• Historicamente, as avaliações cripto têm seguido um ciclo aparente de quatro anos, com períodos sucessivos de valorização e desvalorização. A Grayscale Research acredita que é possível para os investidores monitorar uma variedade de indicadores baseados em blockchain e outras medidas para rastrear o ciclo cripto e informar suas decisões de gestão de risco.
• A cripto é uma classe de ativos em amadurecimento: os novos produtos negociados em bolsa (ETPs) de Bitcoin e Ether ampliaram o acesso ao mercado e o novo Congresso dos EUA pode trazer maior clareza regulatória para a indústria. Por todas essas razões, as avaliações de criptografia podem eventualmente transcender os ciclos recorrentes de quatro anos que caracterizaram a história inicial do mercado.
• Dito isto, a Grayscale Research vê a atual combinação de indicadores como consistente com uma fase intermediária do ciclo. Enquanto a classe de ativos ainda for suportada por fundamentos - como adoção de aplicativos e condições mais amplas do mercado macro - o mercado de alta potencialmente pode se estender até 2025 e além.

Como muitas commodities físicas, o preço do Bitcoin não segue um “caminho aleatório” estrito.[1]Em vez disso, os preços mostram evidências estatísticas de momentumOs ganhos tendem a seguir os ganhos, e as perdas tendem a seguir as perdas. Em períodos mais longos, esses períodos recorrentes de valorização e desvalorização do Bitcoin dão a aparência de ciclos de preços em torno de uma tendência histórica de alta (Exibição 1).

Exibir 1: O preço do Bitcoin caracterizado por recorrência

Cada um dos ciclos de preços passados teve os seus próprios impulsionadores únicos, e não há razão para que os retornos de preços futuros espelhem exatamente a experiência anterior. Além disso, à medida que o Bitcoin amadurece e é adotado por um conjunto mais amplo de investidores tradicionais, e à medida que o impacto do fornecimento da eventos de halving de quatro anosdeclinações, os ciclos recorrentes no preço do Bitcoin podem remodelar ou diminuir completamente. No entanto, estudar ciclos passados pode fornecer aos investidores algumas orientações sobre o comportamento estatístico típico do Bitcoin e, portanto, pode ser informativo para decisões de gestão de risco.

Medindo o Momentum

O Exibição 2 mostra o desempenho do preço do Bitcoin durante a fase de valorização de cada ciclo anterior. Os preços são indexados a 100 no ponto baixo cíclico - que marca o início da fase de valorização do ciclo - e rastreados até seu pico - que marca o fim da fase de valorização. A Exibição 3 mostra a mesma informação em formato de tabela.

Os primeiros ciclos de preços na história do Bitcoin foram relativamente curtos e acentuados: o primeiro ciclo durou pouco menos de um ano e o segundo cerca de dois anos. Em ambos os casos, os preços aumentaram mais de 500x em relação ao mínimo cíclico anterior. Os dois ciclos subsequentes duraram pouco menos de três anos. Durante o ciclo de janeiro de 2015 a dezembro de 2017, o Bitcoin aumentou mais de 100x, enquanto durante o ciclo de dezembro de 2018 a novembro de 2021, o preço do Bitcoin aumentou cerca de 20x.

Exposição 2: Acompanhamento do Bitcoin relativamente próximo aos últimos dois ciclos de mercado

Após atingir o pico em novembro de 2021, o preço do Bitcoin caiu para uma baixa cíclica de cerca de $16k em novembro de 2022. O atual período de valorização de preços começou a partir desse ponto e, portanto, durou pouco mais de dois anos. Conforme mostrado no Exemplo 2, a última alta nos preços tem seguido de perto os últimos dois ciclos do Bitcoin, que ambos continuaram por cerca de mais um ano antes dos preços atingirem o pico. Em termos de magnitude, O retorno de cerca de 6 vezes do Bitcoin neste ciclo, embora significativo, é significativamente inferior aos retornos alcançados em cada um dos últimos quatro ciclos.. Em resumo, embora não possamos ter certeza de que os retornos de preço futuros se assemelharão aos ciclos passados, a história do Bitcoin nos diz que o último mercado de alta pode se estender em termos de duração e magnitude.

Exibição 3: Quatro ciclos distintos na história de preços do Bitcoin

Verificação dos Sinais Vitais

Além de medir o desempenho de preços de ciclos passados, os investidores podem aplicar uma variedade de indicadores baseados em blockchain para avaliar a maturidade do mercado de touros do Bitcoin. Indicadores comuns medem, por exemplo, o grau de valorização em relação às bases de custo dos compradores de Bitcoin, a quantidade de novos influxos de dinheiro em Bitcoin e o nível de preços em relação à receita dos mineradores de Bitcoin.

