TL;DR

Hora de alguma reflexão depois de um Q4 louco. Tanta coisa aconteceu em apenas três meses.

Desta vez é diferente.

Todos estão ansiosamente à espera da “alt szn” (linha azul a ultrapassar a linha laranja), onde todas as altcoins disparam como em 2021-22. No entanto, o fosso BTC-TOTAL2 tem vindo a aumentar desde o lançamento do Bitcoin ETF em janeiro de 2024.

Nas temporadas anteriores de alt, tudo bombeou indiscriminadamente à medida que os investidores subiram na curva de risco ao perceberem seus ganhos de BTC. Levando ao clássico diagrama de fluxo.

Atualmente, o BTC vive em um mundo próprio, com entradas principalmente impulsionadas por (i) ETFs que detêm coletivamente 5.6%de todo o BTC, (ii) a máquina de compra perpétua Microstrategy quepossui 2.25%de todo o BTC, (iii) macro, principalmente taxas de juros e política ou seja, um Fundo Soberano dos EUA ou outros países comprando BTC.

Entretanto, do lado da saída, temos (i) o governo dos EUA quedetém ~1.0% de todo o BTC e sinalizou que podem não vender, (ii) mineradores de BTC e (iii) baleias de BTC que estão cerca de 5 vezes acima das mínimas de 2023.

Claramente, estes drivers são completamente separados do resto do cripto.

Fluxos de Altcoin: Há Suficientes Jogadores no Cassino?

Gosto de pensar no mercado de “altcoins” como um casino.

Deve jogar apenas quando o casino tem muito dinheiro a circular (altas entradas líquidas) e quer escolher a mesa certa para jogar (seleção de ativos).

As entradas no casino são:

• Nova liquidez $$$ sendo injetada no casino. Isso pode ser feito através...
  • Novos dólares embarcados, por exemplo, varejo de massa "embarcado" em cripto em 2021. Não acredito que haja dinheiro novo suficiente embarcado via Phantom / Moonshot nem no lançamento do token TRUMP + aumento no USDT/C MC
    Nota: Uma mesa específica no casino também poderia receber entradas devido à rotação de outras partes do casino (por exemplo, um jogador que não investe em criptomoedas, começa a investir em 'criptomoedas de IA' pois são mais justificáveis)
  • Dólares criados através de alavancagem, seja através de DeFi (Aave, Maker/Sky) ou CeFi (BlockFi, Celcius). Do lado institucional, o colapso épico dos credores tornou o lado CeFi muito menos desenfreado em comparação com 2021. Do lado DeFi, oÍndice IPORé uma ótima maneira de rastrear as taxas de empréstimo USDT/C, que caíram de cerca de 20% em dezembro para cerca de 8% agora.
• Recompras / queimas de tokens (os proprietários do casino usam as suas receitas para valorizar as fichas dos jogadores do casino)
  • O melhor exemplo é o fundo de seguro HYPE que comprou14.6M HYPE, no valor de ~$350M a $24/HYPE.
  • Embora geralmente os projetos de criptomoedas não alcancem PMF suficiente para imprimir receitas que possam realizar recompras que impactem o preço (cf. recompras JUP)

As saídas do casino:

• Liquidez $$$ sacada do casino (grandes eventos de descarregamento)
  • Tivemos DOIS eventos de extração "única na vida" com TRUMP (0→$75B → $16B) e MELANIA (0 → $14B → $1.5B) em janeiro. Estes coletivamente drenaram de forma conservadora mais de $1B do ecossistema. (ou seja, se ganhou mais de $10M numa única negociação, definitivamente retiraria mais de 50% disso)
  • A extração pequena mas constante através de ferramentas como Pumpfun ($520Mreceita cumulativa em ~1 ano), Photon (~$350Mreceitas acumuladas), Bonkbot, BullX e Trojan cada um também com ~$150M de receitas acumuladas
  • A extração de Cabal e a meta de pré-vendas tendem a marcar o fim dos ciclos porque um punhado de pessoas extrai grandes somas de dinheiro e simplesmente as retira. Esses ciclos se tornam cada vez mais curtos em direção ao final do ciclo. PASTERNAK durou cerca de ~10 horas, JELLYJELLY durou cerca de ~4 horas, enquanto a bomba da ENRON durou literalmente 10 minutos. Verdadeiramente um experiência da montanha-russa da eutanásia.
  • Desbloqueios de VC, como TIA, onde eles sacam do cassino de criptomoedas para dólares para devolver DPI aos seus LPs
  • Desalavancagem, ou seja, reduzindo as taxas de empréstimo USDT
• As emissões de tokens de projetos existentes (por exemplo, o Bittensor emite 7200 TAO por dia ou a ~$330 por TAO, ou $870M por ano) diluem os jogadores existentes em benefício dos mineiros que presumivelmente vendem

Seleção de Altcoin: Escolher a Mesa Certa para Jogar no Cassino

Quando o casino está aberto (ou seja, muitos jogadores), os seus retornos potenciais são mais altos.. desde que escolha a mesa de poker certa (ou seja, o token certo).

Chamo-lhe poker, porque estes jogos são inerentemente de soma zero, uma vez que os projetos ou (i) não geram receitas/valor ou (ii) acumulam esse valor ao token.

As únicas exclusões talvez discutíveis são os tokens L1 frequentemente usados (por exemplo, SOL, ETH), ou produtos altamente lucrativos (por exemplo, HYPE).

Nota: Algumas pessoas que investem "baseadas em fundamentos" estão apostando em equipes que geram receitas sustentáveis no futuro, mas eu tenho uma visão mais cínica de curto prazo.

Bastante engraçado, mas tenho a certeza de que algumas pessoas estão levando a sérioligação)

O casino em 2025 é MUITO MAIS DIFÍCIL de encontrar as mesas certas para jogar, porque há demasiadas mesas de póquer concorrentes.

Todos os dias 50K tokens únicossão lançados através da Pumpfun. Na verdade, a Pumpfun lançou +7M tokens desde a sua criação, com cerca de 100K tokens únicos a graduarem-se para a Raydium.

Não há maneira de termos jogadores suficientes para se sentar em todas estas mesas de poker. Assim, os retornos de altcoin exibem uma forte dispersão.

Escolher a mesa certa para jogar é uma verdadeira forma de arte em si mesma, mas geralmente seria algo ao longo das linhas de (i) equipe / produto, (ii) narrativa, (iii) viralidade / marketing. Kel escreveu um ótimo artigosobre esse tópico.

Então, quais são as implicações?

1. Dado que as altcoins já não são mais "beta mais alto BTC", a antiga teoria da carteira de "Eu tenho altcoins e não tenho BTC" pode já não funcionar mais.
2. A seleção de ativos Alts é mais importante do que nunca quando as barreiras para lançar um novo token são quase zero graças à Pumpfun. Uma maré crescente não levanta todos os barcos.
3. Eu sei que descrever o "investimento" em altcoin como pôquer é muito niilista, mas é o que é na sua forma atual. Talvez eu escreva algo sobre os casos reais de uso a longo prazo de criptomoedas noutra altura.

Já superámos? Idk, provavelmentepor agora.

Quando será a próxima alt szn? Acho que o ciclo de quatro anos está quebrando agora, já que as alts se desligam do BTC. As alts esporadicamente ganharão vida quando acionadas por algo inesperado, como o GOAT.

Ao longo de um horizonte temporal suficientemente longo, nunca foi tão otimista com um potencial SWF dos EUA, uma administração pró-Bitcoin e projetos de stablecoin.

GLHF!

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