Como a Carteira de Três Apostas Concentradas de Charlie Munger Tem Resistido Dois Anos Desde a Sua Morte

A Filosofia por Trás da Abordagem de Investimento Não Convencional de Munger

Em 2017, Charlie Munger—parceiro intelectual de Warren Buffett há muitos anos na Berkshire Hathaway—desafiou um dos princípios mais sagrados de Wall Street. Ele descartou a diversificação como uma “regra para aqueles que não sabem de nada”, uma postura que espelhava a convicção de Buffett de que espalhar investimentos de forma superficial fazia “pouco sentido para quem sabe o que está a fazer.”

Isto não foi mero contrarianismo. Antes da colaboração de décadas com Buffett, Munger geriu seu próprio fundo de investimento, que entregou um retorno médio anual extraordinário de 19,5% de 1962 a 1975—quase quadruplicando o desempenho do Dow Jones Industrial Average. Quando faleceu em novembro de 2023, seu legado incluía um portfólio concentrado avaliado em aproximadamente 2,6 bilhões de dólares, quase todo investido em apenas três estratégias de investimento.

Os Três Pilares da Riqueza Concentrada de Munger

Berkshire Hathaway: A Posição Âncora

De longe, o maior componente do patrimônio líquido de Munger, a Berkshire Hathaway representava aproximadamente 90% de sua riqueza de 2,6 bilhões de dólares na altura de seu falecimento. Ele possuía 4.033 ações Classe A avaliadas em cerca de 2,2 bilhões de dólares—uma posição que refletia claramente sua convicção inabalável na empresa de Buffett.

A escala dessa concentração torna-se evidente ao considerar o que poderia ter sido. Registros antigos mostram que Munger possuía 18.829 ações Classe A em 1996. Se tivesse mantido essa posição completa, seu patrimônio teria ultrapassado $10 bilhão. Em vez disso, ele vendeu ou doou sistematicamente cerca de três quartos de suas participações ao longo das décadas, mantendo, no entanto, uma participação ainda dominante na empresa.

Desde o falecimento de Munger há dois anos, as ações Classe A da Berkshire Hathaway valorizaram 37%, refletindo a confiança contínua do mercado no modelo de negócios do conglomerado e na sucessão de gestão.

Costco Wholesale: Uma Obsessão pelo Varejo

A relação de Munger com Costco Wholesale ia muito além de mera participação acionária. Como membro do conselho de administração por décadas, ele tornou-se o que descreveu como “um completo viciado” na loja de atacado. Em 2022, pouco antes de seu falecimento, declarou seu amor por “tudo relacionado ao Costco” e comprometeu-se a nunca vender uma única ação.

Sua convicção era apoiada por capital significativo. Naquela época, Munger possuía mais de 187.000 ações avaliadas em $110 milhão, tornando-se o segundo maior acionista individual. A tese de investimento centrava-se nas vantagens competitivas duráveis do Costco—o que os investidores chamam de “fosso”—que isola a empresa de pressões competitivas, independentemente das condições econômicas.

Os dois anos seguintes validaram seu entusiasmo. As ações do Costco subiram 47% desde o falecimento de Munger. Além da valorização, a empresa demonstrou confiança através de retornos de capital agressivos. A gestão aumentou o dividendo em 27% e distribuiu um dividendo especial de $15 por ação em janeiro de 2024, o que por si só rendeu 2,3% para os acionistas.

Himalaya Capital: Delegado a um Estrategista de Confiança

No início dos anos 2000, Munger deu um passo não convencional—ele confiou $88 milhão a Li Lu, fundador da Himalaya Capital. Li Lu ganhou reconhecimento como “o Warren Buffett chinês” por ter transplantado com sucesso a metodologia de investimento em valor para os mercados chineses, mantendo-se fiel aos frameworks estabelecidos por Buffett, Munger e Benjamin Graham.

Essa delegação revelou-se premonitória. Munger elogiou publicamente os retornos como “impressionantes”, indicando que seu investimento inicial de $88 milhão tinha se acumulado substancialmente. Embora a Himalaya Capital opere como um fundo de hedge privado e retenha divulgações detalhadas de desempenho, suas participações concentradas fornecem pistas sobre os retornos.

O fundo mantém Alphabet como uma posição dominante, com ações Classe A e Classe C representando quase 40% dos ativos sob gestão na última declaração regulatória. A Alphabet disparou 130% desde a morte de Munger. O fundo também mantém uma posição significativa na Berkshire Hathaway, que valorizou em paralelo com as ações da matriz.

Avaliando Dois Anos de Desempenho

O cenário de investimentos mudou substancialmente nos mais de dois anos desde o falecimento de Munger, em novembro de 2023. De modo geral, o índice S&P 500 avançou 52% nesse período—um aumento extraordinário impulsionado em grande parte pelo entusiasmo com inteligência artificial e ações de tecnologia de mega-cap.

Diante desse pano de fundo, as três posições concentradas de Munger entregaram retornos absolutos respeitáveis, mas não excepcionais:

• Berkshire Hathaway: ganho de 37%
• Costco Wholesale: ganho de 47%
• Himalaya Capital (inferido das principais participações): ganhos de dois dígitos superiores a 100% ao considerar o desempenho da Alphabet

Notavelmente, tanto Berkshire quanto Costco tiveram desempenho inferior ao índice de mercado mais amplo em graus variados. Para muitos investidores acostumados a perseguir retornos de índice, isso pode sugerir fraqueza. Contudo, essa interpretação ignora uma dimensão crucial da filosofia de investimento de Munger.

O que a Subperformance Esconde

Retornos representam apenas uma faceta da qualidade do investimento. As três participações de Munger compartilham uma característica fundamental: fundamentos empresariais quase impenetráveis, combinados com vantagens competitivas duradouras. São exatamente esses tipos de empresas que tendem a oferecer proteção contra perdas, mantendo resiliência em diversos ambientes econômicos.

Durante um período em que investimentos orientados a valor enfrentaram dificuldades contra o peso de operações de crescimento especulativo, o fato de o portfólio de Munger ter entregado retornos absolutos sólidos já demonstra o poder duradouro de sua metodologia. Suas apostas concentradas em fosso competitivo—seja o modelo de associação do Costco, a alavancagem operacional da Berkshire ou o domínio do ecossistema digital da Alphabet—continuaram a multiplicar a riqueza mesmo enquanto alternativas de moda dominavam as manchetes.

Dois anos após a morte de Charlie Munger, a composição de seu portfólio e o desempenho subsequente validam um princípio contrarian: para investidores que realmente compreendem suas participações, o caminho para retornos elevados muitas vezes passa pela convicção e concentração, não pela diversificação.