#稳定币市场发展 看到Hyperliquid的这组数据，有些感受想和大家分享。

2056亿美元的永续合约成交量，却只产生了8030万美元的手续费——3.9个基点的变现率。这个对比确实很扎心。同样的交易规模，Coinbase能赚到35.5个基点，Robinhood也是33.5个基点。差距不只是数字，背后反映的是两种完全不同的商业定位。

Eu mais quero alertar todos vocês para o seguinte: as exchanges e os corretores parecem estar ambos fazendo "negociação", mas suas lógicas de ganho são extremamente diferentes. Os corretores controlam o relacionamento com o cliente, saldo de fundos, financiamento e empréstimos, serviços de assinatura — dimensões de monetização amplas; as exchanges, por sua vez, essencialmente oferecem execução e matching — nesse ambiente de competição, esse serviço será continuamente pressionado para baixo em preço.

A atual situação do Hyperliquid na verdade é uma escolha própria. Ao distribuir direitos de distribuição via Builder Codes e HIP-3, de fato, a ecologia prosperou (um terço dos usuários usa front-end de terceiros), mas o custo é que esses front-ends de terceiros podem, por sua vez, reduzir as taxas globais, controlar o relacionamento com os usuários e até obter roteamento entre plataformas. Quando chegar a esse ponto, as exchanges se tornarão canais de liquidação por atacado com margens estreitas.

As ações recentes de USDH e de margem de garantia de toda a carteira na verdade tentam preencher essa lacuna — passando de taxas de negociação puras para ganhos de saldo e financiamento. Essa abordagem é correta, só que a determinação e a força dessa mudança ainda dependem do que virá a seguir.

Para nós, investidores prudentes, esse caso traz uma lição profunda: independentemente da plataforma, é fundamental entender claramente seus custos reais. Às vezes, a taxa aparente é baixa, mas se a plataforma perder sua capacidade de gerar valor, sua estabilidade a longo prazo e capacidade de inovação serão afetadas. Escolher infraestruturas de negociação com modelos de negócio claros e sustentáveis é crucial para a segurança de uma alocação de ativos de longo prazo.