Alt L1s - executá-lo de volta turbo?

Os maiores investimentos em criptomoedas historicamente em cada ciclo foram feitos apostando cedo em novas primitivas de infraestrutura de camada base (PoW, contratos inteligentes, PoS, alto rendimento, modular etc.). Se olharmos para os 25 principais ativos no Coingecko, apenas dois tokens não são tokens nativos do blockchain L1 (excluindo ativos indexados) - Uniswap e Shiba Inu. A primeira racionalização deste fenómeno foi feita por Joel Monegro, em 2016, que propôs o "tese do protocolo gordo”, o que argumenta que a maior diferença na acumulação de valor entre web3 e web2 é que as camadas de base cripto acumulam mais valor do que o valor coletivo capturado pelas aplicações construídas sobre elas, onde o valor é derivado de:

1. Blockchains com uma camada de dados compartilhada na qual as transações são liquidadas, o que promove uma competição de soma positiva e permite a composição sem permissão
2. O volante positivo da apreciação do token > a integração de participantes especulativos > conversão de especuladores iniciais em utilizadores > utilizadores + apreciação do token a atrair desenvolvedores e mais utilizadores e assim sucessivamente.

A tese original do Protocolo Gordo

Avancemos rapidamente para 2024 - a tese original passou por numerosos debates na indústria, juntamente com várias mudanças estruturais nas dinâmicas da indústria que surgiram para desafiar as alegações originais da tese do protocolo gordo:

1. Comoditização do espaço de bloco - talvez impulsionada pela realização do prêmio de infraestrutura e pelo fato de que alt L1s bem-sucedidos acabam se tornando "definidores de categoria" (por exemplo, Solana para alta taxa de transferência, Celestia para disponibilidade de dados etc.) que comandam valorações de vários bilhões de dólares, construtores e investidores são atraídos para o comércio alt-L1 em quase todos os ciclos, onde existem novas blockchains cominserir diferenciaçãocada ciclo que anima investidores e usuários e acaba se tornando cadeias fantasma (cof cof Cardano). Embora certamente existam exceções, isso resultou globalmente em um mercado onde o espaço em bloco é excessivamente abundante sem usuários ou aplicativos suficientes para alimentá-los.

1. Modularização das camadas de base - Com um número crescente de componentes modulares especializados, a definição de "camada de base" torna-se progressivamente complexa, para não falar na desconstrução do valor que se acumula em cada camada do conjunto. No entanto, na minha opinião, o que é certo sobre esta transição é que:

• O valor em um blockchain modular fica fragmentado em toda a pilha, e para um componente individual (por exemplo, Celestia) comandar uma avaliação maior do que uma camada de base integrada, seria necessário que seu componente (por exemplo, DA) fosse o componente mais valioso da pilha e tivesse "aplicativos" (blockchains modulares) construídos em cima que geram mais uso e, portanto, taxas do que sistemas integrados;
• A competição entre soluções modulares impulsiona soluções mais baratas de execução/disponibilidade de dados, o que tem reduzido ainda mais as taxas para os usuários.

1. A progressão em direção a um futuro 'abstraído em cadeia' - A modularidade cria fragmentação em ecossistemas, o que resultou em uma experiência do usuário complicada. Para os desenvolvedores, isso significa sobrecarga de escolha de onde implantar aplicativos, para os usuários, isso significa saltar por vários obstáculos apenas para ir do aplicativo A na cadeia X para o aplicativo B na cadeia Y. Felizmente, identificar esse problema não requer um gênio - e temos muitas pessoas inteligentes trabalhando para um futuro em que os usuários interajam com aplicativos de criptografia sem saber a(s) cadeia(s) subjacente(s) que alimentam o aplicativo. Essa visão foi chamada de 'abstração de cadeia' - que é uma tese pela qual estou animado. Agora, a pergunta é onde o valor se acumulará em um futuro abstraído em cadeia?

Argumento aqui que as aplicações de criptografia são as principais beneficiárias da mudança na forma como estamos construindo infraestrutura. Especificamente, uma cadeia de suprimento de transações centrada na intenção, com exclusividade de fluxo de pedidos e intangíveis como experiência do usuário e marca, se tornarão cada vez mais barreiras para aplicativos de sucesso e permitirão que eles monetizem de forma muito mais eficaz do que o estado atual.

