Desde a bolha .com até à febre de IA: a história irá repetir-se?

Quando o mercado sofreu uma grande queda em 20 de novembro de 2025, esse cenário parecia familiar. O Nasdaq Composite Index caiu mais de 2% em um dia, fechando em 22.078,05 pontos, uma queda de quase 8% em relação ao pico histórico de três semanas atrás, e o índice de medo e ganância da CNN caiu para apenas 7 pontos, refletindo uma emoção de “pânico extremo”. A mídia voltou a promover o tema da “bolha de IA”, o que levou muitos investidores a questionar: estamos revivendo a história do sucesso e fracasso da internet, que há 25 anos mudou radicalmente o cenário do mercado financeiro?

A antiga febre.com: de esperança a desespero

Na metade dos anos 1990, a internet saiu do âmbito técnico para se tornar parte da vida cotidiana. Com a redução do preço dos computadores pessoais e a popularização do acesso discado, milhões de famílias começaram a navegar na web pela primeira vez. As empresas também perceberam a oportunidade — a internet parecia capaz de transformar completamente as vendas, o marketing e a interação com o cliente. Esse otimismo atraiu uma enxurrada de capital de risco para o Vale do Silício. Investidores competiam freneticamente, com medo de perder a próxima Amazon ou Yahoo. A abundância de capital, por sua vez, atraiu mais empreendedores, criando um ciclo auto reforçado.

Em 1998, a empolgação virou loucura. O índice Nasdaq subiu quase verticalmente, com muitas empresas de internet e tecnologia abrindo capital. As ações em IPO frequentemente dobravam ou triplicavam no primeiro dia de negociação. Para os investidores de varejo, parecia uma rota rápida para enriquecer; para os empreendedores, uma forma de obter financiamento maciço com pouca supervisão.

A lógica de avaliação daquela época foi completamente distorcida. Empresas sem receita, sem lucro e até sem um modelo de negócio claro alcançaram bilhões de dólares em valor de mercado. Basta acrescentar “.com” ao nome da empresa para que o preço das ações dispare numa única noite. Indicadores financeiros tradicionais foram descartados, substituídos por métricas ilusórias como tráfego de sites e número de usuários, criando a ilusão de “lucros ilimitados no futuro”.

Os três motores da bolha

Aquecendo ainda mais a mídia

CNBC, revistas de negócios e jornais corriam para divulgar histórias de jovens empresários que se tornaram milionários em seus quartos. O mito de “ficar rico da noite para o dia” se espalhou, levando o público comum a acreditar que também poderia participar.

A febre dos investidores de varejo

Operações diárias se tornaram uma obsessão nacional. Cada vez mais pessoas abriam contas em corretoras online, abandonando a estratégia de diversificação e concentrando seus fundos em ações de tecnologia especulativas. O mercado evoluiu de investimentos de longo prazo para negociações de alta frequência impulsionadas por emoções.

O auto reforço do capital

A liquidez excessiva criou um ciclo vicioso: mais capital entrando → mais empreendedores surgindo → investidores com medo de ficar para trás → mais apostas arriscadas. Essa dinâmica elevou os preços a níveis insustentáveis.

A ferida por trás do boom

No final de 1999, sinais de excesso eram evidentes por toda parte. As ações de tecnologia atingiram os maiores índices de P/E da história, e muitas empresas, mesmo com as previsões mais otimistas de crescimento, precisariam de décadas para justificar seus preços. Ainda assim, os investidores acreditavam firmemente que “as regras antigas morreram” e que a internet criaria novos mercados do nada.

Os riscos também eram claros: muitas empresas “.com” queimavam dinheiro a uma velocidade assustadora. Precisavam de capital contínuo para conquistar usuários, construir infraestrutura e gastar em publicidade. Os relatórios trimestrais mostravam prejuízos crescentes, mas analistas interpretavam isso como “crescimento ultra rápido”. Os investidores se iludiam, acreditando que, ao dominar o mercado, lucros surgiriam naturalmente.

Essa mentalidade reforçava uma hipótese perigosa: que os negócios na internet não estavam sujeitos às leis econômicas básicas. Lucro marginal, disciplina de custos, fluxo de caixa livre — esses conceitos eram deixados de lado, substituídos por métricas intangíveis como “reconhecimento de marca” e “atenção do público”.

O ponto de virada: quando a realidade quebrou a ilusão

No início de 2000, o ambiente macroeconômico mudou drasticamente. O Federal Reserve começou a subir as taxas de juros para conter o superaquecimento da economia, elevando os custos de financiamento. Empresas de tecnologia sem lucro tiveram dificuldades crescentes para captar recursos. Ao mesmo tempo, gigantes tradicionais do setor divulgaram resultados decepcionantes, mostrando que até os líderes de mercado não conseguiam resistir à queda na demanda e às dificuldades operacionais.

