隨著牛市轉向另類幣季節，以太坊（ETH）似乎已經沒有時間證明自己。自2023年底上漲趨勢開始以來，ETH的表現一直受到密切關注。然而，在過去一年中，ETH似乎未能達到市場預期。從數字上看：自2023年10月以來，ETH的最大漲幅約為170％，難以穩定突破4000美元的關口。相比之下，比特幣（BTC）在同一時期內的收益超過300％，而Solana（SOL）的涨幅超過了1300％。許多人認為ETH是另類幣季節到來的風向標，然而，隨著幾個已建立的另類幣經歷了爆炸性的短期收益，ETH的勢頭似乎缺乏。

作為“區塊鏈之王”，以太坊被市場低估了嗎？還是這種表現在預期之內？這是“老將猶有可為”還是“過氣了”？

區塊鏈指標的停滯一年

根據鏈上資料分析，以太坊在過去一年中既沒有顯著下跌也沒有實質增長。它基本上是在原地踏步。

每日交易次數，作為網絡活動的一個關鍵指標，展現了穩定並帶有輕微波動的畫面。觀察過去一年以太坊的每日交易次數圖表，它類似於一條平穩的曲線，帶有些許波動，就像心跳監測器一樣。在2023年12月8日，以太坊的主網記錄了118萬筆每日交易。快轉到2024年12月8日，這個數字增至122萬，略微增加。在這段時間內，僅有2024年1月見過暫時性的高峰，達到196萬筆每日交易，而大部分時間的交易量保持在100萬至130萬之間。

瓦斯費用的趨勢更清晰地反映了以太坊的鏈上活動。從2023年末到2024年初，以太坊的瓦斯費用保持相對較高，平均超過40 Gwei，峰值約為100 Gwei。然而，隨著Solana等新區塊鏈的崛起，在圖表中顯示了以太坊瓦斯費用的顯著下降。這一下降在7月至9月之間尤其顯著，費用低至僅0.3 Gwei。盡管最近有所回升，但瓦斯費用通常保持在20 Gwei以下。之前，以太坊高昂的瓦斯費用驅動了Layer 2解決方案的快速採用。現在瓦斯費用終於下降，用戶去向似乎不明確。有人可能會認為，正是用戶的流失導致了瓦斯費用的顯著下降。

至於活躍地址，其模式與每日交易次數的趨勢非常相似。根據以太坊區塊瀏覽器的數據，活躍以太坊地址和ERC-20地址的每日計數顯示出很少或幾乎沒有增長，基本保持在牛市開始前的水平上。

用戶遷移到L2，資本留在L1

以太坊的使用者去哪了？每週的鏈上活動數據提供了一些線索。一年前，以太坊的活躍地址佔所有第二層活動的約50％。隨著時間的推移，這一比例逐漸下降。目前，以太坊主網的活躍地址僅佔所有第二層解決方案的總活躍地址的約24％，而第二層平台的用戶活動則呈現明顯的上升趨勢。

在2023年12月，以太坊主网是最活跃的区块链，占总活动量的约32.48%。然而，到了2024年12月，最活跃的链已经转移到了Base，现在占据了50%的份额。以太坊主网已经掉到了第二位，占19%，紧随其后的是Arbitrum，占9.2%。

就總鎖定價值 (TVL) 而言，以太坊的主網仍然是大型資本持有者的首選。在2023年12月，以太坊的主網佔所有穩定幣TVL的大約95%。雖然其份額在過去一年中稍微減少，但仍然佔主導地位，約為91%。值得注意的是，TVL是以太坊少數在過去一年中出現顯著增長的指標之一。在2023年12月，以太坊的TVL約為288億美元。到2024年12月，這一數字已飆升至約775億美元，增長了2.69倍。這一增長速度超過了以太坊的價格增長，反映了牛市中資產價值的整體上升。在第二層解決方案中，Arbitrum和Base分別排名第二和第三位穩定幣TVL。

就收入而言，以太坊的主网仍然是以太坊生态系统中最具盈利性的链。在过去的一年中，以太坊的收入份额一直保持在80%以上，截至2024年12月8日，占比达到了92%。Base今年已成为以太坊生态系统中排名第二的收入最高的链。

以太坊在其生態系統內的市值也保持主導地位，佔比約為98%。儘管鏈上活動有所下降，但其市值比例與其TVL份額相當接近。然而，在更廣泛的加密市場中，以太坊的市值份額在過去一年中穩步下降，現在僅占13.4%。

儘管鏈上活動有所下降，但大型資金流繼續偏好以太坊的主網。比較總鎖倉價值與活躍用戶比例，以太坊在所有鏈中擁有最高的“每位用戶價值”。以太坊主網的這一指標為178,700美元，而Base為3,315美元，Solana為1,972美元。這突顯了以太坊在生態系統中擁有最高的“用戶價值密度”地位。

Uniswap的離開：一個令人擔憂的問題

根據可用數據，Uniswap 仍然是以太坊無可爭議的頂級應用程式。就 DEX 活動而言，Uniswap V2 和 V3 一起佔據了以太坊主網上超過 97% 的交易量。在以太坊的銷毀排行榜上，Uniswap 長期佔據著首位。截至 12 月 9 日，過去 30 天 Uniswap 銷毀了 6,372 ETH，而僅有 4,594 ETH 被簡單的以太坊轉帳銷毀。

如果Uniswap將大部分交易活動轉移到自己的Unichain上，以太坊的主網活動和燒毀率可能會顯著下降。根據福布斯的報導，Uniswap轉移到自己的鏈上可能導致以太坊驗證者每年損失約4-5億美元的收入。然而，這種財務損失僅次於對以太坊通縮敘事的更廣泛威脅。Uniswap的通用路由器是以太坊上最大的燃氣消耗者，佔總燃氣費用的14.5%，迄今已燃燒了價值16億美元的ETH。

總結以上指標，幾個趨勢顯而易見。 以太坊的鏈上活動在過去一年中幾乎沒有增長，而且在以太坊生態系統中的份額逐漸下降。 這表明新用戶主要選擇了第二層解決方案或替代區塊鏈。 例如，Solana、Sui 和 Aptos 等新興鏈在這些領域正在迅速增長。

這帶我們回到最初的問題：以太坊的基本情況是否經歷了重大變革？還是ETH被低估了？根據數據，以太坊的主網似乎正在演變為機構和大型資本的流動性中心。即使燃氣費用已經大幅下降，以太坊的主網在交易費用和速度方面仍然難以與第二層解決方案或其他區塊鏈競爭。以太坊的主網不再是小型零售投資者的避難所。它也失去了在MEME幣等流行類別中的社區優勢。相反，現在它服務於交易頻率較低但需要更高安全性的用戶。從這個角度來看，以太坊的生態系統角色正在轉變——流動性和安全性正在成為其最後的壕溝。

作者：Frank

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