Divergência na Blockchain: Como a Atividade On-Chain, Ordinais e a Estrutura de Mercado Remodelaram 2025

2025 desenrolou-se como um ano de contradições marcantes no ecossistema blockchain. Enquanto métricas fundamentais de rede—volumes de transação, receitas de protocolo e capitais do ecossistema—mostraram um crescimento robusto, os preços dos tokens permaneceram em grande parte estagnados ou em declínio. Este fenómeno refletiu uma mudança estrutural mais profunda: a criação de valor e a captura de valor tornaram-se cada vez mais desacopladas. No centro desta transformação encontra-se uma narrativa frequentemente negligenciada—o surgimento de ordinais e protocolos baseados em inscrições como catalisadores para uma procura sustentada de transações e economia de mineiros no Bitcoin, remodelando, em última análise, a forma como as blockchains acumulam e distribuem valor.

A divergência revelou-se especialmente pronunciada para ativos de Camada-1. Quase todas as principais altcoins terminaram 2025 em baixa, mas oito em cada dez ecossistemas analisados registaram crescimento no Valor Total Bloqueado (TVL) em termos de tokens nativos, e sete tiveram aumento na atividade diária. A desconexão sugere que os mercados agora priorizam mecanismos diferentes de captura de valor do que em ciclos anteriores—uma mudança com implicações profundas para compreender quais blockchains prosperarão em 2026.

A Mudança Estrutural: Camadas de Aplicação Capturam, Camadas Base Declinam

Ao analisar o quadro macro de Bitcoin, Ethereum, Solana e ecossistemas menores, um padrão tornou-se inevitável: as receitas da camada de aplicação dispararam enquanto as taxas da camada base colapsaram. Em oito ecossistemas monitorizados, as taxas de cadeia diminuíram universalmente, caindo em média 58% ano após ano. Ainda assim, as receitas de aplicação cresceram em seis das oito redes, com alguns ecossistemas a registarem ganhos de três dígitos.

Esta inversão na captura de valor representa uma maturação fundamental dos mercados de blockchain. Os tokens de Camada-1 agora comandam aproximadamente 90% da capitalização total do mercado cripto, mas capturam apenas 12% das taxas de rede—uma diminuição de 60% há apenas dois anos. O capital já não flui automaticamente para os tokens subjacentes às blockchains. Em vez disso, os investidores tornaram-se cada vez mais seletivos, canalizando recursos para protocolos e aplicações que demonstram um verdadeiro ajuste produto-mercado.

As implicações são profundas. À medida que a segurança e a throughput da camada base se tornam commodities—com quase todas as principais cadeias capazes de processar milhares de transações por segundo a custos negligenciáveis—a competição intensificou-se na camada de aplicação. DEXs, protocolos de empréstimo, stablecoins e verticais emergentes como ordinais agora servem como os principais motores de valor e geradores de retorno.

A Evolução do Bitcoin: De Escassez a Motor Económico

O Bitcoin entrou em 2025 numa onda de otimismo ligada às antecipadas mudanças regulatórias. O ativo disparou para um recorde de $126.08K até ao meio do ano, impulsionado por uma adoção institucional sem precedentes através de ETFs spot e novos tesouros digitais de ativos (DATs). No entanto, no final do ano, os ventos macroeconómicos adversos—tarifas aceleradas, expectativas de taxas em mudança e um sentimento de risco reduzido—desencadearam uma retração acentuada. O Bitcoin negocia atualmente a $78.64K, representando uma queda de -23.27% desde o início do ano, embora a sua dominância de mercado tenha aumentado de 58.1% para 56.63%.

A evolução estrutural mais significativa envolve a transição do Bitcoin de um ciclo de halving de quatro anos para um regime cada vez mais impulsionado por fluxos de capitais institucionais e camadas económicas emergentes. Duzentas empresas cotadas em bolsa detêm agora Bitcoin, representando coletivamente 12.8% do fornecimento em circulação—um aumento de 35% em relação ao ano anterior. Este ancoramento institucional, aliado à expansão dos protocolos BTCFi e soluções de Camada-2 do Bitcoin, criou múltiplos caminhos para atividade económica on-chain e receitas sustentáveis para os mineiros.

