Oito três economistas da Reserva Federal dos EUA (Fed) Kyungmin Kim, Romina Ruprecht e Mary-Frances Styczynski publicaram, no dia 30 de março, numa nota de investigação intitulada «Stablecoins de pagamentos e pagamentos transfronteiriços: implicações para a eficiência e para a execução da política monetária», no site oficial da Fed. Trata-se da primeira análise sistemática que a Fed apresenta, sobre o impacto económico global das stablecoins, após a aprovação, em julho de 2025, da lei «GENIUS».
Estrutura de regulação das stablecoins após a lei GENIUS
A investigação começa por salientar o contexto regulamentar: em julho de 2025, o Congresso dos EUA aprovou a lei «GENIUS», que estabelece a estrutura de regulação para as stablecoins de pagamentos. De acordo com a lei, os emissores de stablecoins de pagamentos devem cumprir as seguintes regras essenciais:
A stablecoin deve manter uma indexação 1:1 ao dólar
Os ativos de reserva são limitados a ativos de baixo risco: depósitos de instituições depositárias, Títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, ou saldos na conta da Fed (ou seja, moeda do banco central)
É proibido pagar juros diretamente; mecanismos de retribuição indireta não estão no âmbito da proibição
A investigação indica que os pormenores de implementação que as autoridades reguladoras a nível federal e estadual venham a definir determinarão a dimensão efetiva de adoção das stablecoins entre clientes grossistas e retalhistas.
A «doença crónica» nos pagamentos transfronteiriços: por que razão o sistema de correspondentes é caro e lento
O problema central em que a investigação se concentra é: onde se encontra a causa da ineficiência do sistema atual de pagamentos transfronteiriços?
A resposta está no encadeamento de intermediários do banking de correspondência (Correspondent Banking). Como os pagamentos transfronteiriços envolvem custos fixos elevados (como estabelecer sucursais no estrangeiro e construir capacidades de conformidade AML/KYC), apenas bancos internacionais de grande dimensão conseguem suportar esse modelo. Bancos de menor dimensão terão de encaminhar os pagamentos através de cadeias via correspondentes, o que conduz a:
Velocidade lenta: o dinheiro tem de ser processado passo a passo por vários intervenientes intermédios
Baixa transparência: o estado do pagamento é difícil de acompanhar, podendo ficar preso em qualquer uma das etapas intermédias
Risco de distorção de mensagens: cada intermediário usa sistemas diferentes, pelo que as mensagens associadas podem ser modificadas
Custos duplicados de conformidade: as análises de AML/CTF são executadas repetidamente em cada ponto da cadeia
A situação ainda se agrava: com base em dados da SWIFT, mais de 60% dos pagamentos grossistas precisam de passar por mais do que um intermediário; ao longo dos últimos dez anos, o número de correspondentes ativos caiu cerca de 30%, aumentando a concentração do mercado. Alguns grandes bancos poderão extrair «rendas económicas» através de taxas elevadas ou de infraestruturas mais atrasadas.
Como as stablecoins evitam o problema: o modo de ligação direta contorna a cadeia de intermediários
A investigação descreve um cenário impulsionado por stablecoins para pagamentos transfronteiriços: indivíduos, empresas e bancos de menor dimensão fazem transferências transfronteiriças diretamente em stablecoins indexadas ao dólar, enquanto os grandes bancos internacionais desempenham o papel de market makers prontamente negociáveis, comprando e vendendo stablecoins para manter a liquidez. Assim, a estrutura pode:
Encurtar a cadeia de intermediários, reduzindo custos e atrasos
Aumentar a transparência do pagamento (rastreável on-chain)
Permitir que bancos de menor dimensão realizem operações transfronteiriças sem depender de correspondentes
A investigação também assinala, em simultâneo, que a existência de ativos denominados em dólares mantidos por entidades no estrangeiro comporta, por si, risco cambial e geopolítico; por isso, a análise incide sobre «economias locais com moeda estável», não discutindo o potencial das stablecoins indexadas ao dólar como instrumento de reserva/armazenamento de valor no estrangeiro.
Três estratégias de reservas, três vias de impacto na política monetária
A descoberta mais central da investigação é o impacto das stablecoins no balanço da Fed, que depende fortemente da estratégia de gestão de ativos do emissor. A investigação define três cenários:
Reservas por depósitos bancários: o emissor utiliza depósitos bancários equivalentes como reserva; a entrada e saída de fluxos de stablecoins provoca uma deslocação em larga escala de reservas entre bancos, levando a Fed a ajustar a oferta de reservas
Reservas por Títulos do Tesouro de curto prazo: o emissor detém T-bills; à medida que o volume de stablecoins aumenta, a procura por T-bills também cresce, afetando as taxas de curto prazo e o espaço de manobra da Fed para operações de mercado aberto
Banco como emissor, com reservas por reservas do banco central: os fundos são depositados diretamente na Fed; o balanço do banco central expande-se diretamente, sendo o impacto sobre a gestão de reservas o mais direto
A conclusão comum dos três cenários é: quando as stablecoins forem adotadas em grande escala, a Fed poderá ter de recalibrar a sua política de gestão de reservas para lidar com a possível ocorrência de movimentos de fundos violentos e volumosos entre bancos e emissores de stablecoins.
Porque é que esta investigação merece atenção
O momento de publicação desta nota de investigação é digno de nota — precisamente quando os legisladores dos EUA nas câmaras do Congresso estão a avançar ativamente com pormenores legislativos para stablecoins e quando o mercado acompanha com grande atenção o progresso da implementação da lei GENIUS. A análise dos economistas da Fed representa, ao nível de banco central, a primeira avaliação sistemática: as stablecoins não são apenas instrumentos de pagamento, mas uma variável estrutural potencialmente capaz de alterar os mecanismos de transmissão da política monetária.
Para a indústria cripto, por um lado esta investigação confirma a vantagem de eficiência das stablecoins em cenários de pagamentos transfronteiriços; por outro lado, deixa claro: quanto maior for a escala, mais profundo será o impacto no sistema financeiro tradicional, e o escrutínio das entidades reguladoras sobre as estruturas de gestão de ativos tornar-se-á cada vez mais rigoroso.
Aviso de risco Ações de investimento em criptomoedas apresentam um elevado nível de risco; o seu preço pode oscilar de forma acentuada e poderá perder a totalidade do capital investido. Avalie cuidadosamente os riscos.
Este artigo «Investigação da Fed: as stablecoins podem reduzir substancialmente os custos dos pagamentos transfronteiriços, mas a adoção em grande escala irá impactar a execução da política monetária» foi publicado pela primeira vez em «Chain News ABMedia».
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