Análise das mudanças na estrutura do mercado de criptomoedas em 2025: institucionalização, maturidade das finanças on-chain e normalização regulatória

Parte 1: O capital institucional domina o mercado

No período de 2024 a 2025, o mercado de criptomoedas passou por uma mudança fundamental na composição dos participantes. A aprovação e o sucesso operacional do ETF de Bitcoin à vista nos EUA não foram apenas um evento regulatório, mas marcaram a abertura de um canal legal para entrada sistemática de capital institucional. A estrutura padronizada do ETF reduziu drasticamente os custos operacionais e as barreiras regulatórias que as instituições precisam enfrentar, e em 2025, o capital institucional deixou de apenas “testar” o mercado para entrar numa fase de expansão contínua de posições.

A essência dessa mudança não está no aumento do volume de fundos, mas na mudança na natureza do comprador marginal. Em um mercado centrado no investidor individual, as variações de preço de curto prazo e sinais emocionais eram os principais indicadores de negociação. Por outro lado, investidores institucionais como fundos de pensão, fundações e hedge funds tomam decisões baseadas no desempenho de portfólios de médio a longo prazo e na gestão de riscos. Sua menor frequência de negociação e maior período de retenção reestruturam a própria arquitetura do mercado. A proporção de negociações de alta frequência e de curto prazo diminuiu, e a volatilidade extrema criada por emoções imediatas começou a se consolidar gradualmente. Essa tendência é particularmente evidente em ativos centrais como Bitcoin e Ethereum.

Outra característica importante do capital institucional é a maior sensibilidade às variáveis macroeconômicas. Como o objetivo principal de investidores institucionais não é retorno absoluto, mas a otimização do retorno ajustado ao risco, fatores como taxas de juros, aperto de liquidez e preferência por ativos de risco tornaram-se entradas essenciais para o ajuste de posições. Em 2025, os movimentos de preço dos ativos de criptografia começaram a mostrar forte correlação com as mudanças na trajetória das taxas de juros do Federal Reserve(Fed). Isso não é uma mudança na narrativa de confiança, mas uma consequência do re-cálculo de custos de oportunidade e risco de portfólio.

Como resultado, o mercado de criptomoedas evoluiu de uma fase de “narrativa impulsionada, precificação emocional” para uma de “liquidez impulsionada, precificação macroeconômica”. A redução da volatilidade não significa a eliminação do risco, mas indica que a origem do risco migrou de choques emocionais internos para o ambiente macro de taxas de juros e liquidez.

Parte 2: Maturidade do ecossistema de finanças em dólar on-chain

O desenvolvimento de stablecoins e RWA(tokenização de ativos reais) responde às perguntas “o que comprar, com o que pagar e onde obter retorno”. Em 2025, o mercado de criptomoedas completou sua transição estrutural do experimento “centrado em criptoativos” para um “sistema de finanças em dólar on-chain”.

As stablecoins deixaram de ser apenas um meio de troca para se consolidarem como infraestrutura central do ecossistema financeiro em on-chain. Elas desempenham papéis de pagamento transfronteiriço, precificação de pares de negociação, fornecimento de liquidez em DeFi e canais de entrada e saída de capital institucional. Os dados de volume de negociações on-chain atingem dezenas de trilhões de dólares por ano, superando a maioria dos sistemas de pagamento de países individuais. Isso indica que a blockchain, pela primeira vez, assumiu um papel verdadeiro de “rede funcional de dólares”.

A ampla adoção de stablecoins reduziu as barreiras de entrada. O capital institucional não busca retornos elevados de alta volatilidade de criptoativos, mas prefere fluxos de caixa previsíveis. Stablecoins permitiram que instituições obtivessem exposição ao dólar on-chain sem assumir riscos de preço de criptoativos, formando a base para a expansão subsequente de RWA.

A realização de RWA, representando títulos do Tesouro dos EUA on-chain, é o avanço mais estrutural de 2025. Diferentemente do conceito inicial de “ativos sintéticos”, em 2025, RWA introduzidos na blockchain se assemelham à emissão de ativos tradicionais de baixo risco. As fontes de fluxo de caixa são claras, a estrutura de vencimento é definida e há uma conexão direta com a curva de juros livre de risco do sistema financeiro tradicional. Pela primeira vez, uma âncora de retorno de baixo risco sustentável e auditável surgiu na blockchain.

