#ETF与衍生品 Olhando para a comparação entre os projetos Lighter e Hyperliquid, os meus pensamentos regressaram a 2017. Na altura, quantas vezes ouvimos promessas de "desta vez é diferente", que no final se revelaram na maré de incentivos após o TGE.

Desta vez, há realmente alguns aspetos diferentes. A lógica de negócio do Lighter — trocar dinheiro por tempo, em vez de vender diretamente o ordem flow — admito que tem alguma piada. Para contas padrão, sem taxas, sustentadas por cobrar dos market makers profissionais, isto é mais amigável para os investidores de retalho do que a estrutura de taxas escalonadas do Hyperliquid, baseada no volume de transações. Do ponto de vista de custos, para o volume típico de investidores de retalho entre 1000 e 10.000 dólares, o custo total do Lighter é realmente mais baixo.

Mas o que realmente me deixou alerta foi a narrativa do "triângulo de ferro Robinhood-Lighter-Citadel". Parece quase perfeita, mas um pouco perigosa. O background do fundador Novakovski, o investimento da Robinhood, o suporte de liquidez da Citadel — tudo são pontos positivos, mas também é precisamente essa narrativa perfeita que, muitas vezes, se revela mais frágil após o TGE. Assim que o calendário de desbloqueios dos VC estiver definido, a rapidez com que o capital de arbitragem se movimenta é algo que aprendemos na nossa rodada de 2021.

O Lighter tem vantagens técnicas na arquitetura L2 e na proteção de privacidade, não nego. ZK cross-chain, partilha de estado atomizada, privacidade nas transações — tudo isso visa atender às necessidades de instituições. Mas a liquidez institucional realmente virá? Ou será mais uma rodada de "jogo de expectativas"?

O risco mais importante é este: após a realização das expectativas de airdrop e o esgotar dos incentivos, será que o volume de transações orgânico consegue manter-se? O Hyperliquid sobreviveu até agora porque conseguiu provar a sua viabilidade após o fim dos incentivos. Para o Lighter ultrapassar essa fase, a dificuldade não será menor. A história mostra que o sucesso ou fracasso das guerras de DEX não depende tanto do hype no TGE, mas sim dos dados de volume de transações "sem graça, mas reais".

A questão agora é: será que esta é a verdadeira batalha entre Perp DEX e CEX, ou apenas mais uma ilusão de prosperidade cíclica? Eu inclino-me para a primeira hipótese, mas também não apostaria demasiado em qualquer projeto.