Exclusividade do Fluxo de Ordens

O panorama do MEV do Ethereum mudou significativamente desde a fusão e a introdução do Flashbots e do MEV-Boost. Uma floresta escura dominada por caçadores agora evoluiu para um mercado de fluxo de pedidos um tanto comoditizado, onde a cadeia de suprimentos atual do MEV é amplamente dominada por validadores, que estão recebendo ~90% do MEV gerado na forma de lances para cada jogador na cadeia de suprimentos.

Cadeia de fornecimento de MEV da Ethereum

Os validadores que capturam a maioria do valor extraível do fluxo de pedidos deixam a maioria dos participantes na cadeia de suprimentos de transações insatisfeitos - os usuários querem ser compensados ​​por gerar fluxo de pedidos, os dapps querem reter valor do fluxo de pedidos de seus usuários, os pesquisadores e construtores querem margens maiores. Como tal, os participantes famintos por valor se adaptaram experimentando inúmeras estratégias para extrair alfa, uma das quais é a integração de buscadores e construtores - a ideia é ter maior certeza de inclusão de pacotes de busca resultará em margens maiores. Existem dados e literatura extensos que mostram que a exclusividade é a chave para a captura de valor em um mercado competitivo, e aplicativos com o fluxo mais valioso terão poder de precificação.

Isso também tem sido visto no comércio de ações de varejo por meio de corretores como Robinhood - que sustenta a negociação "0 taxa" vendendo fluxo de pedidos para criadores de mercado e monetizando na forma de capturar descontos. MMs como a Citadel estão dispostas a pagar por esse fluxo devido à sua capacidade de lucrar por meio de arbitragem e assimetria de informação.

Isso é ainda mais evidente em um número crescente de transações passando por mempools privados, que recentemente atingiram uma alta histórica no Ethereum de 30%. As Dapps percebem que o valor de todo o fluxo de pedidos do usuário está sendo extraído e vazado na cadeia de suprimentos de MEV - e que transações privadas permitem mais customização e monetização em torno do fluxo de usuários pegajosos.

https://x.com/mcutler/status/1808281859463565361

Esta é uma tendência que espero que continue à medida que avançamos para um futuro abstrato da cadeia. Com um modelo de execução centrado na intenção, a cadeia de abastecimento de transações provavelmente se torna mais fragmentada, com aplicações que controlam seu fluxo de pedidos para redes de solucionadores que podem oferecer a execução mais competitiva, o que impulsiona a competição entre solucionadores para reduzir as margens. No entanto, espero que a maioria da captura de valor seja transferida da camada base (Validadores) para a camada voltada para o usuário, com componentes intermediários sendo valiosos, mas operando com margens baixas - ou seja, frontends e aplicativos que podem gerar fluxo de pedidos valioso terão poder de fixação de preços sobre os buscadores/solucionadores.

Como o valor (pode) se acumular no futuro

Já estamos vendo isso acontecer hoje com formas de fluxo de pedidos de nicho que utilizam sequenciamento específico de aplicativos, como leilões de valor extraível de oráculo (OEV) (por exemplo, Pyth, API3, UMA Oval), servindo como um meio para que protocolos de empréstimo recapturem ofertas de liquidação que, caso contrário, teriam ido para validadores.

UX e Marca como um Fosso Sustentável

Se dividirmos ainda mais os 30% de transações privadas mencionadas acima - a maioria vem de front-ends como TG Bots, Dexes e carteiras:

Desagregação da origem da transação a partir daquelas que passam pelos mempools privados

Por muito que se tenha falado sobre a falta de atenção dos nativos da criptomoeda, finalmente está a ser observado algum nível de retenção. As aplicações ilustram que tanto a marca como a experiência do utilizador podem ser uma barreira significativa -

