150 mil milhões de dólares em financiamento por trás: como a16z está a redefinir o jogo do capital de risco

Um Império de Risco de Capital Incomum

9 de janeiro de 2025, a16z anunciou a conclusão da sua mais recente rodada de financiamento, com um aporte adicional de 15 mil milhões de dólares. Este número por si só já é impressionante — mas o que é ainda mais relevante é o que isso significa.

Atualmente, a16z gere ativos superiores a 90 mil milhões de dólares, representando mais de 18% do financiamento de risco nos EUA no mesmo ano. E, dentro desses 150 mil milhões, quatro fundos individuais estão entre os 10 maiores investimentos de risco nos EUA em 2025. Em outras palavras, a16z não é apenas uma grande firma de risco; ela está a redefinir o conceito de “firma de risco”.

Alguém pode dizer que esse tamanho é excessivo para uma firma de risco, tornando impossível gerar retornos superiores à média. Mas a resposta da a16z é simples: estamos a caçar elefantes.

Por que o tamanho se torna uma vantagem

Este argumento pode parecer contraintuitivo, mas os dados sustentam-no.

Desde a crise financeira global de 2009, o primeiro fundo da a16z tinha apenas 300 milhões de dólares. Na altura, quase todos os concorrentes zombavam desse tamanho como “muito pequeno”. E o resultado? Desde o Fundo I até ao Fundo IV, os quatro primeiros fundos da a16z atingiram um valor total de empresa de 853 mil milhões de dólares, seja na distribuição ou na avaliação pós-investimento mais recente.

Só o Facebook, posteriormente, aumentou sua capitalização de mercado em mais de 1,5 trilhão de dólares.

Em 2016, um concorrente de risco escreveu que os retornos da a16z “ficaram atrás dos elites do risco”. Ironicamente, o fundo criticado — o Fund III — acabou com um TVPI (multiplicador de retorno total) líquido de 11,3x (ou 9,1x incluindo fundos paralelos). Este fundo tinha em carteira Coinbase (que trouxe 7 mil milhões de dólares em dividendos para LPs), Databricks, Pinterest, GitHub e Lyft.

Estes não são meros exercícios teóricos, mas registros históricos concretos.

A história do Databricks: como a crença se transforma em valor

Entre todos os casos, o Databricks ilustra melhor a lógica operacional da a16z.

Meados de 2009, a era do Big Data estava em pleno andamento. Hadoop, com seu modelo de programação MapReduce, era altamente popular, atraindo grande capital. Mas Ben Horowitz, da a16z, acreditava que Hadoop não era a arquitetura do futuro — sua eficiência era baixa ao lidar com tarefas iterativas (como machine learning).

Seus colegas disseram-lhe na altura: “Ben, estás a cometer um grande erro. Todos estão a investir em Hadoop, e tu não estás a investir em nada.”

Então surgiu o Databricks. Fundado por Ali Ghodsi e uma equipa do AMPLab da UC Berkeley, desenvolveram o Spark — uma estrutura de processamento de Big Data mais elegante e eficiente.

A equipa achava que precisava de 200 mil dólares para começar. A resposta de Ben mudou tudo:

“Não te vou escrever um cheque de 200 mil dólares. Vou-te escrever um de 10 milhões de dólares.”

A razão? Se realmente queres fazer isto, tens que dar tudo. A equipa acabou por abandonar a universidade para fundar a empresa, e a a16z liderou a ronda Série A.

Esta transação exemplifica três características centrais da a16z:

• Acreditar que um fundador ou equipa será um vencedor num determinado setor
• Estar disposto a fornecer o financiamento necessário — e até mais
• Assim que o objetivo é definido, investir continuamente todos os recursos disponíveis

No terceiro ano, o Databricks tinha uma receita de apenas 1,5 milhões de dólares. Ninguém tinha certeza se a empresa iria ter sucesso. Exceto uma pessoa: Ben Horowitz.

Anos depois, quando Ali Ghodsi tentou estabelecer uma parceria com a Microsoft, mas com progresso lento, Ben apresentou-o diretamente ao CEO Satya Nadella. No mesmo dia, Ali recebeu um email de Satya e, em poucas horas, foi “bombardeado” com 20 emails de diferentes departamentos da Microsoft.

Mais tarde, quando Ali tentou contratar um executivo de vendas, a contraparte exigiu uma cláusula de “mudança de controlo” no contrato. Isso criou um impasse. Ben enviou um email a Ali:

Subestimaste gravemente esta oportunidade. Somos o Oracle na cloud. O valor da Salesforce é 10 vezes o do Siebel. O valor do Workday é 10 vezes o do PeopleSoft. O nosso valor será 10 vezes o da Oracle. Isso dá 2 trilhões de dólares, não 100 milhões. Por que razão ele precisa de uma cláusula de mudança de controlo? Ou não mudamos o controlo, ou não fazemos negócio.

Este email foi escrito em 2018, quando o Databricks tinha uma avaliação de apenas 1 mil milhão de dólares e uma receita de 100 milhões de dólares por ano. Hoje, a avaliação do Databricks é de 134 mil milhões de dólares, com uma receita superior a 4,8 mil milhões de dólares anuais.

Ben apostou no futuro. E ganhou.

A evolução de três eras

Para entender por que a a16z consegue lidar com uma escala de financiamento de 150 mil milhões de dólares, é preciso olhar para sua evolução.

Primeira era (2009-2017): A lógica central era que o software estava a conquistar o mundo, e as maiores empresas de software seriam avaliadas a preços muito superiores ao mercado. Durante este período, a16z destacou-se por três ações — pagar preços mais altos, construir infraestruturas operacionais que outros considerariam desperdício, e tratar fundadores tecnológicos como recursos escassos. O resultado foi um retorno líquido contínuo de 3 a 5 vezes.

