O aumento do GMV da Shopee mascara os desafios crescentes de rentabilidade: a Sea Limited pode alcançar um crescimento sustentável?

A Shopee tem apresentado números impressionantes nos últimos trimestres, com o valor bruto de mercadoria (GMV) a subir mais de 28% ano após ano, atingindo $32,2 mil milhões no terceiro trimestre de 2025 nos seus principais mercados do Sudeste Asiático, Taiwan e Brasil. No entanto, por trás destes números de topo de linha, encontra-se uma história mais complexa sobre as compensações que a Sea Limited está a fazer para alcançar esta expansão do GMV.

A Armadilha das Subsídios: Crescimento Impressionante, Custo Real

Para impulsionar o volume de encomendas e a fidelidade dos clientes, a Sea Limited implementou incentivos logísticos agressivos—essencialmente envios gratuitos ou com desconto para atrair clientes para o marketplace da Shopee. Esta estratégia tem-se mostrado eficaz na defesa contra a concorrência crescente de plataformas como Lazada, TikTok Shop e MercadoLibre. No entanto, o custo financeiro é substancial.

No terceiro trimestre de 2025, o custo dos serviços da Sea Limited aumentou 38,8% ano após ano, principalmente devido ao aumento dos gastos logísticos. Esta inflação de custos pressionou diretamente a rentabilidade, apesar do crescimento do volume de encomendas. Significativamente, as receitas de serviços de valor acrescentado da Shopee contrairam-se 5,7% ano após ano durante o mesmo período—um sintoma da compressão das margens causada pelos incentivos pesados de envio.

A margem EBITDA ajustada caiu para apenas 0,6% do GMV, sublinhando como a rentabilidade se tornou extremamente estreita. As receitas de publicidade mostraram potencial com um crescimento sólido, e as taxas de comissão melhoraram, mas estes ganhos foram sobrepostos pelas pressões nos custos de cumprimento e envio. A questão central para os investidores: será esta uma compensação sustentável ou um sinal de aviso?

SPX Express: O Caminho da Sea Limited para o Controlo de Custos

Reconhecendo a necessidade de reduzir a dependência de logística externa, a Sea Limited tem vindo a expandir a SPX Express, a sua rede de entregas interna. Este braço logístico proprietário agora trata da maioria das entregas nos principais mercados regionais, proporcionando controlo operacional e potencial eficiência de custos a longo prazo. Embora a construção de uma logística interna exija capital inicial e investimento operacional, representa uma mudança deliberada do modelo dependente de subsídios.

As Pressões Competitivas Mantêm o Ciclo de Subsídios em Curso

A Sea Limited opera em mercados brutalmente competitivos. A Alibaba domina o comércio eletrónico global através do seu portefólio de Taobao, Tmall, Lazada e AliExpress, aproveitando a rede logística sofisticada da Cainiao e capacidades de IA. No primeiro trimestre fiscal de 2026, a receita de comércio eletrónico principal da Alibaba cresceu 9% ano após ano, atingindo RMB 118,6 mil milhões.

A MercadoLibre lidera a América Latina, juntamente com as operações no Brasil, onde a Shopee também compete. Com um GMV de $16,5 mil milhões durante o terceiro trimestre de 2025 (subindo 28% ao ano), o ecossistema integrado da MercadoLibre, que combina a logística Mercado Envios e a fintech Mercado Pago, cria uma concorrência formidável. A escala da empresa e as capacidades de serviços financeiros erguem barreiras elevadas que reforçam a sua posição no mercado.

Contra estes gigantes, a estratégia de incentivos de envio da Shopee funciona como uma barreira competitiva—necessária para manter a quota de mercado, mas cada vez mais dispendiosa de sustentar.

Valorização: Modesto Prémio Face ao Potencial de Crescimento

As ações da Sea Limited valorizaram 6,6% no último ano, tendo tido um desempenho inferior ao ganho de 24,1% do setor de Computadores & Tecnologia e ao retorno de 6,3% da indústria de Internet - Software. Do ponto de vista de avaliação, a SE negocia a um P/E de 12 meses à frente de 21,38, abaixo do múltiplo de 27,76X do setor.

A estimativa de consenso da Zacks projeta um crescimento de receita de 37,43% em 2025 e de 26,21% em 2026, sugerindo uma expansão significativa pela frente. As estimativas de lucros estão em $3,60 por ação (2025) e $5,64 por ação (2026), implicando um crescimento do EPS de 114,29% e 56,67%, respetivamente. Estes números permanecem inalterados no último mês, indicando estabilidade dos analistas em relação às perspetivas.

O Ponto de Inflexão Crítico

A Sea Limited enfrenta um desafio fundamental: reduzir gradualmente a intensidade dos incentivos de envio enquanto mantém o impulso do GMV. O modelo de marketplace da Shopee depende da velocidade das encomendas para captar receitas de publicidade e taxas de comissão, mas a rentabilidade não pode permanecer comprimida indefinidamente. A expansão da SPX Express oferece um caminho para esta transição, mas o risco de execução é elevado.

Para os investidores, a métrica chave a monitorizar é se a Sea Limited consegue alcançar uma expansão de margens sem sacrificar as taxas de crescimento do GMV—em última análise, determinar se a trajetória atual da Shopee representa um verdadeiro impulso de negócio ou um crescimento subsidiado que mascara problemas estruturais de rentabilidade.