Isso quebrou o encanto de uma “indústria imbatível”. Os investidores reavaliaram suas expectativas, e o sentimento passou de euforia para dúvida. Preços excessivamente inflados, fundamentos deteriorados, liquidez restrita e resultados decepcionantes criaram as condições perfeitas para o estouro da bolha.

O grande colapso: o desastre de 2000-2002

A explosão da bolha.com foi tão rápida e dramática quanto sua ascensão. A partir de março de 2000, o Nasdaq caiu de forma acentuada e prolongada, com uma perda de quase 78% em dois anos. Empresas que simbolizavam o potencial ilimitado da internet viraram poeira em poucos meses. Pânico, condições financeiras deterioradas e a compreensão de que muitas empresas estavam anos longe de lucrar — ou nunca o fariam — impulsionaram vendas impiedosas.

O caso mais emblemático foi a Cisco Systems. No auge da bolha, a Cisco era a empresa mais valiosa do mundo, com ações a 82 dólares. Depois de 2000, seu valor despencou tanto que, até dezembro de 2025, o preço nunca mais voltou a esse nível. Apesar de sobreviver e manter sua posição na indústria de tecnologia, essa história mostra que até as maiores empresas da época foram supervalorizadas.

O colapso foi muito maior do que as grandes empresas. Milhares de startups faliram por falta de financiamento. Prédios no Vale do Silício ficaram vazios, e uma onda de fechamento de empresas levou a uma grande quantidade de demissões. O valor de mercado evaporou trilhões de dólares, destruindo as economias de muitos investidores de varejo que entraram no auge.

Surpreendentemente, apesar do impacto profundo na economia de tecnologia — uma das mais severas e rápidas crises da história moderna — o mundo não entrou em recessão. A economia dos EUA desacelerou, mas setores como imóveis, energia e consumo se mantiveram relativamente estáveis, amortecendo o impacto geral.

Os aprendizados dos sobreviventes

No meio da destruição, alguns vencedores emergiram. Amazon, eBay e outros ajustaram seus modelos de negócio, focando na eficiência operacional e em estratégias de lucro a longo prazo, ao invés de gastar sem limites para crescer. Sua resiliência revelou uma lição importante: bolhas especulativas podem estourar, mas tecnologias verdadeiramente revolucionárias sobrevivem.

O espelho da história: alertas para a era da IA

A atual febre de IA é surpreendentemente semelhante à da era.com. A inteligência artificial está transformando setores inteiros e elevando a demanda por capacidade computacional, com avaliações de mercado extraordinárias. Essa ascensão rápida lembra o final dos anos 1990, quando a internet foi vista como uma força revolucionária capaz de transformar toda a economia global.

Em ambos os momentos, os investidores enfrentam a mesma questão: quanto dessa empolgação reflete potencial real de longo prazo, e quanto é uma bolha especulativa?

A frase mais perigosa e comum é: “desta vez é diferente”. Na bolha.com, ela foi usada para justificar avaliações astronômicas, alegando que o impacto da internet era tão revolucionário que não podia ser medido por indicadores tradicionais. Hoje, a mesma frase aparece na IA, com argumentos de que o crescimento exponencial de modelos e a geração de dados tornarão os preços atuais baratos. A inovação pode ser realmente transformadora, mas a história ensina que ignorar a disciplina na avaliação raramente traz bons resultados.

Isso levanta uma das questões mais discutidas nos mercados financeiros: Nvidia será o próximo Cisco? Ambas dominam suas respectivas ondas tecnológicas, controlam infraestrutura crítica e têm expectativas de crescimento elevadas.

Porém, a Nvidia apresenta diferenças importantes. Ao contrário de muitas empresas da era.com — e até mesmo da Cisco na sua fase de auge —, a Nvidia gera fluxos de caixa significativos, possui poder de precificação e se beneficia de uma demanda concreta por seus produtos. Mas, se as expectativas se distanciarem dos retornos reais de longo prazo, até mesmo fundamentos sólidos podem ser ofuscados por uma especulação excessiva.

Princípios eternos

No final, a experiência mostra que o que realmente importa são fluxo de caixa, sustentabilidade, eficiência operacional e utilidade real. O mercado pode premiar empresas por crescimento rápido de usuários ou por grandes visões no curto prazo, mas o valor verdadeiro está naquelas que convertem inovação em resultados repetíveis e lucrativos.

Porém, o comportamento dos investidores pouco mudou. Medo de perder (FOMO), efeito manada e viés narrativo continuam empurrando os preços para além do racional. A bolha.com permanece como um exemplo clássico de como a especulação moderna funciona — e um alerta importante: até as tecnologias que mudam o mundo podem passar por ajustes quando as expectativas superam a realidade.