A narrativa dos ordinais e inscrições, embora volátil, revelou-se essencial para a sustentabilidade económica do Bitcoin. No pico de abril de 2024, as taxas de transação impulsionadas por ordinais representaram 50% das receitas totais dos mineiros—muito acima dos atuais 1%. Esta divergência destaca uma vulnerabilidade crítica: à medida que o halving da subsídio de bloco acelera (agora a 3.125 BTC por bloco), os mineiros enfrentam um desafio existencial. A hashrate do Bitcoin atingiu um recorde de 1.1 ZH/s, mas as pressões de rentabilidade levaram aproximadamente 15 empresas de mineração cotadas a pivotar para infraestruturas de centros de dados focadas em IA nos últimos dois anos.

O ressurgimento da atividade de ordinais seria estruturalmente construtivo para a economia dos mineiros. Protocolos aprimorados como o Bitcoin Core 30, que expandiram os limites do OP_RETURN de 80 bytes para 100.000 bytes, eliminam restrições técnicas que anteriormente forçavam os utilizadores a abordagens alternativas. Esta atualização democratiza a incorporação de dados no Bitcoin e cria caminhos para aplicações mais ricas—desde identidade descentralizada até contratos inteligentes complexos—gerando receitas de taxas de transação relevantes. Esperamos que a atividade relacionada com ordinais continue a ser um foco em 2026, especialmente à medida que as soluções de Camada-2 do Bitcoin amadurecem e a atividade económica on-chain acelera.

Ethereum: Arquitetura Centrada em Rollups Valida Através da Ação

O desempenho do Ethereum em 2025 refletiu a narrativa de divergência mais ampla. ETH caiu 27.58% desde o início do ano para $2.39K, tendo um desempenho inferior ao do BTC e de outros ecossistemas principais. No entanto, as métricas subjacentes contaram uma história bastante diferente: o TVL expandiu-se de 25M para 31M ETH, os volumes mensais de DEX subiram de $67B para $86B, e a capitalização de mercado de stablecoins aumentou 50%, de $111B para $166B.

Mais criticamente, as receitas de Camada-1 colapsaram. As taxas médias mensais de L1 caíram de $100M para menos de $15M—uma redução de 85%. No entanto, esta aparente catástrofe validou, na verdade, o roteiro intencional do Ethereum. Com volumes de stablecoins e atividade DeFi a atingirem máximos históricos apesar da queda das taxas da camada base, a rede demonstrou que a sua estratégia centrada em rollups está a funcionar exatamente como planeado: a criação de valor concentra-se na camada de aplicação, enquanto os custos da camada base permanecem negligenciáveis.

Entidades de Tesouraria de Ativos Digitais que detêm ETH emergiram como catalisadores institucionais inesperados. A partir de meados de julho, veículos de tesouraria especializados começaram a acumular ETH em grande escala, assegurando aproximadamente 3.5% do fornecimento em circulação. Esta participação institucional impulsionou o desempenho do ETH no terceiro trimestre, embora a narrativa tenha desaparecido à medida que as taxas de crescimento trimestrais desaceleraram de 200% (Q3) para -6% (Q4 em curso).

A narrativa do rendimento de stablecoins revelou-se igualmente transformadora. O Ethereum domina agora a geração de rendimento no DeFi, apoiado por três categorias distintas: fontes de rendimento do mundo real (Sky/formerly MakerDAO), rendimento sintético nativo de cripto (Ethena) e rendimento de empréstimos tradicionais (Aave). O TVL do Ethena caiu acentuadamente no final de 2025—de $14.8B para $7.6B—devido à compressão de trades de basis e à redução da volatilidade do mercado cripto. Contudo, esta compressão reflete apenas condições temporárias. À medida que o sentimento cripto transita para ciclos de alta, as taxas de financiamento deverão disparar, revivendo os rendimentos sintéticos de stablecoins e restaurando a proeminência do Ethena.

Solana: Redes de Alta Throughput Capturam Pagamentos e Especulação

A narrativa de Solana em 2025 combinou uma capacidade de throughput excecional com dinâmicas de preço voláteis. SOL caiu 54.81% desde o início do ano para $105.08, refletindo tanto os ventos macroeconómicos adversos como desequilíbrios de liquidez específicos do ecossistema. Ainda assim, medido em termos de SOL, o TVL expandiu-se 56.5% para aproximadamente 138M SOL, e a capitalização de mercado de stablecoins aumentou 186% para $15B—destacando uma distinção fundamental entre fraqueza de preço e crescimento de utilidade.

