A queda acentuada do mercado ontem à noite pode ter deixado muitos sem saber o que pensar. As expectativas de um corte nas taxas de juro em dezembro estão claramente a aumentar, então porque é que o mercado está a cair?

Se alargarmos a perspetiva para os mercados globais, a resposta está, na verdade, nas correntes subterrâneas da liquidez.

Vamos começar pelos sinais anómalos no mercado obrigacionista. O rendimento das obrigações do Tesouro dos EUA a 1 ano não só não caiu, como até subiu ligeiramente — o que é muito invulgar. As obrigações de curto prazo são as mais sensíveis às alterações das taxas de juro, e quando a expectativa de cortes nas taxas se reforça, deveriam descer. O que é que este movimento indica? Que a especulação em torno de um corte nas taxas em dezembro pode estar a chegar ao fim.

As obrigações de longo prazo dão ainda mais que pensar. Os rendimentos das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 e 30 anos dispararam; se realmente se acreditasse num corte nas taxas, o capital já deveria ter afluído às obrigações de longo prazo como refúgio. Agora estão a ser vendidas? É claro que os traders já não estão focados na questão dos cortes de taxas.

Existem duas forças principais a impulsionar o aumento dos rendimentos das obrigações de longo prazo:

Os dados do PCE divulgados ontem à noite mostram que, embora a inflação em setembro não tenha continuado a subir, a sua rigidez persiste. As preocupações do mercado sobre o rumo futuro da inflação refletem-se diretamente nos rendimentos das obrigações de longo prazo.

Por outro lado, as expectativas de subida das taxas de juro do iene estão a aumentar. O diferencial de taxas de juro entre os EUA e o Japão está a diminuir, levando o capital a retirar-se das obrigações do Tesouro dos EUA e a regressar aos ativos denominados em ienes. Este movimento de encerramento de posições de arbitragem está a impulsionar simultaneamente os rendimentos das obrigações dos EUA e do Japão.

À superfície, as ações norte-americanas ainda parecem estáveis: os três principais índices fecharam em alta e o índice VIX de volatilidade caiu para perto dos 15 pontos. Mas o índice Russell 2000 está em queda, o que indica que o apetite pelo risco do mercado ainda não recuperou verdadeiramente.

Em resumo: o foco do mercado mudou de "apostar em cortes nas taxas" para "lidar com a subida das taxas do iene", e o capital está a ser reconfigurado. Para quem detém BTC, é importante estar especialmente atento durante a próxima semana no horário asiático. Operações como as liquidações súbitas por parte das instituições, como as da segunda-feira passada, podem facilmente repetir-se num contexto de liquidez apertada. Não baixem a guarda.