Acordos de empréstimo são os maiores vencedores na cadeia de valor de crédito na blockchain

DeFi empréstimos realmente têm margens de lucro pequenas? Veja os dados e entenderá.

Com o crescimento de cofres e plataformas de estratégias na ecossistema DeFi, muitos começaram a pensar que o espaço de lucro dos protocolos de empréstimo está sendo constantemente erodido. Mas, se olharmos do ponto de vista de toda a pilha de crédito on-chain, a conclusão é exatamente o oposto: os protocolos de empréstimo são os maiores capturadores de valor nesta cadeia de valor.

Fenômeno: comparação de receitas entre cofres e protocolos de empréstimo

Tomando como exemplo a estratégia de staking de liquidez ETH da Ether.fi, que é a segunda maior tomadora de empréstimos na Aave:

Lógica operacional da Ether.fi:

• Usuários depositam weETH (retorno de aproximadamente +2,9%)
• Cofre empresta wETH (custo de aproximadamente -2%)
• Cofre cobra uma taxa de gestão de 0,5% sobre TVL

À primeira vista, Ether.fi captura valor. Mas, ao aprofundar os dados, a situação é completamente diferente:

Comparação de receitas reais:

• Liquidez líquida implantada pela Ether.fi na Aave: aproximadamente 2,15 bilhões de dólares
• Receita anual de taxa de gestão: cerca de 1,07 milhão de dólares
• Juros anuais pagos à Aave: aproximadamente 4,5 milhões de dólares

Número-chave: 4,5 milhões de dólares vs 1,07 milhão de dólares — o valor que o protocolo de empréstimo obtém de um único cofre é mais de 4 vezes a receita própria desse cofre.

Mesmo considerando os lucros das estratégias do cofre e a receita do emissor do weETH, o valor econômico capturado pela Aave ainda é maior.

Conclusão consistente de múltiplos casos

Fluid Lite ETH:

• Cobra 20% de taxa de performance + 0,05% de taxa de saída
• Empresta 1,7 bilhões de dólares em wETH na Aave
• Pagamento de juros anual: aproximadamente 33 milhões de dólares
• Receita obtida pela Aave: cerca de 5 milhões de dólares
• Receita própria do Fluid: próxima de 4 milhões de dólares

strETH do protocolo Mellow:

• Cobra 10% de taxa de performance
• Escala de empréstimo de 165 milhões de dólares, TVL real de apenas 37 milhões de dólares
• Juros pagos ao protocolo de empréstimo muito superiores à sua própria receita

Treehouse na SparkLend:

• TVL de aproximadamente 340 milhões de dólares, empréstimo de 133 milhões de dólares
• Cobra taxa de performance apenas sobre a margem de lucro superior a 2,6%
• Em termos de TVL, a capacidade de captura de valor do SparkLend é maior que a do cofre

Identificação de padrão: Seja Mellow, Fluid ou Ether.fi, o valor que os protocolos de empréstimo obtêm é consistentemente maior que o do próprio cofre, e isso não é por acaso.

Análise da estrutura da cadeia de valor

Por que esse fenômeno ocorre? É preciso entender o papel de cada elo na pilha de crédito on-chain:

A receita anual do mercado de empréstimos já ultrapassa 100 milhões de dólares, valor criado por diversos participantes:

• Protocolos de empréstimo: fornecem liquidez, fazem matchmaking e gestão de risco, cobram juros dos tomadores
• Usuários e cofres: fornecedores de capital, obtêm juros
• Emissores de ativos (como Lido, Ether.fi): fornecem ativos subjacentes, participando indiretamente na distribuição de lucros
• Cofres e plataformas de estratégias: conectam usuários a estratégias complexas, cobram taxas de gestão ou performance
• Rede blockchain: fornece infraestrutura de liquidação subjacente

Descoberta chave: a precificação dos cofres impacta significativamente sua própria receita, mas a receita dos protocolos de empréstimo depende principalmente do volume nominal de empréstimos, sendo mais estável. Independentemente de ajustes nas taxas pelos cofres, os protocolos de empréstimo podem obter fluxo de juros estável de cada empréstimo.

Protocolos de empréstimo vs emissores de ativos: quem lucra mais?

Fazer Aave ou Lido? Essa questão envolve o modelo econômico geral dos emissores de ativos.

A Lido, no mercado principal do Ethereum, possui cerca de 44,2 bilhões de dólares em ativos apoiando posições de empréstimo:

• Receita de taxa de performance anual: aproximadamente 11 milhões de dólares
• Receita indireta gerada pelo mercado de empréstimo (spread líquido de 0,4%): cerca de 17 milhões de dólares
• Total: aproximadamente 28 milhões de dólares

Já a Aave, com esses ativos, obtém uma receita de juros que já é claramente superior à receita direta da Lido. Em um ambiente de aumento das taxas de empréstimo, essa diferença se ampliará ainda mais.

A verdadeira vantagem competitiva dos protocolos de empréstimo

A visão tradicional do financeiro sobre os protocolos DeFi de empréstimo os considera uma indústria de margens estreitas. Mas essa avaliação ignora a verdadeira posição de vantagem competitiva.

Na cadeia de crédito on-chain:

• O valor capturado pelos protocolos de empréstimo supera o dos cofres e camadas de distribuição downstream
• Também supera os emissores de ativos upstream
• Cofres, plataformas de estratégias e emissores de ativos precisam passar pelos protocolos de empréstimo para completar seus ciclos estratégicos

Embora pareça um negócio de margens pequenas isoladamente, ao observar toda a pilha de crédito, os protocolos de empréstimo, em relação a todos os demais participantes — incluindo cofres como Mellow, Ether.fi, Fluid, e emissores como Lido — possuem a maior capacidade de captura de valor.

Essa é a essência da vantagem competitiva dos protocolos de empréstimo: não se trata de lucros absolutos elevados, mas de uma posição relativa de vantagem dentro de toda a cadeia de valor.