A atribuição do poder regulador na SEC: da incerteza à "inovação compatível"

Da repressão ambígua ao quadro regulatório estruturado

O 2025 marca uma inversão histórica na relação entre as autoridades de supervisão americanas e o setor cripto. Por mais de uma década, a Securities and Exchange Commission (SEC) operou segundo um modelo reativo—“enforcement as regulation”—gerando uma incerteza legal que paralisou a inovação no território dos EUA. Em julho de 2025, o novo presidente Paul Atkins lançou o “Crypto Project”, sinalizando uma mudança de paradigma: de uma abordagem punitiva para um modelo proativo que visa posicionar os Estados Unidos como epicentro global da inovação em ativos digitais.

O núcleo dessa transformação é a Innovation Exemption, concebida não como uma concessão permanente, mas como um corredor administrativo de prazo determinado. Atkins confirmou que a norma entrará oficialmente em vigor em janeiro de 2026. Essa escolha representa uma recalibração estratégica na alocação dos poderes regulatórios: não mais sanções retroativas, mas frameworks explícitos que orientam os projetos rumo à conformidade.

A estrutura da Innovation Exemption: mecanismos e limites operacionais

Escopo e temporalidade da isenção

A Innovation Exemption abre as portas a qualquer entidade operante no segmento cripto—trocas, protocolos DeFi, emissores de stablecoins, até DAO—concedendo um “refúgio temporário” da necessidade de registro completo previsto na normativa tradicional de valores mobiliários.

O período concedido é de 12 a 24 meses, representando uma janela de “incubação regulatória” durante a qual os projetos podem captar capital e desenvolver a rede com disclosure simplificado, sem precisar preencher os complexos formulários S-1 historicamente exigidos pela SEC. Esse desenho administrativo espelha o “on-ramp” proposto pelo CLARITY Act discutido no Congresso, que permite às startups captar até 75 milhões de dólares anuais do público, desde que cumpram padrões informativos reduzidos.

Conformidade por princípios, não por regras rígidas

Atkins destacou que a isenção será estruturada com base em princípios flexíveis, não em regulações monolíticas. As empresas beneficiárias devem, contudo, aderir a padrões mínimos: relatórios operacionais trimestrais, revisões periódicas da SEC, avisos de risco para o varejo, limites aos investimentos. Alguns projetos poderão precisar cumprir padrões técnicos específicos como ERC-3643, um smart contract que incorpora verificações de identidade e restrições a transferências.

O teste de descentralização e a “alocação do controle”

A Innovation Exemption apoia-se em um novo sistema de classificação de tokens. A SEC distingue quatro categorias: commodity/token de rede (como Bitcoin), utility tokens, collectibles (NFT) e security tokenizadas. O critério decisivo é o alcance da “descentralização suficiente” segundo o teste Howey.

O mecanismo crucial é o seguinte: uma vez que um ativo satisfaz os critérios de descentralização ou de funcionalidade completa, pode “sair” do perímetro dos valores mobiliários. Mesmo que inicialmente emitido como security, as transações subsequentes não serão automaticamente consideradas negociações de valores mobiliários. Essa alocação dinâmica do controle oferece aos projetos um percurso regulatório explícito—da fase de controle centralizado à autonomia funcional.

O contexto legislativo: três pilares coordenados

A Innovation Exemption não é uma ação administrativa isolada. Integra-se com duas legislações congressuais: CLARITY Act e GENIUS Act, formando a arquitetura regulatória americana da próxima era.

CLARITY Act: resolver o conflito SEC-CFTC

O CLARITY Act enfrenta o histórico conflito de jurisdição. Atribui à SEC a regulamentação da emissão primária e da captação de recursos; à CFTC o trading spot de commodities digitais. Introduz o teste da “blockchain madura”—critérios objetivos para determinar quando um projeto atingiu descentralização suficiente.

