinbase pode, nos próximos dez anos, dominar a circulação de criptoativos globalmente.

De uma simples exchange a uma infraestrutura financeira confiável e regulada — essa é a evolução essencial da Coinbase, com profundas implicações para toda a indústria.