Um indicador especialmente popular calcula a proporção do valor de mercado do Bitcoin (MV) - onde cada moeda é medida pelo seu preço de mercado secundário - para o seu valor realizado (RV) - onde cada moeda é medida pelo preço em que foi transacionada pela última vez na cadeia. Este indicador, conhecido como o Taxa MVRV, pode ser pensado como o grau em que a capitalização de mercado do Bitcoin excede a base de custo agregado do mercado. Em cada um dos últimos quatro ciclos, a Razão MVRV atingiu um valor de pelo menos 4 (Figura 4). Atualmente, o Índice MVRV está em 2,6, sugerindo que o ciclo mais recente poderia ter mais para correr. No entanto, o Rácio MVRV atingiu um nível mais baixo a cada ciclo, pelo que é possível que esta métrica nunca atinja um nível de 4 antes do pico dos preços.

Exibição 4: Taxa MVRV a nível intermédio

Outros indicadores na cadeia medem o grau em que novos fundos entraram no ecossistema Bitcoin - uma estrutura a que investidores experientes em cripto se referem frequentemente comoOndas HODL. Os preços podem se valorizar porque o novo capital compra Bitcoin de detentores de longo prazo a preços marginalmente mais altos. Há uma variedade de medidas específicas para escolher, mas a Grayscale Research favorece o número de moedas movidas on-chain no último ano, em relação ao fornecimento total de free float de Bitcoin (Figura 5).[2]Em cada um dos últimos quatro ciclos, esta medida atingiu pelo menos 60% - o que significa que durante a fase de valorização, pelo menos 60% do fornecimento livre foi transacionado na cadeia durante um período de um ano. Atualmente, este número está em cerca de 54%, sugerindo que podemos esperar ver mais moedas a mudar de mãos na cadeia antes do pico de preços.

Exibição 5: Menos de 60% do Bitcoin em livre circulação ativo no último ano

Indicadores cíclicos adicionais focam nos mineradores de Bitcoin, os provedores de serviços especializados que garantem a rede Bitcoin. Por exemplo, uma medida comum calcula a proporção entre a capitalização dos mineradores (MC) - o valor em dólares de todos os Bitcoins mantidos pelos mineradores - e a chamada 'termocap' (TC) - o valor cumulativo dos Bitcoins emitidos aos mineradores através das recompensas de bloco e taxas de transação. A intuição é que os mineradores podem começar a obter lucros quando o valor de seus ativos atinge um certo limite. Historicamente, quando o Proporção MCTCexcedeu os 10, os preços subsequentemente atingiram o pico para o ciclo (Exibição 6). Atualmente, a Taxa MCTC situa-se em cerca de 6, sugerindo que ainda estamos num ponto intermédio do ciclo atual. No entanto, semelhante à Taxa MVRV, esta medida atingiu o pico a um nível mais baixo em cada ciclo, e os preços podem atingir o pico antes de a Taxa MCTC atingir 10.

Exibição 6: Indicadores baseados em mineradores de Bitcoin também abaixo do limiar anterior

Existem muitos outros indicadores on-chain, e pode haver pequenas diferenças nessas medidas provenientes de fontes de dados alternativas. Além disso, essas ferramentas só podem fornecer uma ideia aproximada de como a fase atual de valorização de preços se compara ao passado, e não há garantia de que a relação entre esses indicadores e os retornos de preço futuros se assemelhe ao passado. Dito isso, considerados em conjunto,os indicadores comuns do ciclo do Bitcoin ainda estão abaixo dos níveis em que os preços atingiram o pico no passado, sugerindo que o atual mercado de alta poderia continuar, se apoiado pelos fundamentos.

Olhando para além do Bitcoin

Os mercados de cripto são muito mais amplos do que o Bitcoin, e os sinais de outras partes da indústria também podem fornecer orientação sobre o estado do ciclo de mercado. Na nossa opinião, esses indicadores podem ser particularmente importantes ao longo do próximo ano, devido ao desempenho relativo do Bitcoin e de outros ativos de cripto. Nos últimos dois ciclos de mercado, a dominância do Bitcoin — a participação do Bitcoin na capitalização total do mercado de cripto — atingiu o pico cerca de dois anos após o início do mercado em alta (Exibição 7).[3]A dominância do Bitcoin recentemente começou a cair, o que ocorreu novamente por volta do ponto de dois anos do ciclo de mercado. Se isso continuar, os investidores devem considerar focar em uma variedade mais ampla de medidas para determinar se as avaliações de cripto estão se aproximando de máximas cíclicas.