A Innovation Exemption funciona como uma ponte: oferece aos projetos uma transição administrativa rumo à “madureza legislativa”. Enquanto alcançam a descentralização, podem operar sob o guarda-chuva temporário da isenção; ao atingir o marco, passam a estar sob supervisão permanente da CFTC.

GENIUS Act: isolamento regulatório das stablecoins

Assinado em julho de 2025, o GENIUS Act representa a primeira normativa federal completa sobre ativos digitais nos EUA. Sua novidade decisiva: exclui as stablecoins de pagamento das definições federais de “título” ou “commodity”, posicionando-as sob supervisão bancária (OCC). Impõe reservas 1:1 em ativos altamente líquidos (apenas dólares ou títulos do tesouro), proibindo rendimentos.

Como o GENIUS Act já definiu o perímetro regulatório para as stablecoins, a Innovation Exemption da SEC concentrar-se-á em inovações além das stablecoins: protocolos DeFi, tokens de rede, derivativos—evitando sobreposições regulatórias.

Coordenação interagências: SEC e CFTC

SEC e CFTC anunciaram declarações conjuntas para alinhar as supervisões. Uma nota conjunta esclarece que plataformas registradas em ambas podem facilitar o trading spot de determinados ativos cripto. Mesas redondas dedicadas abordam a coordenação sobre a Innovation Exemption e a DeFi—crucial para reduzir as lacunas de conformidade dos operadores de mercado.

As oportunidades de mercado: atrativos para inovadores e instituições

A Innovation Exemption gera duas categorias de beneficiários, com estratégias de entrada divergentes.

Para startups e operadores conformes

Redução das barreiras de entrada: historicamente, um projeto cripto que desejasse operar legalmente nos EUA precisava investir milhões em consultorias jurídicas e mais de um ano de tempo. A isenção reduz drasticamente esses custos iniciais de compliance.

Atração de capital institucional: um quadro regulatório claro atrai venture capital e investidores institucionais, convertendo a incerteza anterior em confiança. Projetos que haviam “emigrado” podem agora reavaliar o mercado americano.

Experimentação de produto: o período de isenção permite testes rápidos de novos modelos DeFi, aplicações Web3, estruturas de yield farming—setores que prosperarão com o novo ambiente permissivo.

Para grandes instituições financeiras

JPMorgan, Morgan Stanley e outros protagonistas das finanças tradicionais estão acelerando a entrada em ativos digitais. A SEC eliminou o SAB 121, uma norma contábil que obrigava os custodiante a registrar os ativos cripto dos clientes como passivos no balanço—um obstáculo crítico para bancos e trust companies que desejavam oferecer custódia em escala.

Combinada com a flexibilidade administrativa da Innovation Exemption, essa remoção permite às grandes instituições ingressar no setor cripto com custos regulatórios reduzidos e percursos legais transparentes.

Os riscos de “institucionalização”: a controvérsia DeFi

A Innovation Exemption gerou reações polarizadas no setor.

O nó central: KYC/AML em smart contracts

As novas regras obrigam os projetos beneficiários a implementar “procedimentos razoáveis de verificação de identidade”. Para os protocolos DeFi, isso significa adotar KYC/AML—um paradoxo: a DeFi nasce do princípio oposto, ou seja, a ausência de intermediários verificadores.

Uma solução proposta é a segmentação: “pools autorizados” com verificações, “pools públicos” sem. Mas isso transforma o protocolo em intermediário, contradizendo o DNA da descentralização. Líderes do setor—fundador do Uniswap—sustentam que regulamentar os desenvolvedores como intermediários financeiros sufoca a inovação americana e prejudica a competitividade global.

A adoção de padrões conformes como ERC-3643 representa o conflito em miniatura: cada transação deve controlar uma whitelist; tokens podem ser congelados por uma entidade centralizada. Ainda é DeFi? O debate persiste.

