A estratégia de crescimento agressivo da Sea Limited está a atingir um muro?

As ambições de finanças digitais da Sea Limited enfrentam obstáculos crescentes à medida que o risco de crédito ameaça minar a rentabilidade. Os resultados financeiros do terceiro trimestre de 2025 da empresa revelam uma divergência preocupante: enquanto as receitas do DFS aumentaram 60,8%, as provisões para perdas de crédito explodiram 76,3% ano após ano—quase o dobro do crescimento geral de 38,3% nas receitas. Essa diferença indica que o crescimento agressivo está vindo a um custo cada vez mais elevado.

O Desafio do Risco de Crédito

O problema decorre da estratégia da SE de aquisição rápida de clientes no setor de empréstimos. Os portfólios de empréstimos a consumidores e PME quase duplicaram, com um crescimento de 70% ano após ano, trazendo uma onda de tomadores de empréstimo pela primeira vez com históricos de crédito limitados. Embora a gestão mantenha que a taxa de NPL90+ esteja em um nível estável de 1,1%, o aumento nas provisões conta uma história diferente—a gestão está se preparando para perdas potenciais à medida que o portfólio cresce rapidamente.

Ao mesmo tempo, o custo de receitas do DFS subiu 37,5% ao ano, impulsionado por esforços intensificados de cobrança, taxas de transação e investimentos em infraestrutura. À medida que os empréstimos se tornam mais centrais para a rentabilidade do DFS, a compressão de margens torna-se mais difícil de ignorar. A questão-chave: a SE consegue controlar a deterioração do crédito à medida que seu livro de empréstimos continua a expandir-se a essa velocidade?

Pressão Competitiva Crescente

A narrativa de crescimento da SE enfrenta competição de rivais bem capitalizados. Grab Holdings aproveita sua vantagem de super-app, com receitas de Serviços Financeiros crescendo 39% ao ano no terceiro trimestre de 2025, impulsionadas por empréstimos mais fortes e ofertas de banco digital através do GrabFin. Enquanto isso, PayPal—um gigante global que opera em mais de 200 mercados—registrou aproximadamente 7% de crescimento de receita para $8,4 bilhões, com um forte impulso nas transações, destacando o desafio que a SE enfrenta de players estabelecidos com escala global e marcas confiáveis.

O Desempenho das Ações Reflete Preocupações do Mercado

As ações da Sea Limited caíram 14,8% nos últimos seis meses, ficando atrás do avanço de 20,9% do setor de Computadores e Tecnologia da Zacks e tendo um desempenho inferior à queda de 4,6% do setor de Internet - Software. A ação é negociada a um P/E futuro de 12 meses de 22,76, abaixo do múltiplo de 27,87X do setor, sugerindo que o mercado já precificou preocupações de crescimento.

As estimativas de consenso para os lucros de 2025 e 2026 estão em $3,54 e $5,64 por ação, respectivamente—uma redução de 1,4% e 3,3% em 30 dias—embora ainda impliquem um crescimento substancial de 110,71% e 59,32% ano após ano. No entanto, o aumento do risco de crédito e a pressão nas margens lançam dúvidas sobre se a SE conseguirá cumprir essas expectativas elevadas.

O veredicto: a expansão de finanças digitais da SE apresenta riscos materiais de execução que os investidores devem monitorar de perto.