Segunda era (2018-2024): Os vencedores tornaram-se maiores do que o esperado, com empresas privadas a permanecerem mais tempo no mercado. A estratégia da a16z foi levantar fundos maiores, criar fundos especializados (criptomoedas, venture late-stage como LSV), e manter posições por mais tempo. Nesse período, o TVPI líquido do LSV I atingiu 3,3x, e os fundos de criptomoedas tiveram desempenho ainda melhor — o CNK I já devolveu aos LPs 5,4x o DPI líquido.

Terceira era (2024 em diante): Novas empresas tecnológicas, se apoiadas, podem não só transformar setores, mas também dominá-los. Isso significa que a a16z precisa não só selecionar vencedores, mas também criar um ambiente competitivo que gere vencedores.

Como funciona o poder

O que exatamente a a16z oferece às empresas do seu portefólio?

Resposta: poder.

Este poder opera através de várias vias:

Capacidade de recrutamento: a a16z possui a maior equipa de recrutamento do setor. CFOs do Cursor, o braço financeiro da Deel, o presidente da Applied Intuition — muitos executivos-chave vêm do pipeline da a16z. Não é um serviço adicional, mas uma vantagem competitiva central.

Canais de vendas: quando a Odyssey precisava de parcerias com governos estaduais para contas de poupança educativa, as relações governamentais da a16z abriram portas. Quando a Flock Safety queria vender a empresas, as ligações ao mercado empresarial da a16z facilitaram apresentações a mais de 200 decisores-chave.

Endosso de marca: para uma startup, o apoio da a16z é uma validação de legitimidade. Essa legitimidade é especialmente importante ao vender a departamentos governamentais ou grandes corporações.

Influência política: desde 2022, a a16z começou a montar uma equipa de assuntos governamentais em Washington, para defender políticas favoráveis a novas tecnologias como criptomoedas e IA. O esforço bipartidário do Fairshake Super PAC, e a aprovação final da lei GENIUS, beneficiaram-se disso.

Estas capacidades têm uma característica: à medida que a a16z cresce, o custo dessas competências diminui relativamente. Uma equipa de 100 recrutadores a servir 10 empresas tem um custo semelhante a uma equipa de 100 a servir 100 empresas, mas o valor que gera é multiplicado.

A autorrealização da crença

Um aspecto frequentemente negligenciado é como o apoio contínuo da a16z se traduz em avaliações mais altas e melhores resultados comerciais.

O caso da Deel ilustra bem essa dinâmica. Em 2024, a empresa enfrentou notícias negativas na imprensa. Os GP da a16z quase imediatamente twittaram apoio, e também defenderam a empresa em reuniões privadas. Depois, na rodada de financiamento seguinte, a avaliação da Deel foi 50 milhões de dólares superior à anterior.

Isso não foi apenas apoio moral. Quando Ben Horowitz afirmou que compraria todas as ações secundárias da Deel disponíveis no mercado, era uma afirmação verdadeira. Segundo o fundador Alex Bouaziz, a a16z acabou por adquirir “mais de 20%” das ações da Deel.

Isso cria um ciclo:

1. A a16z conhece profundamente as empresas do seu portefólio
2. Oferece suporte substancial (recrutamento, vendas, políticas)
3. A empresa cresce mais rápido e maior
4. A a16z consegue investir mais em rodadas maiores
5. Este apoio contínuo reforça ainda mais a posição de mercado da empresa

Como o tamanho gera juros compostos

Então, por que razão a a16z afirma que os 15 mil milhões de dólares de novo financiamento podem gerar retornos de 5 a 10 vezes?

A lógica superficial é que o mercado está a expandir-se. Segundo a teoria da a16z, à medida que a tecnologia entra em mais setores (desde manufatura até saúde e defesa), o valor endereçável do risco de capital (VCAV) aumentará significativamente. As empresas de tecnologia de ponta terão uma escala 10 ou 100 vezes superior às antigas.

Porém, a lógica mais profunda é que a16z construiu uma máquina auto-reforçante.

Cada componente dessa máquina — recrutamento, vendas, influência política, mídia, marca — fica mais forte com o crescimento. Cada dólar de gestão investido na plataforma retorna múltiplas vezes na carteira de investimentos.

Por isso, a16z está disposta a parecer “burra” — investir em empresas controversas como a Cluely, apoiar rotas tecnológicas com risco de falha, entrar em territórios desconhecidos. Os custos de falha de um investimento isolado são mínimos, enquanto os ganhos do sucesso são ilimitados.

Além disso, as externalidades desse modelo são positivas. Quando a a16z se torna poderosa, outros fundos são forçados a melhorar suas operações para competir. O resultado é uma atualização geral da infraestrutura do setor — beneficiando todos os fundadores.

Os apostas para o futuro

A aposta da terceira era da a16z pode ser resumida assim: uma firma de risco pode, como outras empresas de tecnologia, fortalecer-se à medida que cresce, e não enfraquecer.

Se essa aposta for bem-sucedida:

• Os melhores fundadores continuarão a procurar a a16z, pois lá encontram os recursos mais abundantes
• Os LPs continuarão a investir, pois os retornos comprovam a viabilidade dessa escala
• Os concorrentes serão forçados a evoluir, mas nunca conseguirão igualar a vantagem de juros compostos dos primeiros

Os 15 mil milhões de dólares não são o fim. É o começo do v2.

Porque, se este modelo funciona, os melhores anos da a16z estão apenas a começar. E todos que esperam que novas tecnologias mudem o mundo devem desejar que ela tenha sucesso.