Venda de Reservas do Banco Central: Como a Tensão Fiscal Redefine a Dependência Global do Dólar

A mudança na alocação de reservas da China conta uma história que os mercados institucionais ainda não processaram completamente. A diferença entre as participações em Títulos do Tesouro e a acumulação de ouro revela não uma simples reequilíbrio de carteira, mas uma reavaliação fundamental de onde realmente estão os riscos no sistema financeiro global. Este padrão de descarte de ativos denominados em dólares enquanto se acumula dinheiro sólido está a reformular o cálculo da suficiência das reservas.

Os Dados por Trás da Mudança da China de Títulos do Tesouro para Ouro

As autoridades monetárias da China realizaram uma das maiores reallocações de reservas já registadas. As participações em ouro atingiram 74,1 milhões de onças — um pico histórico. Simultaneamente, a exposição a Títulos do Tesouro dos EUA colapsou para 682,6 mil milhões de dólares, marcando o nível mais baixo em quase duas décadas. Desde 2013, isto representa uma oscilação de proporções impressionantes: mais de 600 mil milhões de dólares em liquidação de Títulos do Tesouro, acompanhada do duplo na quantidade física de ouro acumulado.

Os números por si só merecem análise. Não é o comportamento de um banco central que busca uma diversificação tradicional. É o comportamento de uma instituição que trata a dívida denominada em dólares como uma responsabilidade inaceitável, em vez de uma reserva de refúgio seguro.

Domínio Fiscal e a Erosão de Ativos “Isentos de Risco”

O quadro macroeconómico central explica a urgência por trás dessas movimentações. A dinâmica fiscal dos EUA criou um problema estrutural: a dívida federal não pode ser servida sem a desvalorização da moeda. Essa realidade — conhecida como domínio fiscal — transformou a natureza dos Títulos do Tesouro de ativos de baixo risco em instrumentos que incorporam expectativas de inflação e risco de depreciação cambial.

Quando um governo enfrenta a escolha entre default ou desvalorização, os gestores de reservas racionais preparam-se de acordo. Os rendimentos reais já não são determinados pelas forças de mercado, mas por metas políticas. Os Títulos do Tesouro, outrora considerados o ativo mais seguro, agora funcionam como garantia contra a inflação. Essa percepção está a espalhar-se pela comunidade de bancos centrais globais, e a descarte de Títulos do Tesouro pela China pode ser a manifestação visível de um consenso silencioso que se forma entre os gestores de reservas.

Por Que o Ouro Importa Mais do que os Títulos do Governo num Mundo Sancionado

O período de 2022-2024 cristalizou uma lição que os bancos centrais não podem ignorar: as reservas em moeda estrangeira podem ser congeladas, apreendidas ou utilizadas como arma. As sanções demonstraram que as participações na dívida e nas responsabilidades de outro país carregam risco geopolítico. O ouro não pode ser impresso pelos bancos centrais. O ouro não pode ser sancionado por qualquer governo. O ouro não pode falir por má gestão fiscal.

Essa compreensão explica os fluxos direcionais melhor do que qualquer teoria tradicional de carteira. A China não está a descarregar Títulos do Tesouro porque acredita que as taxas de juro vão subir ou que a força do dólar vai diminuir. Está a descarregar Títulos do Tesouro porque concluiu que o sistema de reservas que sustenta a sua utilidade é politicamente frágil.

O Desmoronar dos Sistemas de Moeda de Reserva

A liquidação em grande escala de Títulos do Tesouro por parte de grandes bancos centrais cria fricções económicas reais. A redução da liquidez global em dólares estica a curva de rendimentos, especialmente na extremidade longa. Obriga a Federal Reserve a uma posição impossível: defender a estabilidade do mercado através de intervenção, ou manter a credibilidade da moeda permitindo que os rendimentos subam.

A história mostra como os impérios de reservas perdem o seu status. A transição raramente acontece através de uma crise dramática. Em vez disso, desenrola-se através de uma deserção gradual. Os bancos centrais saem primeiro. Os mercados de obrigações fraturam-se em segundo lugar. Os sistemas cambiais pagam o preço posteriormente.

O padrão de descarte agora visível nos dados oficiais de reservas pode representar essa fase inicial — o momento em que os guardiões da riqueza nacional deixam de acreditar na permanência da ordem existente. Uma vez que essa crença se espalhe além da China para outros grandes gestores de reservas, o sistema do dólar não se dobra. Ele quebra.