Boom de ETFs na criptomoedas em 2026: Oportunidade ou bomba-relógio?

Mais de 100 novos produtos ETF relacionados com criptomoedas surgirão ao longo do próximo ano – prevê a Bitwise com base nas últimas decisões da SEC. Quando a 17 de setembro a comissão aprovou padrões universais de cotação para os crypto ETP, acelerou o processo de introdução do produto de meses para apenas 75 dias. Isto abriu a porta a implementações simples e rápidas.

No entanto, o crescimento explosivo de produtos esconde um problema sério. A infraestrutura do mercado de crypto – especialmente o sistema de depósitos – não está preparada para essa escala. A Coinbase armazena autonomamente ativos para a maioria dos ETFs de crypto existentes e controla até 85% dos recursos globais em produtos Bitcoin. Isto faz desta entidade um potencial “ponto de falha do sistema”.

Centralização como risco

A discussão sobre a concentração de fornecedores de serviços não é nova, mas a escala do problema pode ser compreendida ao olhar para a estrutura de toda a indústria. Quando participantes autorizados (AP) e animadores de mercado precisam de empréstimos, avaliações ou armazenamento de ativos, apoiam-se em algumas plataformas. Para altcoins menos líquidos, a situação é drástica – a falta de profundidade suficiente nos instrumentos derivados significa que cada criação ou cancelamento de ETF pode afetar os preços de mercado.

A SEC permitiu em julho liquidações naturais – fundos Bitcoin e Ethereum agora podem receber moedas reais em vez de dinheiro. Isto melhora o rastreamento do resultado (tracking), mas exige que os APs obtenham, armazenem e gerenciem impostos para cada cesta. Isto é viável para BTC e ETH, mas para ativos pouco profundos o sistema range.

Lacuna de liquidez como prego no caixão

Quando um novo ETF estreia num token com mercado de empréstimos limitado, os APs começam a exigir spreads mais amplos ou a retirar-se completamente. Assim, o fundo é forçado a liquidar apenas em dinheiro, e o erro de rastreamento aumenta rapidamente. As bolsas podem suspender a negociação se os preços de referência deixarem de ser atualizados – um risco que persiste mesmo com o processo acelerado de aprovação.

A posição da Coinbase como principal depositária é ambígua. Por um lado, gera receitas crescentes, por outro, torna-se alvo da concorrência. A US Bancorp retomou planos de armazenamento institucional de Bitcoin, a Citi e a State Street estudam relações de depósito para ETFs de crypto. A mensagem é simples: quer mesmo que 85% dos fluxos de ETF dependam de um único contrapartida?

Batalha pelos índices e benchmarks

Os produtores de índices (CF Benchmarks, MVIS, S&P, e recentemente CoinDesk e Galaxy) detêm um poder silencioso. Os padrões gerais vinculam qualificações a contratos de supervisão e índices de referência que atendem aos critérios das bolsas. Isto decide quem projeta os benchmarks e estabelece as regras do jogo.

Algumas empresas dominam o indexamento tradicional de ETFs, e o crypto segue o mesmo esquema. Plataformas de ativos por padrão escolhem índices conhecidos, dificultando a entrada de novos players, mesmo que proponham metodologias melhores. Para investidores que usam ferramentas analíticas, como calculadoras de mistura, a escolha do índice base tem impacto direto no resultado potencial.

Espectro de produtos: Dos reis aos últimos

Principais de um ativo (BTC, ETH) Mais ETFs spot BTC/ETH com taxas zero ou baixas de emissores de segunda linha. A Coinbase domina com mais de 80% de participação, mas os bancos estão a regressar em menor escala. As criações são sem problemas – a SEC permite liquidações naturais, spreads são estreitos, infraestrutura está resolvida. A concorrência centra-se principalmente em taxas e marketing. É a coroação do Bitcoin: cada nova embalagem é uma nova plataforma para capital institucional, fonte de empréstimos, motivo para os bancos construírem depósitos.