Solana consolidou-se como a rede de eleição para pagamentos e liquidação em tempo real. Os envios mensais de USDC na Solana atingiram 3M, representando um terço de todos os utilizadores ativos globais de USDC. Outubro marcou um marco com $626B em volume de transações ajustadas na Solana—um aumento de 4.6x mês a mês e o nível mais alto já registado. A Western Union anunciou planos para lançar o seu U.S. Dollar Payment Token (USDPT) na Solana, enquanto a Cash App comprometeu-se a permitir pagamentos em USDC na rede no início de 2026, tudo alimentado pela infraestrutura da Solana.

A emergência de AMMs proprietários (PropAMMs) introduziu uma inovação estrutural, incorporando estratégias de trading otimizadas diretamente na execução e eliminando a latência inerente à execução off-chain. Os PropAMMs agora representam aproximadamente 50% do volume total de DEX, com a HumidFi a dominar. Esta evolução na arquitetura sugere que, à medida que as memecoins transitam de 90% para uma quota mais sustentável do volume de trading, a microestrutura de mercado eficiente se tornará um fator de diferenciação cada vez maior.

A adoção institucional da Solana acelerou com seis lançamentos de ETFs spot desde novembro, acumulando um AUM de $638M, enquanto 16 empresas cotadas divulgaram participações na Solana. A Forward Industries emergiu como o maior DAT focado na Solana, acumulando quase 7M SOL—equivalente a 1.12% do fornecimento em circulação.

Cardano e Escalabilidade de Camada-2: Sinal de Maturidade de Infraestrutura

2025 de Cardano revelou-se desafiante nos aspetos de mercado—ADA caiu 68.78% desde o início do ano para $0.29—mas a trajetória técnica do ecossistema avançou de forma significativa. O Hard Fork Plomin, em 29 de janeiro, finalizou o modelo de governança CIP-1694, permitindo uma governança totalmente descentralizada e o sistema de Delegados Representantes (DRep). Os desenvolvedores ativos mensais aumentaram marginalmente de 654 para 680, embora Cardano mantivesse uma posição competitiva face ao Optimism e ao BNB Smart Chain no que diz respeito ao número de desenvolvedores a tempo inteiro.

O Hydra, solução de escalabilidade de Camada-2 do Cardano, atingiu o estado de prontidão para produção e demonstrou implementação real através do evento de geração de tokens do Midnight. Este marco valida o caminho para uma escalabilidade de nível comercial—abordando críticas antigas relativas à velocidade e throughput. A implantação do Hydra v1 sinaliza uma mudança estrutural no ecossistema de desenvolvedores do Cardano, com construtores a utilizarem cada vez mais infraestruturas de escalabilidade para desbloquear aplicações de alta frequência, desde jogos descentralizados até micro-pagamentos.

A expansão do BTCFi do Cardano, alimentada pela arquitetura Extended UTXO (eUTXO), introduziu pontes não custodiais através de parcerias BitVM e protocolos sem ponte como o BitcoinOS. Estas soluções criptográficas eliminam riscos de wrappers centralizados enquanto criam ligações fluidas à liquidez do Bitcoin—potencialmente catalisando uma expansão material do TVL de DeFi em 2026.

XRP: De Pagamentos a Infraestrutura Financeira Abrangente

O XRP entregou uma das performances mais inesperadas de 2025, apreciando 3.68% desde o início do ano para $1.64, apesar da fraqueza mais ampla das altcoins. Mais significativamente, o ativo atingiu um máximo histórico de $3.65 em julho, reforçando a narrativa de expansão institucional da Ripple.

A transformação estratégica da Ripple revelou-se profunda. A empresa expandiu-se de pagamentos transfronteiriços para uma pilha institucional abrangente: adquirindo a Metaco (custódia), a Rail (stablecoins e pagamentos), a GTreasury (gestão de tesouraria) e a Hidden Road (prime brokerage, rebatizada como Ripple Prime). O Ripple Prime processa agora $3T anualmente, movimenta $10B diários e facilita 50M transações—posicionando a Ripple entre os maiores fornecedores de infraestrutura de ativos digitais do mundo.