Porém, a rápida expansão também revelou riscos. Vários colapsos de stablecoins de retorno e algoritmos expuseram problemas estruturais semelhantes: alavancagem implícita por garantias recursivas, falta de transparência nas garantias e alta concentração de risco. Quando stablecoins buscam altos retornos por meio de estratégias complexas de DeFi, sua estabilidade depende não do ativo em si, mas de uma suposição implícita de prosperidade contínua do mercado. Quando essa suposição falha, a saída não é uma mudança técnica, mas um choque sistêmico.

Para 2026, uma questão central é a “diferenciação de qualidade”. A transparência das garantias, a estrutura de vencimento, a separação de riscos e a conformidade regulatória determinarão o custo de capital e os usos de diferentes produtos de stablecoin e RWA. O sistema de dólares on-chain evoluirá para uma hierarquia clara em um mercado homogêneo. Produtos com alta transparência e baixo risco terão custos de capital mais baixos e maior adoção, enquanto produtos que dependem de alavancagem implícita provavelmente serão marginalizados.

Parte 3: Normalização regulatória e reorganização da indústria

Em 2025, a regulamentação global de criptomoedas passou de uma questão fundamental de “é possível existir” para uma questão de implementação: “como expandir sob conformidade regulatória”. Com a formação de quadros regulatórios relativamente claros na Europa e Ásia-Pacífico, três elementos de incerteza foram resolvidos sequencialmente.

A clarificação regulatória reduziu drasticamente as barreiras institucionais ao capital institucional. Para as instituições, a incerteza em si é um risco de cauda não quantificável, e a ambiguidade regulatória exige um prêmio de risco adicional. Com a entrada de etapas regulatórias bem definidas para stablecoins, ETFs e plataformas de gestão em 2025, as instituições puderam avaliar criptoativos dentro de seus frameworks de gestão de risco existentes. A clarificação regulatória não é uma desregulamentação, mas um aumento na previsibilidade.

O impacto mais profundo da normalização regulatória é a reestruturação da organização da indústria. À medida que os requisitos regulatórios se concretizaram nas etapas de emissão, negociação, gestão e pagamento, a indústria de criptomoedas começou a mostrar forte concentração e plataforma. A emissão de tokens evoluiu de vendas P2P desorganizadas para processos mais estruturados, semelhantes aos mercados de capitais tradicionais. Uma nova forma de “capitalismo de internet” está emergindo, com emissão, divulgação, períodos de bloqueio, distribuição e liquidez secundária integrados de forma estreita.

Essas mudanças na organização da indústria estão diretamente relacionadas ao ajuste nos métodos de avaliação de ativos. Antes, a avaliação de criptoativos dependia de indicadores como narrativa, crescimento de usuários e TVL. Com a regulamentação operando como uma restrição quantificável, novos fatores passaram a influenciar os modelos de avaliação: participação de capital regulatório, custos regulatórios, estabilidade da estrutura jurídica, transparência de reservas e acesso a canais de distribuição regulatória.

O mercado agora começa a atribuir “prêmio institucional” ou “desconto institucional” a diferentes projetos e plataformas. Os que operam de forma eficiente dentro do quadro regulatório e internalizam os requisitos regulatórios como vantagem competitiva podem captar recursos com menor custo de capital. Por outro lado, modelos que dependem de arbitragem regulatória ou ambiguidade institucional enfrentam riscos de avaliação comprimida ou marginalização.

Parte 4: Perspectivas para 2026

A virada do mercado de criptomoedas em 2025 é, essencialmente, uma conjunção de três mudanças simultâneas: o capital migra de pessoal para institucional, os ativos evoluem de narrativa para o sistema de dólares em cadeia(stablecoins+RWA), e as regras passam de zonas cinzentas para uma regulação normalizada. Essas três transformações elevam o mercado de criptomoedas de “ativo de alta volatilidade para especulação” a uma “infraestrutura financeira modelável”.

Para 2026, a previsão e o investimento devem focar em três variáveis principais: primeiro, o rastreamento da propagação do impacto das taxas de juros macroeconômicas e liquidez no mercado de criptomoedas; segundo, a diferenciação de qualidade do dólar on-chain e a validação da sustentabilidade dos retornos reais; terceiro, a análise da vantagem competitiva institucional baseada em custos regulatórios e capacidade de distribuição.

No novo paradigma, os vencedores não serão os projetos que contam melhor sua história, mas aqueles que, sob as restrições de capital, retorno e regras, conseguirem expandir-se continuamente por meio de infraestrutura e ativos sustentáveis. A maturidade do mercado de criptomoedas está entrando numa fase que vai além da era da tecnologia e narrativa, rumo a uma era de instituições e capital.