Os mercados de cacau enfrentam obstáculos persistentes apesar da ligeira recuperação de rally

Futuros de cacau registaram uma ligeira recuperação na quinta-feira, à medida que a fraqueza do dólar desencadeou alguma atividade de cobertura de posições vendidas. O cacau ICE NY de março (CCH26) fechou com uma subida de 27 pontos (+0,65%), enquanto o cacau ICE London de março (#7, CAH26) ganhou 29 pontos (+1,01%). Embora os ganhos tenham sido modestos, proporcionaram um breve alívio a um mercado que tem estado sob considerável pressão de venda nas últimas semanas. No entanto, os fundamentos subjacentes sugerem que esta recuperação pode enfrentar resistência forte, à medida que os desequilíbrios estruturais continuam a pesar sobre a mercadoria.

Excesso de Oferta e Erosão da Demanda Permanecem como Principais Obstáculos aos Preços

Nas últimas semanas, os preços do cacau atingiram mínimos de vários anos, com o cacau de Londres a marcar um mínimo de 2,25 anos na quarta-feira e o cacau de Nova Iorque a atingir um mínimo de 2 anos na sexta-feira passada. O principal fator impulsionador continua a ser uma situação de excesso de oferta significativa, aliada à erosão da procura a níveis de preço elevados.

As stocks globais de cacau estão a mostrar-se abundantes, com previsões de excedentes contínuos. A StoneX previu recentemente um excedente global de 287.000 MT para a temporada 2025/26 e de 267.000 MT para 2026/27. Entretanto, a Organização Internacional do Cacau (ICCO) revelou que as stocks globais de cacau aumentaram 4,2% em relação ao ano anterior, atingindo 1,1 MMT, indicando pressões crescentes sobre os inventários.

Do lado da procura, os preços elevados do chocolate têm desencadeado resistência por parte dos consumidores, traduzindo-se em quedas mensuráveis no volume. A Barry Callebaut AG, maior fabricante mundial de chocolate a granel, reportou uma queda de -22% no volume de vendas da divisão de cacau no trimestre até 30 de novembro, atribuindo a descida à “demanda de mercado negativa e à priorização do volume em segmentos de maior retorno”. Esta fraqueza estende-se a toda a indústria de processamento globalmente. As moagem de cacau na Europa caíram 8,3% em relação ao ano anterior no quarto trimestre, para 304.470 MT — o pior desempenho do quarto trimestre em 12 anos e substancialmente pior do que a previsão de -2,9%. As moagem de cacau na Ásia caíram 4,8% em relação ao ano anterior, para 197.022 MT, enquanto as moagem na América do Norte registaram um crescimento de apenas +0,3%, para 103.117 MT, sinalizando uma fraqueza generalizada na procura.

Dinâmicas de Produção e Inventário na África Ocidental Moldam a Direção de Curto Prazo

Apesar da fraqueza geral na procura, as perspetivas de colheita na África Ocidental permanecem favoráveis, exercendo pressão descendente sobre as avaliações. O Tropical General Investments Group observou que as condições de cultivo favoráveis na África Ocidental deverão produzir vagens de cacau maiores e mais saudáveis durante a colheita de fevereiro a março na Costa do Marfim e Gana. A fabricante de chocolate Mondelez indicou que o número atual de vagens na África Ocidental está 7% acima da média de cinco anos e significativamente superior ao do ano anterior, sugerindo uma produção robusta à frente.

Notavelmente, os agricultores da Costa do Marfim têm retido fornecimentos em resposta aos preços deprimidos. As remessas acumuladas até 25 de janeiro de 2026 atingiram 1,20 MMT — uma redução de 3,2% em relação às 1,24 MMT do ano anterior no mesmo período. Esta retenção de fornecimentos oferece um suporte moderado aos preços, embora pareça insuficiente para compensar os desafios mais amplos de procura.

No que diz respeito aos inventários, as stocks de cacau monitorizadas pelo ICE nos portos dos EUA aumentaram para um máximo de 2,5 meses, atingindo 1.775.219 sacos, recuperando de um mínimo de 10,5 meses de 1.626.105 sacos registado a 26 de dezembro. Esta recuperação de inventários representa um fator baixista para a recuperação dos preços. A Nigéria, quinto maior produtor mundial, oferece um sinal contrarian, com as exportações de novembro a caírem 7% em relação ao ano anterior, para 35.203 MT. A Associação de Cacau da Nigéria projeta que a produção de 2025/26 diminuirá 11% em relação ao ano anterior, para 305.000 MT, face a uma estimativa de 344.000 MT em 2024/25, oferecendo um suporte modesto devido ao fornecimento mais apertado fora dos principais produtores da África Ocidental.

Recuperação do Mercado Limitada por Desequilíbrios Estruturais

A recente ligeira subida reflete uma compra técnica temporária, mais do que uma melhoria fundamental. A revisão de novembro da ICCO da estimativa de excedente de 2024/25 para 49.000 MT, abaixo dos 142.000 MT, marcou o primeiro excedente em quatro anos, mas a organização ainda projeta uma produção de 4,69 MMT. Entretanto, o Rabobank reduziu a sua previsão de excedente para 2025/26 para 250.000 MT, abaixo dos 328.000 MT de uma previsão de novembro — ainda indicando um excesso material à frente.

O mercado tem experimentado uma reversão dramática dos défices estruturais que caracterizaram períodos anteriores. A estimativa da ICCO de maio de 2025 revelou um défice de 2023/24 de -494.000 MT, o maior em mais de seis décadas, quando a produção caiu 12,9% em relação ao ano anterior, para 4,368 MMT. A transição para um excedente em 2024/25 reflete uma recuperação na produção (+7,4% em relação ao ano anterior), mas a destruição da procura revelou-se ainda mais dramática.

A ligeira recuperação observada na quinta-feira sublinha a tensão entre fatores técnicos temporários e fraqueza fundamental persistente. Enquanto a fraqueza do dólar pode desencadear coberturas de posições vendidas periódicas, o cenário permanece limitado por excedentes globais, procura de chocolate subdued e acumulação substancial de inventários, que provavelmente limitarão qualquer valorização sustentada dos preços no curto prazo.