A posição de 712 mil Bitcoins sem garantias da MicroStrategy resiste à queda de preço

As participações substanciais de Bitcoin da MicroStrategy recentemente entraram em território negativo à medida que os preços caíram, marcando a primeira vez que a grande quantidade de ativos da empresa fica abaixo do seu custo médio de aquisição. A empresa detém 712.647 Bitcoins sem garantias, adquiridos a um preço médio de $87.974, enquanto o BTC atualmente é negociado em torno de $70.160, de acordo com os dados mais recentes do mercado. Apesar da depreciação contabilística, analistas financeiros enfatizam que a empresa não enfrenta uma crise de solvência graças à sua estrutura de dívida estratégica e abordagem flexível de gestão de capital.

A estratégia de aquisição da empresa durante o final de janeiro e início de fevereiro de 2026 revela-se particularmente desafiadora no ambiente atual. Segundo documentos da SEC, a MicroStrategy gastou $75,3 milhões para adquirir 855 Bitcoins nesse período, acrescentando às perdas não realizadas que agora existem. No entanto, o quadro financeiro mais amplo explica por que uma crise imediata parece improvável.

Estrutura de Dívida Protege as Participações de Liquidação

O fator mais crítico que protege a posição da MicroStrategy é a sua posse de Bitcoins sem garantias — nenhum dos 712.647 Bitcoins serve como garantia para obrigações pendentes. Este desenho estrutural elimina riscos de liquidação forçada mesmo quando os preços dos ativos caem abaixo do custo de aquisição, uma característica que diferencia a empresa de operações de trading alavancado.

A empresa possui $8,2 bilhões em dívida conversível com considerável flexibilidade de gestão. Em vez de enfrentar prazos rígidos de pagamento, a MicroStrategy pode estender datas de vencimento ou converter obrigações de dívida em participações acionárias. O primeiro vencimento de nota conversível não ocorre até o terceiro trimestre de 2027, oferecendo uma flexibilidade de prazo significativa para a recuperação do preço do Bitcoin ou estratégias alternativas de capital.

Documentos recentes da SEC revelam opções adicionais de manobra financeira. A empresa aumentou sua taxa de dividendos na Série A Perpétua de Ações Preferenciais de Taxa Variável de 11% para 11,25%, com efeito a partir de 1 de fevereiro de 2026, mantendo reservas de caixa de $2,25 bilhões destinadas ao pagamento de dividendos. Outras empresas de tesouraria de Bitcoin também implementaram estruturas semelhantes de ações preferenciais perpétuas para quitar dívidas conversíveis, demonstrando que a MicroStrategy mantém opções estratégicas semelhantes caso seja necessário gerenciar dívidas.

Desafio de Captação de Recursos com Prêmio Convertido em Desconto

A verdadeira pressão surge na capacidade de captação de recursos da empresa. Historicamente, a MicroStrategy financiou aquisições de Bitcoin por meio de ofertas de ações no mercado — vendendo ações ao preço de mercado vigente para financiar compras, minimizando a diluição dos acionistas. Essa abordagem funciona de forma ideal quando as ações da empresa negociam com prêmio em relação às participações de Bitcoin subjacentes.

Essa dinâmica mudou drasticamente no início de fevereiro. Quando o Bitcoin negociava próximo de $90.000, o múltiplo de avaliação da MicroStrategy era de 1,15x o valor patrimonial líquido, indicando um prêmio significativo. À medida que os preços do BTC se comprimiram para níveis próximos de $70.000, esse prêmio desapareceu, caindo para um desconto inferior a 1,0x. Cada nova venda de ações agora provoca diluição dos acionistas em relação às participações reais de Bitcoin, tornando as captações de capital muito menos atraentes.

Precedentes históricos reforçam esses desafios. Durante 2022, quando as ações da MicroStrategy negociavam consistentemente abaixo do valor intrínseco das participações de Bitcoin, a empresa adicionou apenas 10.000 Bitcoins ao seu estoque ao longo do ano. O ambiente atual de captação de recursos reflete essas mesmas limitações. Documentos da SEC mostram que a empresa vendeu 673.527 ações ordinárias Classe A durante o período recente, gerando $106,1 milhões em receitas líquidas. Apesar de manter $8,06 bilhões disponíveis no seu programa ATM, emitir ações com desconto representa uma estratégia de alocação de capital muito menos eficiente.

Horizonte de Longo Prazo Apesar dos Obstáculos de Curto Prazo

A posição de 712.647 Bitcoins da MicroStrategy representa aproximadamente 3,4% do limite total de 21 milhões, tornando-se um dos maiores detentores de Bitcoin do mundo. Essa concentração atraiu tanto apoio de defensores do Bitcoin quanto críticas de participantes da rede focados na descentralização, preocupados com estratégias de acumulação alimentadas por dívida.

A flexibilidade financeira da empresa e sua estrutura de ativos sem garantias oferecem proteção substancial contra crises imediatas. No entanto, a mudança de prêmios de negociação para descontos limita as opções de captação de recursos de curto prazo. A queda do mercado que provocou liquidações mais amplas de $510 milhões em fevereiro reforça a volatilidade que afeta todos os participantes do mercado.

Para a MicroStrategy, o desafio é fundamentalmente diferente de preocupações de solvência. A empresa mantém liquidez adequada, opções flexíveis de gestão de dívida e reservas de Bitcoin sem garantias. Em vez disso, enfrenta uma restrição mais sutil: a redução na eficiência de converter capital de ações em participações adicionais de Bitcoin. Uma recuperação para valores mais altos do Bitcoin restauraria o prêmio necessário para acelerar a acumulação, enquanto as condições atuais do mercado favorecem a preservação de capital em vez de expansão agressiva. A MicroStrategy continua atualizando suas participações por meio de um painel público em strategy.com, oferecendo transparência em tempo real sobre posições de Bitcoin e métricas financeiras.