Mudança estrutural do mercado de criptomoedas em 2025: institucionalização, sistema de dólares on-chain e normalização regulatória transformam ativos especulativos em infraestrutura

1ª parte: Depois de nos tornarmos investidores institucionais, como mudou o mercado

A mudança mais notável no mercado de criptomoedas em 2025 é uma: quem move este mercado mudou 180 graus.

Nos primórdios do mercado de criptomoedas, os investidores individuais e o capital de especulação de curto prazo lideravam. A lógica das suas negociações era simples—o entusiasmo nas redes sociais, novas narrativas, indicadores de atividade on-chain. As emoções determinavam os preços, o FOMO era o combustível do mercado em alta, e o pânico de venda acelerava a queda. Neste tipo de mercado, ativos como Bitcoin e Ethereum subiam rapidamente e caíam com força, e o ciclo de mercado era guiado pelo sentimento, não pelo capital.

Porém, a partir de 2024, a situação mudou. A aprovação e operação normalizada do ETF de Bitcoin à vista nos EUA marcou um ponto de inflexão. O ETF não era apenas uma ferramenta de negociação. Abriu, pela primeira vez, uma via legal e padronizada para que grandes capitais institucionais entrassem em ativos criptográficos. Diferente de trusts, futuros e gestão on-chain, o ETF reduziu drasticamente os custos operacionais e as barreiras regulatórias de entrada.

Com 2025, o capital institucional deixou de estar em fase de teste. Eles continuam acumulando posições via ETFs e produtos de gestão de ativos regulados, tornando-se gradualmente os compradores marginais(marginal buyer) do mercado.

O núcleo dessa mudança não é o tamanho do capital, mas sua natureza. A nova demanda do mercado passou de investidores individuais guiados por emoções para investidores institucionais que seguem uma lógica de alocação de ativos.

A primeira característica do capital institucional é a baixa frequência de negociações e o longo período de retenção. Enquanto investidores individuais reagem sensivelmente às variações de preço de curto prazo, decisões de fundos de pensão, fundos de ações, family offices e grandes hedge funds passam por revisões de comitês de investimento, avaliações de gestão de risco e análises regulatórias. Essa estrutura de decisão fundamentalmente inibe negociações impulsivas.

Como resultado, a proporção de negociações de alta frequência e curto prazo no volume de mercado diminuiu. As tendências de preço refletem mais a direção da alocação de capital do que mudanças emocionais imediatas. Isso se manifesta na estrutura de volatilidade. Os preços ainda ajustam-se a questões macroeconômicas ou eventos sistêmicos, mas as oscilações extremas impulsionadas por emoções convergiram visivelmente. Especialmente em Bitcoin e Ethereum, onde a liquidez é mais profunda.

O mercado como um todo agora apresenta uma “ordem estática” mais próxima de ativos tradicionais. Os movimentos de preço não dependem mais apenas de saltos narrativos, mas cada vez mais refletem a alocação de capital dentro de limites.

A segunda característica do capital institucional é sua alta sensibilidade às variáveis macroeconômicas. O objetivo do investimento institucional não é retorno absoluto, mas a otimização do retorno ajustado ao risco. Isso significa que o comportamento de preços dos ativos criptográficos passa a ser profundamente influenciado pelo ambiente macroeconômico.

No sistema financeiro tradicional, taxas de juros, aperto monetário, mudanças na preferência por risco e condições de arbitragem entre ativos são variáveis-chave que guiam o ajuste de posições institucionais. Quando essa lógica é aplicada ao mercado de criptomoedas, em 2025, a mudança nas expectativas de juros tem um impacto mais forte sobre Bitcoin e o conjunto de ativos criptográficos. Cada ajuste na política de juros do Federal Reserve(Fed) leva a uma reavaliação da alocação de ativos criptográficos pelos investidores institucionais. Não se trata de uma mudança na narrativa de criptomoedas, mas de uma recontagem de custos de oportunidade e risco de portfólio.

Resumindo, o processo de os institucionais se tornarem compradores marginais do mercado em 2025 significa que os ativos criptográficos evoluem de uma fase de “narrativa impulsionada por emoções” para uma de “liquidez impulsionada por macroeconomia” e “precificação macro”.