Oposição das instituições financeiras tradicionais

Paradoxalmente, também o setor financeiro tradicional manifestou resistência. A World Federation of Exchanges e Citadel Securities escreveram à SEC denunciando o risco de “arbitragem regulatória”: mesmo ativo, dois regimes normativos separados. A Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) alerta que afrouxar a regulamentação sobre security tokens aumentaria riscos de mercado e fraudes, comprometendo as proteções históricas dos investidores.

A divergência global: EUA flexível vs. Europa rigorosa

A Innovation Exemption americana e o CLARITY Act representam uma filosofia: ** tolerar incerteza inicial e maior risco em troca de velocidade na inovação**. É o modelo “fail fast”—a mão invisível do mercado seleciona os projetos viáveis.

O MiCA europeu representa o oposto: previsibilidade estrutural, autorização prévia, regras uniformes em escala continental. Oferece estabilidade e tranquilidade às grandes instituições, porém com movimento mais lento.

Essa divergência obriga as empresas globais a adotarem estratégias “market-to-market”: uma stablecoin atrelada ao dólar—ativo idêntico—sujeita a regimes regulatórios radicalmente diferentes entre Nova York e Frankfurt. A alocação do controle varia: nos EUA, maior liberdade inicial com convergência para padrões; na Europa, padrões rígidos desde o início.

A consequência é o “regulatory arbitrage”: atividades se concentram onde as normas são mais favoráveis; o quadro global se fragmenta ao invés de convergir.

Estratégias práticas para operadores: o percurso rumo à conformidade verificável

Para startups e projetos em fase de crescimento

O período de isenção (12-24 meses) deve ser entendido como uma janela de baixo custo para entrada no mercado dos EUA, não como uma “permissão permanente”. A prioridade estratégica: planejar uma roadmap de descentralização baseada no controle verificável, não em meras “continuidade de esforços”.

Projetos que não atingirem uma descentralização demonstrável ao final do período enfrentarão riscos elevados de conformidade retroativa. Além disso, como a isenção exige KYC/AML nos DeFi, protocolos que não puderem (ou não pretendem) se descentralizar completamente ou adotar padrões conformes como ERC-3643, deverão avaliar a hipótese de abandonar o segmento retail americano após a isenção.

Para instituições financeiras

A remoção do SAB 121 e a clareza regulatória oferecem uma porta de entrada menos onerosa. As estratégias vencedoras combinarão custódia institucional com produtos cripto nativos, aproveitando a velocidade administrativa da isenção para se posicionar rapidamente no mercado.

Visão de longo prazo: rumo à convergência global?

Apesar dos avanços administrativos e legislativos americanos, a fragmentação regulatória global permanece significativa. Contudo, uma tendência plausível é que até 2030 as principais jurisdições convergirão para um padrão mínimo comum: requisitos AML/KYC uniformes, padrão de reserva 1:1 para stablecoins (1:1), categorias de ativos padronizadas.

Essa convergência favoreceria a interoperabilidade e a adoção institucional em escala global, reduzindo os custos de compliance para operadores multicontinentais.

Conclusão: da repressão à “inovação conforme”

A Innovation Exemption marca a passagem da SEC da “repressão ambígua” para a “regulamentação explícita”. Não resolve todos os conflitos entre descentralização e proteção do investidor—estes persistirão—mas transforma a incerteza em caminhos claros.

Para o setor cripto, a abertura dessa porta administrativa encerra a era do crescimento descontrolado. A inovação vencedora não dependerá mais apenas do código, mas da alocação clara dos poderes regulatórios e de frameworks sólidos. A próxima geração de projetos terá sucesso ao identificar rapidamente o percurso rumo à descentralização verificável, transformando a complexidade regulatória em vantagem competitiva em escala global.

O 2026 será o ano de nascimento da “inovação conforme”: não aquela que evade a regulamentação, mas aquela que a integra estrategicamente, combinando código com governança, velocidade com sustentabilidade regulatória.