PER: O indicador-chave que todo investidor deve dominar

Se alguma vez quiseste entender o que é o PER de uma ação, chegaste ao lugar certo. Este rácio é provavelmente a métrica mais utilizada por analistas e investidores na avaliação de se uma empresa está a um bom preço ou sobrevalorizada. Mas aqui vem o interessante: muitas pessoas cometem o erro de confiar cegamente no PER sem compreender realmente como interpretá-lo.

Entendendo o conceito por trás do PER

Quando falamos de o que é o PER, na verdade estamos a falar de uma relação muito simples: o preço que a bolsa paga por cada euro de lucro que a empresa gera. As siglas PER vêm do inglês Price/Earnings Ratio, ou seja, a relação Preço/Lucro.

Imaginemos que uma empresa tem um PER de 15. O que significa? Que a capitalização bolsista dessa companhia equivale a 15 vezes os seus lucros anuais. Dito de outra forma, se a empresa mantivesse os mesmos resultados, precisaria de 15 anos de lucros para pagar o preço atual da sua cotação.

Esta métrica faz parte das seis relações fundamentais que todo investidor deve conhecer:

• O PER (Preço/Lucro)
• O BPA (Lucro Por Ação)
• O P/VC (Preço sobre Valor Contabilístico)
• O EBITDA
• O ROE (Rentabilidade sobre o Património)
• O ROA (Rentabilidade sobre os Ativos)

Como se calcula o PER: dois caminhos que chegam ao mesmo sítio

O cálculo do PER é surpreendentemente simples, e podemos abordá-lo de duas perspetivas diferentes.

Primeira aproximação: usando magnitudes globais

Aqui dividimos a capitalização bolsista total da empresa pelo seu lucro líquido anual. Se uma companhia tem uma capitalização de 2.600 milhões de dólares e gerou lucros de 658 milhões, o seu PER seria 3,95. Esta é a forma mais direta de o fazer.

Segunda aproximação: abordagem por ação

Alternativamente, tomamos o preço de cada ação no mercado e dividimo-lo pelo lucro por ação (BPA). Se uma ação custa 2,78 dólares e o seu BPA é 0,09 dólares, o PER resultante será 30,9.

Ambos os métodos oferecem o mesmo resultado porque matematicamente são equivalentes. A beleza desta relação reside no facto de os dados necessários estarem ao alcance de qualquer um: encontram-se em qualquer plataforma financeira, seja sob a designação “PER” ou “P/E” (mais comum em plataformas anglo-saxónicas).

O que revelam os diferentes níveis de PER?

A interpretação do PER não é binária: não se trata simplesmente de “baixo bom, alto mau”. A realidade do mercado é mais matizada.

PER entre 0 e 10: Estamos perante uma empresa barata, mas aqui vem o aviso importante: um PER baixo pode indicar que os mercados esperam uma queda nos lucros próxima. Frequentemente, as empresas que cotizam aqui estão em dificuldades.

PER entre 10 e 17: Este intervalo é considerado ótimo pela maioria dos analistas. Sugere que a empresa está razoavelmente avaliada e existe potencial de crescimento sem que os lucros futuros pareçam comprometidos.

PER entre 17 e 25: Aqui entramos em território mais especulativo. Pode significar que a empresa teve um crescimento recente notável, ou que o mercado está a apostar agressivamente em resultados futuros positivos.

PER superior a 25: Estamos na máxima expectativa de crescimento. As projeções do mercado são muito otimistas, mas também há maior risco de que a empresa não cumpra essas expectativas e sofra uma correção severa.

O mercado nem sempre tem razão: casos reais

Nem todos os PER se comportam igual. Facebook (META) é um exemplo revelador: durante anos, enquanto o seu PER caía, o preço da ação subia. A razão? A empresa gerava cada vez mais lucros, justificando múltiplos menores. Mas no final de 2022 algo mudou: o PER continuou a diminuir, mas a ação desabou. Porquê? Os aumentos das taxas de juro dos bancos centrais penalizaram especialmente os valores tecnológicos, demonstrando que o PER, por si só, não conta toda a história.

A Boeing apresenta um caso diferente. O seu PER manteve-se relativamente estável enquanto a sua ação experimenta volatilidade. Aqui, o fator chave é o sinal: quando a empresa gera lucros, o PER é positivo e comporta-se de forma previsível; quando passa por anos de prejuízos, o PER torna-se negativo e perde toda a capacidade preditiva.

PER de Shiller: a versão melhorada

Alguns analistas questionam se usar apenas um ano de lucros é suficiente para avaliar corretamente uma empresa. Daqui nasce o PER de Shiller, uma variante que utiliza os lucros médios dos últimos 10 anos, ajustados pela inflação.

A lógica por trás desta abordagem é sólida: os lucros anuais podem ser voláteis, distorcidos por eventos pontuais ou ciclos económicos. Ao usar uma década completa, suaviza-se o ruído e obtém-se uma visão mais realista. Segundo a teoria de Shiller, esta média de 10 anos permite projetar com maior precisão os lucros dos próximos 20 anos.

PER normalizado: quando precisas de profundidade

Existe outra variante interessante chamada PER normalizado, que ajusta a equação para refletir melhor a saúde financeira real de uma empresa.