A queda na volatilidade não significa a extinção do risco. Pelo contrário, a origem do risco mudou. De choques emocionais internos para sensibilidade às taxas de juros macro, liquidez e preferência por risco.

A estrutura de análise de 2026 precisa ser fundamentalmente reformulada. Devemos deixar de focar apenas em indicadores on-chain e mudanças narrativas, avançando para estudos sistemáticos sobre estrutura de capital, restrições ao comportamento institucional e mecanismos de transmissão macroeconômica. O mercado de criptomoedas agora faz parte do sistema global de alocação de ativos. Os preços não respondem mais apenas ao que a “mercado está dizendo”, mas cada vez mais refletem “como o capital aloca risco”.

2ª parte: Maturidade do sistema de dólares on-chain—Stablecoins como infraestrutura, RWA trazendo retorno on-chain

Se a resposta para “quem” compra ativos criptográficos é o capital institucional, a maturidade das stablecoins e RWA responde a uma questão mais fundamental: “o que se compra, com o que se paga e de onde vem o retorno”.

Em 2025, o mercado de criptomoedas deu um passo importante de “experimentos financeiros ao redor de criptomoedas” para “sistema financeiro de dólares on-chain”.

As stablecoins deixaram de ser apenas um meio de troca ou refúgio. Agora, são a base de pagamento e precificação de todo o sistema econômico on-chain. Ao mesmo tempo, com a realização em larga escala de RWA centrados em títulos do Tesouro dos EUA on-chain, surgiu, pela primeira vez, um âncora de retorno sustentável e monitorável de baixo risco na cadeia. Isso mudou fundamentalmente a estrutura de retorno e a precificação de risco do DeFi.

O papel funcional das stablecoins em 2025 marca uma mudança definitiva. Elas agora desempenham funções como pagamento transfronteiriço, precificação de pares de negociação, liquidez centrada em DeFi e porta de entrada para capital institucional. Em bolsas centralizadas, protocolos descentralizados, RWA, derivativos e sistemas de pagamento, as stablecoins formam o núcleo do fluxo de fundos.

Dados de volume de negociações on-chain mostram claramente que as stablecoins se tornaram uma extensão importante do sistema de dólares global. O volume anual de negociações on-chain alcança dezenas de trilhões de dólares, superando em muito a maioria dos sistemas de pagamento de países individuais. Pela primeira vez em 2025, a blockchain assume o papel de uma “rede funcional de dólares” genuína.

A ampla adoção de stablecoins mudou a estrutura de risco do financiamento on-chain. Com as stablecoins como unidade de precificação, os participantes do mercado podem realizar negociações, empréstimos e alocações de ativos sem exposição direta às oscilações de preço dos ativos criptográficos. Isso reduziu drasticamente as barreiras de entrada.

Para os investidores institucionais, isso é especialmente importante. Instituições não buscam, por essência, retornos altamente voláteis. Valorizam fluxos de caixa previsíveis e fontes de retorno controláveis. A maturidade das stablecoins permite que os investidores institucionais obtenham exposição ao dólar na cadeia, evitando riscos de preço de criptomoedas no sentido tradicional. Isso serve de base para a expansão de RWA e produtos de rendimento.

Nesse contexto, a realização em larga escala de RWA, especialmente títulos do Tesouro dos EUA on-chain, tornou-se um dos avanços mais estruturalmente relevantes de 2025.

Ao contrário das tentativas iniciais de “ativos sintéticos” ou “mapeamento de retorno”, em 2025, RWA começou a incorporar ativos de baixo risco reais, mais próximos de emissão de ativos financeiros tradicionais, de forma direta na cadeia. Títulos do Tesouro dos EUA on-chain deixam de ser apenas uma narrativa conceitual. São ativos monitoráveis, rastreáveis, combináveis, com fontes de fluxo de caixa claras, estrutura de vencimento definida e conexão direta com a curva de juros livre de risco do sistema financeiro tradicional.

Porém, com a rápida expansão de stablecoins e RWA, em 2025, uma outra face do sistema de dólares on-chain se tornou evidente: vulnerabilidades sistêmicas potenciais.

Especialmente no setor de stablecoins de retorno e algoritmos, ocorreram várias quebras e eventos de colapso. Essas falhas não são acidentes isolados, refletem problemas estruturais semelhantes: alavancagem implícita por garantias recursivas, opacidade na estrutura de garantias e alta concentração de risco.

