19 de dezembro, esta data tem sido repetidamente mencionada no círculo financeiro recentemente. Todo o mercado está de olho numa coisa — será que o Japão vai mesmo aumentar as taxas de juro?

Para ser sincero, esta expectativa já começou a agitar os mercados. O iene está a subir, as obrigações e as ações japonesas estão a cair, mas o que realmente preocupa não são estes pequenos movimentos internos do Japão, mas sim uma questão mais profunda: e se o iene realmente subir as taxas, será que pode desencadear um tsunami financeiro global?

Isto pode soar alarmista, mas para perceber porque é que toda a gente está tão nervosa, temos de recuar a dois acontecimentos de há décadas.

**O que aconteceu ao Japão nesses anos?**

Quão exuberante era o Japão nos anos 80? Havia até uma frase: "O Japão vai comprar a América". Mas depois vieram dois golpes duros: primeiro, os EUA forçaram a assinatura do Acordo da Praça, o que fez o iene disparar em pouco tempo; as exportações colapsaram e o Banco do Japão só pôde responder com cortes de juros agressivos para salvar a economia, o que levou os preços das casas a disparar. No final, foram obrigados a travar a fundo e subir os juros — e a bolha rebentou com um estalo.

Desde os anos 90, o Japão caiu na "década(s) perdida(s)". O PIB? Oscilou em torno dos 5 biliões de dólares, sem crescer. Por trás disto, há dois fatores:

Primeiro, após o colapso do setor imobiliário, os seis grandes conglomerados japoneses fizeram um esquema de participações cruzadas para digerir as dívidas podres internamente. O risco não foi eliminado, foi apenas suportado em conjunto.

Segundo, com a economia a definhar durante tanto tempo, o Banco do Japão começou a emitir grandes quantidades de dívida pública e a manter as taxas de juro a zero, ou até negativas. Com o dinheiro sem oportunidades internas, o que fazer? Leva-se para o exterior. Grandes volumes de capitais e indústrias expandiram-se para fora do país.

**O "jogo de arbitragem" criado pelas taxas zero**

Aqui surge um fenómeno curioso: se o custo do empréstimo em ienes é praticamente zero e a divisa desvaloriza-se a longo prazo, o capital global começou a fazer arbitragem — pedir ienes a taxa zero, trocar por dólares de taxa mais alta ou, há uns anos, investir no mercado chinês de rápido crescimento.

A lógica central deste jogo? Dois pressupostos:
1. O Banco do Japão manterá sempre as taxas a zero
2. O iene continuará a desvalorizar

Enquanto estas duas condições se mantiverem, a arbitragem é um negócio sem risco.

Como pedir ienes emprestados? Não se pode simplesmente criar dinheiro do nada. O procedimento normal é usar obrigações do governo japonês como garantia, pedir empréstimos em ciclo, aumentando a alavancagem e expandindo o capital. É igual ao modelo do mercado financeiro americano — usar treasuries como colateral para alavancar e investir em ações.

**O maior receio?**

Grandes oscilações no preço das obrigações.

Se o preço das obrigações cair abaixo de um certo ponto crítico, é preciso reforçar a garantia. Se já tens uma alavancagem elevada, só resta descer a alavancagem — e como se faz isso? Vendendo ativos. Ações, obrigações, tudo o que for líquido, vende-se o que for possível.

E o fator que mais diretamente afeta o preço das obrigações é a alteração das taxas pelo banco central.

Agora percebes porque é que o mercado está tão sensível à subida das taxas no Japão? Porque se os juros subirem, o preço das obrigações japonesas cai, o rendimento a 10 anos sobe, o que pode desencadear uma desalavancagem forçada nos mercados de financiamento em ienes e nas operações internacionais de arbitragem.

Assim que a desalavancagem começa, pode haver uma onda de vendas nos mercados financeiros globais, provocando uma tempestade financeira à escala mundial.

**Qual é a dimensão?**

Se estivéssemos a falar de pouco dinheiro, não seria grave. O problema é que o volume é enorme.

O mercado de dívida pública japonesa ronda os 7,5 biliões de dólares, cerca de 150% do PIB do Japão. E estima-se que as operações internacionais de arbitragem centradas no iene ascendam a 3-4 biliões de dólares.

O que isto significa? Uma bomba-relógio prestes a explodir a qualquer momento.

**Onde está a linha vermelha?**

Outro fator-chave é até onde pode subir o rendimento das obrigações japonesas a 10 anos — isso determina diretamente a escala da desalavancagem.

Neste momento, o rendimento das obrigações a 10 anos já ultrapassou 1,9%, o valor mais alto desde julho de 2007. O mercado acredita que o Banco do Japão fixou a linha vermelha nos 2%.

Estamos a um passo dessa linha.

Se o preço das obrigações japonesas a 10 anos cair abaixo de 98, pode começar uma vaga de vendas nos mercados globais. Este risco é real.

**O que vai acontecer a seguir?**

Para já, se a expectativa de aumento dos juros do iene não continuar a aquecer, o risco de desalavancagem a curto prazo ainda é controlável. Mas se as expectativas subirem ainda mais, aí já é outra história.

Esta questão envolve claramente lutas internas no Japão. Por exemplo, Sanae Takaichi já se manifestou claramente contra o aumento dos juros. Por isso, o resultado final pode ainda depender da posição dos Estados Unidos.