Altcoins com futuros (SOL, XRP, DOGE, LTC, LINK, AVAX) O depósito será mais superficial e mais concentrado – Coinbase mais alguns especialistas. Os depositários menores terão dificuldades em assinar um número suficiente de contratos. Alguns fundos serão puramente de uma única cesta, outros envolverão índices ligados a futuros. Os APs enfrentam limitações reais de empréstimos – spreads mais amplos, criações mais episódicas. Podemos esperar períodos mais frequentes de “no-arbitrage”, quando o erro de rastreamento aumenta rapidamente.

Long tail e meme-coins (TRUMP, BONK, tokens de nicho) Muito poucos depositários irão lidar com nomes realmente ilíquidos. Estes produtos podem depender de depositários menores ou estrangeiros, concentrando o risco operacional e cibernético. A avaliação será baseada em índices construídos a partir de várias bolsas centralizadas – cada manipulação ou wash trading contaminam diretamente o NAV. Os APs estarão ligados aos próprios emissores, com criações praticamente apenas em dinheiro. Spreads largos, descontos/premiações duradouros e paragens frequentes – este é o futuro.

Cestas e índices setoriais O depósito geralmente é consolidado num único fornecedor para todos os componentes. Isto reforça o problema do “ponto único de falha”. Nos dias de reequilíbrio, várias altcoins superficiais precisam ser cortadas ao mesmo tempo – as criações podem parar se um componente falhar.

Seleção natural e guerras de taxas

O ETF.com acompanha dezenas de encerramentos a cada ano. Fundos abaixo de 50 milhões de USD têm dificuldades em cobrir custos. Seyffart, da Bloomberg, prevê liquidações até ao final de 2026 ou início de 2027.

Novos ETFs de Bitcoin lançados em 2024 com taxas de 20-25 pontos base, cortando as submissões anteriores pela metade. À medida que a prateleira se enche, os emissores irão ainda mais cortar taxas nos produtos de topo, deixando os fundos de cauda longa incapazes de competir.

A mecânica do mercado secundário primeiro quebra em ativos superficiais. Quando um ETF possui um token de baixa capitalização e empréstimo limitado, picos de procura forçam prémios. Se o empréstimo desaparece durante a volatilidade, o AP para de criar – o prémio permanece de forma duradoura.

Para Bitcoin, Ethereum e Solana, a dinâmica inverte-se. Mais embalagens de ETF aprofundam as ligações spot-derivados, estreitam spreads e reforçam seu status como garantia institucional básica. A Bitwise prevê que os ETFs absorvam mais de 100% do novo fornecimento líquido desses três ativos – um ciclo de retroalimentação que impulsiona a adoção.

Papel da regulação e futuro

Padrões gerais excluem ETPs geridos ativamente, alavancados e “inovadores”, que precisam de submeter pedidos individuais 19b-4. A comissária da SEC Caroline Crenshaw alertou que os padrões podem inundar o mercado com produtos que evitam a verificação individual, criando fraquezas correlacionadas que os reguladores só descobrirão durante uma crise.

As regras direcionam o fluxo para os recantos mais líquidos e mais institucionalizados do crypto. A questão é: a ETF-palooza irá consolidar a infraestrutura em torno de algumas moedas e depositários dominantes, ou expandir o acesso e distribuir o risco?

Para a cauda longa, mais ETFs significam maior legitimidade, mas também maior fragmentação, liquidez mais fina nos produtos e maior probabilidade de encerramento. Os emissores assumem que alguns irão sobreviver e subsidiar o resto. Os APs esperam extrair spreads antes que alguém fique preso com um token ilíquido. Os depositários acreditam que a concentração compensa melhor, até que reguladores ou clientes exijam diversificação.

Padrões gerais facilitaram o lançamento de ETFs de crypto. Não facilitaram a sua manutenção ativa.