O FMI alerta para o impacto das stablecoins nos bancos centrais e na estabilidade financeira global

O Aviso Veemente do FMI sobre Stablecoins: Uma Transformação Global no Sistema Financeiro

O Fundo Monetário Internacional lançou um alerta detalhado sobre os desafios crescentes das stablecoins para o sistema financeiro mundial. Em setembro de 2025, o mercado de stablecoins quase duplicou desde 2024, atingindo cerca de 300 mil milhões $ de capitalização de mercado. Este crescimento acelerado está a suscitar preocupações graves junto das autoridades monetárias globais, em especial no que diz respeito ao risco sistémico das stablecoins e à soberania monetária, como salientado pelo FMI. O mercado, avaliado em 305 mil milhões $, revela-se capaz de ameaçar os mecanismos tradicionais de concessão de crédito, dificultar a implementação da política monetária e, potencialmente, provocar movimentos sobre alguns dos ativos mais seguros do mundo.

A dimensão das posições em stablecoins já rivaliza com as reservas cambiais de que os bancos centrais dependem para garantir o controlo monetário. Destaca-se a concentração destas posições em economias emergentes de África, Médio Oriente, América Latina e Caraíbas, onde os ativos digitais estão a substituir os depósitos cambiais tradicionais. Os emissores de stablecoins detêm cerca de 2 % do total de obrigações do Tesouro norte-americano de curto prazo, valor equiparado às reservas de diversos bancos centrais e fundos soberanos. Esta concentração gera riscos consideráveis para a estabilidade financeira, pois qualquer perturbação que afete emissores de stablecoins pode propagar-se pelos mercados globais interligados. Os avisos do FMI evidenciam uma tensão estrutural: embora as stablecoins tragam ganhos concretos em acessibilidade financeira e eficiência nos pagamentos transfronteiriços, a sua proliferação ultrapassa os quadros regulatórios desenhados numa época em que moedas digitais eram inexistentes.

Stablecoins: O Fio de Dois Gumes das Finanças Digitais

As stablecoins apresentam atributos que, ao mesmo tempo, resolvem problemas reais e introduzem riscos sistémicos inéditos na arquitetura financeira internacional. No plano dos benefícios, estes instrumentos digitais proporcionam pagamentos mais rápidos e económicos, sobretudo em transações internacionais e remessas, onde o sistema bancário tradicional continua caro e lento. Facilitam a inclusão financeira de populações excluídas dos serviços bancários convencionais, permitindo-lhes integrar a economia global. A própria tecnologia impulsiona a inovação, promovendo competição que obriga os prestadores de serviços de pagamento a aumentar eficiência e acessibilidade, beneficiando os consumidores com melhores serviços e custos reduzidos.

Por outro lado, os riscos da adoção das stablecoins são graves para a estabilidade financeira internacional. O maior receio prende-se com os efeitos de dolarização, especialmente quando stablecoins denominadas em moeda estrangeira se tornam o método preferencial de pagamento em economias emergentes. Esta dinâmica compromete diretamente a autoridade dos bancos centrais e a eficácia da política monetária. Com a preferência por stablecoins indexadas ao dólar em detrimento das moedas locais, os bancos centrais perdem capacidade de influenciar as condições monetárias com os instrumentos tradicionais. A fragilização do setor bancário é outro ponto crítico: à medida que as stablecoins captam depósitos que antes circulavam pelo sistema bancário, a função essencial de intermediação de crédito fica prejudicada. Além disso, o ecossistema das stablecoins acarreta riscos de branqueamento, erosão fiscal pela privatização do seigniorage e pressão política de grupos cripto bem financiados, dificultando decisões políticas racionais.