Exposição 7: A dominância do Bitcoin diminuiu no terceiro ano dos últimos dois ciclos

Por exemplo, os investidores podem monitorar as taxas de financiamento, ou o custo de manter uma posição longa em contratos futuros perpétuos. Quando os traders especulativos têm maior demanda por alavancagem, as taxas de financiamento tendem a subir. Portanto, o nível das taxas de financiamento em todo o mercado pode indicar o grau geral de comprimento dos traders especulativos. O Exibit 8 mostra a taxa média ponderada de financiamento para as 10 maiores criptomoedas depois do Bitcoin (ou seja, as maiores 'altcoins').[4]Atualmente, as taxas de financiamento são significativamente positivas, o que sugere demanda por posições longas de investidores alavancados, embora tenham diminuído acentuadamente na queda ao longo da última semana. Além disso, mesmo em seus máximos locais, as taxas de financiamento ainda estavam abaixo dos níveis observados no início deste ano, bem como dos máximos do último ciclo. Portanto, consideraríamos os níveis atuais consistentes com uma quantidade intermediária de comprimento especulativo no mercado e não necessariamente consistentes com um ciclo de mercado maduro.

Exibição 8: As taxas de financiamento mostram um nível moderado de posição especulativa em altcoins

Em contraste, o interesse aberto (OI) em contratos futuros perpétuos de altcoins atingiu níveis relativamente altos. Antes do grande evento de liquidação em segunda-feira, 9 de dezembro, o OI de altcoins atingiu quase $54 bilhões nas três maiores bolsas de futuros perpétuos (Exibição 9). Isso aponta para um grau relativamente alto de comprimento especulativo de traders em todo o mercado. Após uma grande onda de liquidações no início desta semana, o OI de altcoins diminuiu cerca de $10 bilhões, mas permanece elevado. Uma posição longa especulativa de traders pode ser consistente com as fases posteriores de um ciclo de mercado, portanto, esse indicador pode ser importante para continuar monitorando.

Exibição 9: Alto nível de interesse aberto em altcoins antes das recentes liquidações

A Batida Continua

Os mercados de ativos digitais percorreram um longo caminho desde a criação do Bitcoin em 2009, e muitas características do atual mercado altista de cripto diferem do passado. Mais importante, a aprovação de ETPs de Bitcoin e Ether spot no mercado dos EUA resultou em um influxo líquido de capital de $36.7bn e ajudou a trazer esses ativos para portfólios mais tradicionais.[5]Além disso, na nossa opinião, as recentes eleições nos EUA provavelmente trarão mais clareza regulatória ao mercado e ajudarão a garantir um lugar permanente para ativos digitais na maior economia do mundo - uma grande mudança em comparação ao passado, quando observadores questionaram repetidamente o futuro de longo prazo para a classe de ativos cripto. Por essas razões, as avaliações do Bitcoin e de outros ativos cripto podem não seguir os ciclos recorrentes de quatro anos que caracterizaram a classe de ativos durante sua história inicial.

Ao mesmo tempo, o Bitcoin e muitos outros ativos cripto podem ser considerados mercadorias digitais e, tal como outras mercadorias, provavelmente mostrarão um certo grau de momentum de preço. Portanto, uma avaliação de indicadores on-chain, bem como dados de posicionamento de altcoin, poderia ser informativa para os investidores na tomada de decisões de gestão de risco. A pesquisa da Grayscale vê a atual mistura de indicadores como consistente com uma fase intermediária do ciclo de mercado cripto: medidas como a Razão MVRV estão bem acima do seu ponto baixo cíclico, mas ainda não atingiram níveis que marcaram topos de mercado anteriores. Contanto que apoiado por fundamentos -- como a adoção de aplicações e condições mais amplas do mercado macro -- não vemos razão para que o mercado de touro cripto não possa continuar em 2025 e além.

[1]Num contexto de mercados financeiros, um passeio aleatório refere-se à ideia de que os preços dos ativos evoluem de forma imprevisível, em que a informação de eventos passados não tem influência nos resultados futuros.

[2]Oferta livre de Bitcoin definida pela Coin Metrics como tokens ativos pelo menos uma vez nos últimos cinco anos.

[3]O Exemplo 7 mostra apenas os dois ciclos mais recentes, porque o mercado de altcoins não estava suficientemente desenvolvido antes desse ponto.

[4]Definidos como os maiores tokens por capitalização de mercado após o Bitcoin com dados disponíveis. Não havia dados disponíveis para TON, então o próximo ativo de maior valor, DOT, foi incluído em seu lugar.

[5]Fonte: Bloomberg, Grayscale Investments. Dados até 11 de dezembro de 2024.

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