Em vez de usar o lucro líquido bruto, esta abordagem considera o fluxo de caixa livre (Free Cash Flow). Além disso, ao calcular a capitalização, subtraem-se os ativos líquidos e soma-se a dívida financeira. Qual o resultado? Uma métrica mais precisa que separa a realidade operacional de artificialidades contabilísticas.

Um caso histórico ilustra bem isto: quando o Banco Santander comprou o Banco Popular em 2017 por “um euro”, muitos títulos sensacionalistas falaram da compra mais barata da história. A realidade foi diferente: o Santander assumiu uma dívida colossal que fez com que concorrentes como a Bankia ou o BBVA se retirassem. O PER normalizado teria revelado esta complexidade de imediato.

A comparação crucial entre setores

Aqui reside um dos erros mais frequentes entre investidores principiantes: comparar o PER de empresas de setores diferentes é como comparar peras com maçãs.

Os bancos e as empresas de indústria pesada (como a ArcelorMittal, com um PER de 2,58) normalmente cotizam com múltiplos baixos porque geram lucros modestos mas previsíveis. Em contrapartida, empresas tecnológicas ou biotecnológicas podem ter PER estratosféricos. Zoom Video Communications, por exemplo, chegou a atingir um PER de 202 durante o boom pandémico de chamadas de vídeo.

Isto não significa que a Zoom fosse um investimento terrível; simplesmente, o mercado estava a valorizar expectativas de crescimento futuro exponencial. Comparar isto com o PER de um banco teria sido completamente enganoso.

Virtudes indiscutíveis do PER

Apesar das suas limitações, o PER oferece vantagens concretas:

É extraordinariamente acessível: qualquer pessoa com ligação à internet pode calcular um PER em segundos. Não requer habilidades matemáticas avançadas nem dados difíceis de obter.

Serve como filtro inicial eficaz: permite descartar rapidamente empresas claramente sobrevalorizadas ou identificar potenciais oportunidades em um setor específico.

Os grandes investidores e analistas usam-no constantemente. Warren Buffett, apesar das suas críticas à análise puramente quantitativa, monitora religiosamente os PER.

Funciona mesmo quando não há dividendos, o que o torna versátil para qualquer tipo de empresa.

As fraquezas do PER: não é perfeito

O PER também tem limitações genuínas que não podemos ignorar:

Baseia-se apenas nos lucros do último ano. Se esses lucros foram anómalos (por uma venda de ativos, por exemplo), o PER enganará completamente.

É inútil para empresas sem lucros. As startups de rápido crescimento que ainda não são rentáveis têm PER indefinido ou negativo, o que o rácio não consegue processar.

Reflete uma fotografia estática, não um filme. Uma empresa pode ter um PER excelente hoje, mas estar a dois anos da insolvência se a sua gestão for incompetente.

As empresas cíclicas distorcem o indicador. Uma mineradora no pico do seu ciclo económico terá PER baixo (porque os lucros estão no máximo), mas é precisamente o momento de maior risco. Quando o ciclo cai, o PER explode.

Combinando o PER com outras ferramentas

Aqui está a chave: nenhum rácio é uma ilha. O PER deve estar acompanhado por outros indicadores para construir uma avaliação robusta.

Considera o ROE (rentabilidade sobre o património): revela se a empresa utiliza eficientemente o capital dos acionistas. Uma empresa com PER baixo mas ROE também baixo é uma bandeira vermelha.

Analisa o ROA (rentabilidade sobre os ativos): mostra quanto lucro gera cada euro de ativos. Uma empresa com PER baixo mas ROA decrescente está a perder eficiência operacional.

Estuda a composição do lucro: vem do negócio principal ou de operações secundárias? Um lucro inflacionado por venda de imóveis não é tão valioso quanto um gerado por operações comerciais.

Value Investing e a obsessão pelo PER

Os gestores de fundos especializados em value investing (procura de empresas sólidas a bom preço) vivem pendentes do PER. Fundos como o Horos Value Internacional cotizam com um PER de 7,24, significativamente abaixo do 14,56 da sua categoria média. Cobas Internacional, semelhante em filosofia, opera com um PER de 5,46.

Esta diferença não é acidental: estes gestores constroem as suas carteiras identificando empresas com PER baixos mas com fundamentos sólidos. É a arte de encontrar joias em desconto.

Conclusão: o PER é ferramenta, não oráculo

O PER é verdadeiramente útil, mas só se o utilizares corretamente. É excelente para fazer uma triagem inicial de empresas, para comparar companhias do mesmo setor, e para identificar discrepâncias evidentes de avaliação.

Mas aqui está o segredo que muitos não percebem: um PER baixo não garante um bom investimento. A história está cheia de empresas baratas que faliram porque a sua gestão era nefasta. Da mesma forma, empresas com PER alto muitas vezes são aquelas que depois multiplicam o investimento.

Por isso, a abordagem correta é: usa o PER como ponto de partida, não como ponto de chegada. Dedica tempo a entender realmente o que faz essa empresa, quem a dirige, qual é a sua posição competitiva. Combina o PER com BPA, ROE, ROA e uma análise aprofundada dos seus estados financeiros.

Só assim terás uma base sólida para tomar decisões de investimento que realmente te enriqueçam.