Quando stablecoins deixam de se limitar a lastrear títulos de curto prazo ou equivalentes de caixa, e buscam retornos mais altos por meio de estratégias complexas de DeFi, sua estabilidade não mais depende apenas dos ativos. Passa a depender de suposições implícitas de prosperidade contínua do mercado. Se essa suposição se romper, a saída não será uma mudança técnica, mas um choque sistêmico.

Vários eventos de 2025 demonstraram que o risco das stablecoins não é “se é estável”, mas “se sua estabilidade pode ser claramente identificada e monitorada”.

Os stablecoins de rendimento podem oferecer, a curto prazo, retornos muito superiores à taxa livre de risco. Mas esses retornos frequentemente se baseiam em alavancagem sobreposta e descompasso de liquidez. O risco não é precificado adequadamente. Quando os participantes do mercado consideram esses produtos como “ativos de caixa”, o risco se amplia sistemicamente.

Isso força uma revisão do papel das stablecoins. São instrumentos de pagamento e liquidação ou produtos financeiros com estratégias de alto risco embutidas? Essa questão, pela primeira vez em 2025, é levantada com base em custos reais.

Ao olhar para 2026, o foco da pesquisa não é mais “as stablecoins e RWA continuarão crescendo”. A expansão do sistema de dólares on-chain é quase irreversível.

A questão realmente importante é a “diferenciação de qualidade”. Diferenças na transparência dos ativos lastro, estrutura de vencimento, segregação de risco e conformidade regulatória entre diferentes stablecoins serão refletidas diretamente no custo de capital e nos cenários de uso. Da mesma forma, diferenças na estrutura jurídica, mecanismos de pagamento e estabilidade de retorno de diferentes produtos RWA determinarão se podem ser alocados por investidores institucionais.

O que se pode prever é que o sistema de dólares on-chain não será mais um mercado homogêneo, mas uma hierarquia clara. Produtos com alta transparência, baixo risco e forte regulação terão custos de capital menores e maior adoção. Produtos que dependem de estratégias complexas e alavancagem implícita podem ser marginalizados ou gradualmente eliminados.

Sob uma perspectiva macro, a maturidade das stablecoins e RWA significa que o mercado de criptomoedas está, pela primeira vez, verdadeiramente integrado ao sistema financeiro global de dólares. A cadeia não é mais um campo de experimentação de transferência de valor, mas uma extensão da liquidez em dólares, da curva de retorno e da lógica de alocação de ativos. Essa transformação é impulsionada pela entrada de capitais institucionais e pela normalização do ambiente regulatório, promovendo uma evolução do setor de uma fase de especulação cíclica para uma de infraestrutura consolidada.

3ª parte: Normalização regulatória—Conformidade se torna muralha, reorganizando avaliação e estrutura do setor

Em 2025, a regulação global de criptomoedas entrou na fase de normalização. Isso não se limita a leis ou eventos regulatórios específicos, mas reflete uma mudança fundamental na “hipótese de sobrevivência” de todo o setor.

Nos anos anteriores, o mercado de criptomoedas operou em um ambiente institucional de alta incerteza. A questão central não era crescimento ou eficiência, mas sim “se esta indústria pode existir”.

A incerteza regulatória era vista como parte do risco sistêmico. Quando o capital entrava, precisava deixar uma margem para possíveis choques regulatórios, riscos de execução e reversões de políticas.

Em 2025, esse problema de longa data começou a ser resolvido de forma gradual. Com jurisdições-chave na Europa e Ásia-Pacífico formando quadros regulatórios relativamente claros e aplicáveis, o foco do mercado mudou de “se pode existir” para “como expandir sob conformidade regulatória”. Essa mudança impactou profundamente o comportamento de capital, modelos de negócio e a precificação de ativos.

A clarificação regulatória reduziu significativamente as barreiras institucionais à entrada de capitais no mercado de criptomoedas. Para o capital institucional, a incerteza é um custo. A ambiguidade regulatória muitas vezes implica riscos de cauda não quantificáveis.

À medida que, em 2025, etapas-chave como stablecoins, ETFs, gestão de ativos e plataformas de negociação se tornaram progressivamente mais claras dentro de um escopo regulatório definido, os investidores institucionais puderam finalmente avaliar riscos e retornos de ativos criptográficos dentro de quadros regulatórios e de gestão de risco existentes.