O RLUSD, stablecoin regulada da Ripple, ultrapassou $1B em circulação no seu primeiro ano, com volume de negociação desde então a atingir $36.2B em bolsas centralizadas. O lançamento da sidechain XRPL EVM em junho estabeleceu a capacidade do RLUSD de mover-se sem atritos entre Ethereum e XRPL, criando uma porta de entrada estratégica para capital baseado em Ethereum acessar as oportunidades nativas de DeFi do XRPL.

O XRPFi emergiu como uma narrativa de transformação, com a Doppler Finance a lançar-se como o primeiro protocolo XRPFi em fevereiro, permitindo oportunidades de rendimento nativo através de estratégias de vault e mercados de empréstimo. A tecnologia de extensões, que permite aos desenvolvedores anexar código modular às primitivas do ledger, introduziu uma programabilidade sofisticada sem sacrificar segurança ou eficiência. Os Escrows Inteligentes—a primeira Extensão—estão previstos para o lançamento no Q1 de 2026, seguidos por uma rede de desenvolvimento de contratos inteligentes completa, a maior expansão de capacidades de desenvolvimento do XRPL na sua história.

Camadas-2 do Bitcoin e Ordinais: Uma Relação Simbiótica

As soluções de Camada-2 do Bitcoin e os ordinais representam desenvolvimentos complementares que moldam a camada económica do Bitcoin. A Stacks liderou esta relação através do seu mecanismo de consenso Proof-of-Transfer (PoX), que requer transações diretas de Bitcoin para licitar direitos de produção de blocos, criando uma procura persistente na Camada-1. Babylon, que se expande rapidamente como uma primitive modular de staking de BTC, atraiu quase $5B em TVL ao permitir que cadeias de Proof-of-Stake (PoS) publiquem compromissos de checkpoints e atestados de staking diretamente no Bitcoin.

Emergentes rollups de Bitcoin como Citrea e Bitlayer, habilitados por inovações BitVM, executam transações off-chain enquanto publicam raízes de estado comprimidas e provas de fraude ao Bitcoin para liquidação—espelhando a arquitetura de rollups do Ethereum, ao mesmo tempo que preservam o modelo de segurança do Bitcoin. Coletivamente, o TVL de BTC Layer-2s e BTCFi atingiu quase $8B em 2025.

Os ordinais e inscrições, embora com atividade moderada em 2025, representam um contrapeso crítico a esta narrativa de escalabilidade. Ao contrário das soluções de Camada-2 que reduzem intencionalmente a procura de liquidação na L1, os ordinais e expansões do OP_RETURN geram taxas de transação persistentes e inevitáveis na camada base do Bitcoin. O debate na comunidade Bitcoin sobre a expansão do OP_RETURN—destacado pelo aumento dos limites do Bitcoin Core 30 e a subsequente migração de mais de 5.000 operadores de nós para o Bitcoin Knots—subtende a tensão entre escalabilidade e incentivos de segurança da camada base.

Um ressurgimento no volume de transações impulsionado por ordinais seria construtivo para a sustentabilidade a longo prazo dos mineiros. No pico de abril de 2024, os protocolos de ordinais geraram receitas de taxas suficientes para suportar a rentabilidade dos mineiros, apesar de uma utilização de hardware sub-ótima. À medida que os subsídios de bloco continuam a diminuir pela metade, sustentar camadas de taxas de transação significativas torna-se essencial. Os ordinais, ao incorporar dados ricos e permitir protocolos complexos diretamente na cadeia, criam incentivos económicos para atividade on-chain que não dependem de eficiência de capital—ao contrário das soluções de Camada-2 que otimizam para redução de custos.

Privacidade e Abstração Cross-Chain: Necessidades Institucionais Emergentes

Os protocolos de privacidade registaram um crescimento notável apesar da fraqueza mais ampla do mercado. A Zcash (ZEC) apreciou 592.72% desde o início do ano para $298.79, com a oferta shielded quase a triplicar para 4.8M ZEC—aproximadamente 30% do fornecimento em circulação. As transações Z→Z (totalmente shielded) atingiram 20% da atividade da rede, contra dígitos únicos há três anos. A UX de consumo da carteira Zashi—com auto-shielding e rotação de endereços—impulsionou esta engrenagem de adoção.