• UX - Formas alternativas de interfaces que introduzem novas experiências a partir da conexão da sua carteira numa aplicação web, não surpreendentemente, atraem a atenção de utilizadores que exigem experiências específicas. Um ótimo exemplo são os bots do telegrama como Bananagun e bonkbot que geraram >150M em taxashttps://dune.com/whale_hunter/dex-trading-bot-wars) para permitir aos utilizadores negociar mememoedas no conforto das suas conversas alfa no telegrama.
• Marca: As marcas estabelecidas na cripto podem aumentar os preços com base na confiança conquistada pelos utilizadores. As trocas de carteira no aplicativo são conhecidas por terem taxas notoriamente altas, mas funcionam como modelos de negócio inovadores que permitem aos utilizadores pagar pela conveniência. Por exemplo, a troca da Metamask gerou mais de 200 milhões em taxas anualmente. Por fim, a cereja no topo do bolo - a mudança de taxas no frontend da Uniswap Lab já rendeu 50 milhões desde o lançamento. As transações que interagem de alguma forma com os contratos da Uniswap Labs através de frontends não oficiais não são cobradas por esta taxa - no entanto, as suas receitas apenas aumentaram.

Isso demonstra que os efeitos lindy em aplicativos existem tanto quanto, se não mais do que em infraestrutura. Tipicamente, a adoção de novas tecnologias (incluindo criptomoedas) segue algum tipo de curva S, e à medida que passamos dos primeiros adotantes para a maioria - a próxima onda de usuários será menos sofisticada e, portanto, menos sensível ao preço, permitindo que as marcas que conseguirem atingir massa crítica a capacidade de monetizar de maneiras criativas (ou simples).

Curva S das Criptomoedas

Considerações Finais

Como alguém que se concentra principalmente em pesquisar e investir em infraestrutura, esta postagem não tem como objetivo desconsiderar a infraestrutura como uma classe de ativos investíveis dentro da criptografia - mas sim uma mudança de mentalidade ao pensar em novas categorias de infraestrutura que possibilitam a próxima geração de aplicativos atendendo usuários em um nível mais alto da curva S. Novos elementos de infraestrutura precisam ilustrar novos casos de uso no nível de aplicativo para torná-los convincentes. Ao mesmo tempo, há provas suficientes de modelos de negócios sustentáveis no nível de aplicativo, onde a propriedade do usuário leva diretamente à acumulação de valor. Infelizmente, provavelmente já passamos da fase do mercado em que apostar em cada nova e brilhante L1 trará retornos exponenciais; embora aqueles com diferenciação significativa ainda possam merecidamente capturar atenção e valor.

Em vez disso, uma lista não exaustiva de "infrastrcuture" sobre a qual tenho passado mais tempo pensando e entendendo inclui:

• IA: da economia de agentes que automatiza e melhora a experiência do usuário final, mercados de computação e inferência que continuam a otimizar a alocação de recursos, e a pilha de verificação que estende as capacidades de computação da VM blockchain.
• OCAKEstack: muitos dos meus pontos acima sugerem que eu acredito que devemos construir em direção a um futuro abstrato de blockchain modular e as escolhas de design para a maioria dos componentes dentro da stack ainda são enormes. Com uma infraestrutura que permite a abstração de blockchain, o espaço de design para aplicações deve naturalmente crescer e poderia levar à distinção entre aplicativo/infraestrutura se tornar menos binária.
• DePIN: Há algum tempo que acredito que DePIN é o caso de uso do mundo real que pode matar as criptomoedas (o segundo, depois das stablecoins) e isso não mudou. DePIN aproveita tudo o que as criptomoedas já fazem bem: coordenação sem permissão de recursos através de incentivos, criação de mercados e propriedade descentralizada. Embora ainda haja desafios específicos a resolver para cada tipo específico de rede, a validação da solução para o problema de inicialização a frio já é enorme, e estou muito animado para ver fundadores com conhecimentos específicos do setor trazerem seus produtos para as criptomoedas.

Acho que não precisa dizer que, se você estiver construindo algo que ressoe com o acima, por favor, entre em contato, pois adoraria conversar. Também estou aberto a feedback ou contra-argumentos, pois francamente investir seria muito mais fácil se eu estivesse completamente errado sobre isso.

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