Essa mudança não significa afrouxamento regulatório, mas maior previsibilidade. A previsibilidade é, ela própria, uma condição para a entrada massiva de capital.

Com limites regulatórios mais claros, as instituições podem incorporar essas restrições por meio de processos internos, estruturas jurídicas e modelos de risco. Não há necessidade de considerá-las “variáveis incontroláveis”. Como resultado, mais capital de longo prazo começou a entrar de forma sistemática, aumentando simultaneamente a profundidade e o tamanho das alocações, e os ativos criptográficos estão sendo cada vez mais integrados ao sistema de alocação de ativos mais amplo.

Mais importante, a normalização regulatória mudou a lógica competitiva ao nível de empresas e protocolos. Os efeitos profundos da normalização regulatória residem na reestruturação da organização do setor.

À medida que as exigências regulatórias se realizam progressivamente em emissão, negociação, gestão de ativos e liquidação, o setor de criptomoedas mostra uma tendência crescente de concentração e plataforma. Mais produtos são emitidos e distribuídos em plataformas reguladas, e as negociações se concentram em locais licenciados e regulados.

Essa tendência não implica o desaparecimento do conceito de descentralização. Significa que a “entrada” na formação e fluxo de capital está sendo reorganizada.

A emissão de tokens evolui de vendas P2P desorganizadas para processos mais padronizados e próximos ao mercado de capitais tradicional. Uma nova forma de “mercado de capitais na internet” está emergindo.

Dentro desse sistema, emissão, divulgação, períodos de bloqueio, distribuição e liquidez secundária estão mais integrados. As expectativas de risco e retorno dos participantes do mercado também se tornam mais estáveis.

Essas mudanças na organização do setor impactam diretamente os métodos de avaliação de ativos.

Na fase anterior, a avaliação de ativos criptográficos dependia fortemente da força narrativa, crescimento de usuários e TVL. Elementos institucionais e legais tinham peso relativamente limitado.

Após 2026, com a regulação se tornando restrições quantificáveis, os modelos de avaliação começaram a incorporar novas dimensões. Participação de capital regulatório, custos regulatórios, estabilidade jurídica, transparência de reservas e acesso a canais regulatórios se consolidaram como variáveis importantes na formação de preços.

Em outras palavras, o mercado começou a atribuir “prêmio institucional” ou “desconto institucional” a diferentes projetos e plataformas.

Quem opera de forma eficiente dentro do quadro regulatório e internaliza os requisitos regulatórios como vantagem operacional costuma obter financiamento com custos de capital mais baixos. Modelos que dependem de arbitragem regulatória ou ambiguidade institucional enfrentam riscos de compressão de avaliação ou marginalização.

Conclusão: Três mudanças convergentes criam um novo paradigma

A virada do mercado de criptomoedas em 2025 ocorre, essencialmente, por três fatores simultâneos.

Primeiro, o capital migra de investidores individuais para institucionais. Segundo, os ativos se estruturam a partir de narrativas para o sistema de dólares on-chain(Stablecoins + RWA). Terceiro, as regras passam da zona cinzenta para uma regulação normalizada.

Esses três fatores elevam o setor de “ativo de alta volatilidade e especulação” para uma “infraestrutura financeira modelável”.

Ao olhar para 2026, a pesquisa e o investimento devem focar em três variáveis centrais.

Primeiro, a intensidade da transmissão de taxas de juros e liquidez macroeconômica ao mercado de criptomoedas. Com o capital institucional se tornando o principal, as mudanças nas taxas de juros passaram a ser variáveis que movem diretamente o mercado.

Segundo, a diferenciação de qualidade do dólar on-chain e a sustentabilidade real dos retornos. As diferenças entre stablecoins e RWA passarão a influenciar decisivamente as decisões de investimento.

Terceiro, a barreira institucional composta por custos regulatórios e capacidade de distribuição. A conformidade regulatória tornou-se uma nova fonte de vantagem competitiva.

Sob esse novo paradigma, os vencedores não serão os projetos que contam as melhores histórias. Serão aqueles que, sob as restrições de capital, retorno e regras, conseguirem construir infraestrutura e ativos capazes de se expandir continuamente.