O mecanismo CrossPay da Zashi posiciona a Zcash como um roteador de privacidade cross-chain, permitindo aos utilizadores gastar ZEC de forma privada enquanto os destinatários liquidez em USDC, ETH, BTC ou outros ativos. Os volumes semanais via NEAR Intents atingiram, sozinhos, mais de $100M em novembro de 2025—representando cerca de 12% de todos os volumes de NEAR Intent. Esta integração demonstra como privacidade e abstração cross-chain convergiram como necessidades institucionais.

A estrutura de abstração de cadeia do NEAR emergiu como infraestrutura fundamental. Com 24 blockchains integradas nos NEAR Intents e mais de $6.5B em transferências cumulativas facilitadas, o protocolo demonstrou que a abstração de cadeia não é teórica—é uma realidade de produção e gera atividade económica relevante. Estas capacidades tornam-se essenciais à medida que a participação institucional se amplia e a gestão de tesourarias multi-chain se torna prática padrão.

BNB Smart Chain e Solana: Caminhos Divergentes para Domínio de Rede

A BNB Smart Chain em 2025 revelou-se excecional, com a BNB a valorizar 13.79% desde o início do ano para $770.90—superando significativamente o desempenho do BTC e ETH. Este desempenho refletiu uma reengenharia fundamental através de dois hard forks principais: Lorentz (abril) e Maxwell (junho), que reduziram os tempos de bloco para 0.75 segundos e a finalização para 1.875 segundos. Estas melhorias permitiram que livros de ordens on-chain competissem diretamente com bolsas centralizadas na velocidade de execução.

A Aster DEX emergiu como a narrativa definidora da BSC, comandando aproximadamente $42B em volumes semanais e representando 20% do volume global de perpétuos—rivalizando com concorrentes como Hyperliquid e Lighter. Os volumes do Pancakeswap dispararam de $5B para $11B semanais, um aumento de 2x impulsionado por melhorias na tokenomics e pela sua posição dominante na captura de atividade de trading de cauda longa.

Por outro lado, a Solana enfrentou condições mais turbulentas, apesar de manter a sua posição como a rede preferida para atividade de retalho de alta throughput. Ainda assim, a sua resiliência no compromisso dos desenvolvedores e na adoção institucional—demonstrada por aprovações de ETFs e formações de DATs—sugere que a fraqueza de preço reflete condições de mercado temporárias, e não uma erosão fundamental da utilidade.

Olhando para o Futuro: Ordinais, Sustentabilidade e o Novo Regime de Mercado

A divergência de 2025 entre progresso estrutural e desempenho de preço estabelece um novo paradigma para avaliar a criação de valor em blockchain. Os preços dos tokens já não acompanham automaticamente os fundamentos da rede. Em vez disso, os mercados concentram-se cada vez mais na rentabilidade da camada de aplicação, modelos económicos sustentáveis e ajuste produto-mercado genuíno.

Neste novo regime, os ordinais assumem particular importância como mecanismo para sustentar o orçamento de segurança a longo prazo do Bitcoin. Ao contrário das soluções de Camada-2 ou rollups—que reduzem intencionalmente a procura de liquidação na camada base—os ordinais geram taxas de transação recorrentes e economicamente relevantes que não dependem de otimizações de eficiência de capital.

À medida que 2026 se desenrola, espera-se uma participação institucional contínua em ETFs e DATs, mas prevê-se que a valorização do preço passe a correlacionar-se cada vez mais com a geração de receita na camada de aplicação, em vez de métricas de atividade na camada base. Redes que hospedam protocolos que alcançam receitas sustentáveis, não dependentes de incentivos, seja através de ordinais no Bitcoin, de empréstimos sofisticados no Ethereum ou de infraestruturas de pagamento na Solana, provavelmente terão um desempenho superior às redes que permanecem apenas especulativas ou dependentes de incentivos de tokens para impulsionar atividade.

A convergência de abstração de cadeia, infraestrutura de privacidade e soluções de escalabilidade nativas do Bitcoin sugere que a próxima vaga de sucesso em blockchains dependerá não de narrativas singulares, mas da capacidade dos ecossistemas de coordenar múltiplas camadas económicas—desde a segurança de Camada-1 até à execução específica de aplicações e interoperabilidade cross-chain. Os ordinais, ao ancorar o Bitcoin a uma procura económica significativa on-chain, servem como uma peça crítica nesta evolução mais ampla de infraestrutura.