Os reguladores europeus pressionam pela padronização da supervisão de criptomoedas em meio às lacunas na implementação do MiCA

Desde janeiro de 2025, a regulamentação (Markets in Crypto-Assets) da MiCA entrou oficialmente em vigor em toda a UE, com o objetivo de criar um quadro unificado para os participantes do mercado de criptomoedas. No entanto, a realidade no terreno revela inconsistências significativas na forma como os Estados-Membros estão a aplicar estas regras, criando novos desafios para o setor.

A lacuna na aplicação: um problema disfarçado de burocracia

A divergência na execução regulatória é marcante. A Alemanha já distribuiu mais de 30 licenças de criptomoedas, predominantemente a instituições bancárias tradicionais. Em contraste, Luxemburgo aprovou apenas três licenças, priorizando players estabelecidos com históricos substanciais. Esta fragmentação compromete o objetivo central da MiCA: estabelecer regras consistentes para todos os participantes do mercado.

Tal fragmentação regulatória cria o que os especialistas chamam de arbitragem regulatória—empresas escolhem estrategicamente jurisdições com condições mais favoráveis, distorcendo a concorrência justa em toda a UE. Segundo observadores do setor, a inconsistência não é uma questão menor de implementação, mas um problema fundamental. Como salientam os stakeholders do setor: “Há uma aplicação muito, muito desigual da regulamentação.”

As preocupações não se limitam aos números de licenças distribuídas. Outras áreas críticas mostram divergências semelhantes. Por exemplo, a MiCA exige que os custodiante devolvam ativos detidos para clientes “imediatamente”, embora este termo não tenha uma definição legal precisa. Reguladores nacionais diferentes interpretam-no de forma distinta, criando confusão e atrasando a adoção, especialmente entre instituições financeiras tradicionais que consideram entrar nos serviços de criptomoedas.

ESMA avança: de supervisão a coordenação central

Respondendo a essas inconsistências, a Autoridade Europeia de Valores Mobiliários e Mercados (ESMA) começou a afirmar um papel mais destacado. Em novembro de 2024, a ESMA divulgou uma avaliação crítica, identificando deficiências significativas na implementação da MiCA por parte de certos reguladores nacionais. A autoridade financeira de Malta, por exemplo, enfrentou particular escrutínio por cumprir parcialmente os padrões de licenciamento.

Este aumento de atuação sinaliza uma mudança mais ampla na filosofia regulatória da Europa. Vários países importantes da UE—França, Itália e Áustria—agora apoiam abertamente uma coordenação reforçada através da ESMA, em vez de manter uma supervisão puramente nacional. O raciocínio é pragmático: uma interpretação regulatória unificada aceleraria o desenvolvimento do mercado e eliminaria oportunidades de arbitragem.

Como sugerem vozes do setor: “Do ponto de vista puramente prático, ter uma aplicação unificada da regulamentação seria benéfico.”

O modelo de centralização: aprendendo com o BCE

Em vez de desmontar os reguladores nacionais, a Europa está a avançar para um modelo híbrido que espelha o funcionamento do Banco Central Europeu. Sob este quadro, a ESMA estabeleceria padrões essenciais e forneceria supervisão direta de funções críticas, enquanto os reguladores nacionais transicionariam para papéis de suporte técnico na implementação local.

Esta reestruturação responde a várias necessidades imediatas. Primeiro, cria um ponto único de referência para conformidade, facilitando a operação dos participantes do mercado além-fronteiras. Segundo, reduz o incentivo para a prática de regulatory shopping. Terceiro, permite que a Europa desenvolva uma postura coerente na governança global de criptomoedas—posicionada como uma estrutura alternativa ao modelo da SEC dos EUA.

Com redes blockchain como Solana, Avalanche e Cosmos a expandirem-se, e o capital institucional a fluir cada vez mais para ativos digitais, ter padrões regulatórios claros e consistentes tornou-se essencial para a proteção dos investidores e a credibilidade do mercado.

Marcos regulatórios-chave no quadro da UE para criptomoedas

• 2025: Entrada em vigor total da MiCA; disposições sobre stablecoins adiadas para 2026
• Disparidade na distribuição de licenças: Alemanha concedeu mais de 30 licenças versus Luxemburgo com 3
• Relatório da ESMA de novembro de 2024: Destacou lacunas de conformidade nas implementações nacionais
• Apoio institucional: França, Itália e Áustria apoiando a coordenação da ESMA
• Questões pendentes: Necessidade de esclarecimento legal sobre termos como “retorno imediato” de ativos custodiais

O caminho a seguir sugere que a Europa não está a abandonar os reguladores nacionais, mas a reestruturar a forma como a supervisão opera. Ao centralizar certas funções sob a responsabilidade da ESMA, mantendo a expertise local, a UE pretende alcançar consistência regulatória sem eliminar o envolvimento nacional. Esta evolução reflete tanto a complexidade dos mercados de criptomoedas quanto a determinação da Europa em estabelecer-se como uma autoridade reguladora credível e independente no cenário global de ativos digitais—diferenciando-se e competindo com os modelos existentes centrados nos EUA.