Bancos Centrais na Defesa: A Corrida para Preservar o Controlo Monetário

Os bancos centrais reconhecem que a proliferação das stablecoins desafia de forma decisiva o seu poder sobre a política monetária e a estabilidade financeira. O desenvolvimento das moedas digitais de banco central (CBDC) representa a resposta institucional, mas as CBDC enfrentam desvantagens competitivas face às stablecoins privadas. Ao contrário das CBDC, que são moedas digitais emitidas e monitorizadas por entidades públicas, as stablecoins operam fora do controlo direto dos bancos centrais e oferecem vantagens de experiência do utilizador e efeitos de rede que favorecem a adoção massiva. O Banco Central Europeu assinalou explicitamente os riscos de absorção de recursos das stablecoins em dólares, alertando que desviam fluxos de capitais das alternativas denominadas em euros e fragilizam a autonomia monetária da zona euro.

O atual enquadramento regulatório revela uma desarticulação profunda entre o panorama financeiro digital e os modelos de governação existentes. Yao Zeng, da Wharton School da University of Pennsylvania, resume o problema central: "O sistema financeiro global mudou, mas as regras mantêm-se praticamente inalteradas." Este atraso regulatório permite a proliferação das stablecoins em lacunas institucionais, gerando riscos sistémicos que a supervisão vigente não consegue mitigar. Os bancos centrais enfrentam pressão crescente para criar mecanismos de supervisão eficazes, ao mesmo tempo que lidam com fronteiras jurisdicionais que as stablecoins facilmente ultrapassam. Algumas autoridades ponderam dar aos emissores de stablecoins acesso às facilidades de liquidez dos bancos centrais, numa tentativa de limitar riscos de movimentos em massa e garantir supervisão. No entanto, esta solução implica riscos morais e suscita dúvidas sobre o privilégio de entidades privadas ao acederem a mecanismos de liquidez oficiais, tradicionalmente reservados a instituições de importância sistémica.

A competição entre CBDC e stablecoins irá definir o futuro da soberania monetária. Se as stablecoins denominadas em moeda estrangeira conquistarem domínio de mercado antes da implementação efetiva das CBDC, os bancos centrais dos mercados emergentes poderão ver a sua capacidade de intervenção monetária anulada. A adoção crescente de stablecoins em regiões onde a credibilidade dos bancos centrais é frágil confirma esta tendência. Esta corrida evidencia uma realidade: os bancos centrais precisam de lançar CBDC com funcionalidades equivalentes às stablecoins e, em simultâneo, adotar regulações que limitem a sua expansão — um paradoxo que exige inovação institucional sofisticada, e não simples proibição.

GENIUS Act: Uma Nova Era na Regulação das Stablecoins e o seu Impacto Global

O impacto regulatório das stablecoins está a consolidar-se em torno de quadros internacionais coordenados, que definem padrões mínimos e preservam flexibilidade jurisdicional. O FMI e o Financial Stability Board emitiram recomendações que estabelecem critérios para uma governação sólida das stablecoins. Estas orientações abrangem áreas como prevenção da substituição de moeda, manutenção do controlo de fluxos de capitais em economias sensíveis, mitigação de riscos fiscais via proteção do seigniorage, clarificação do estatuto jurídico das stablecoins, implementação de normas de integridade financeira e reforço dos mecanismos de cooperação internacional. Cresce a convergência para tratar as stablecoins como instrumentos de pagamento sujeitos a supervisão prudencial, abandonando o modelo de ativos digitais não regulados.

As principais jurisdições adotam abordagens distintas, consoante o perfil de risco e objetivos de política. O Financial Stability Board indica que está a acelerar a convergência regulatória para a classificação como instrumento de pagamento, apesar de subsistirem diferenças relevantes ao nível dos requisitos de reservas, ativos elegíveis e acesso aos sistemas de pagamento. Algumas jurisdições consideram permitir que emissores de stablecoins acedam a facilidades de liquidez dos bancos centrais, como forma complementar de reduzir fragilidade sistémica e garantir supervisão. Contudo, a arquitetura regulatória fragmentada incentiva arbitragem regulatória, com emissores a transferirem operações para jurisdições mais permissivas. O enquadramento regulatório das stablecoins exige verdadeira coordenação global, e não apenas regulação nacional paralela que cria brechas exploráveis pelos atores de mercado mais sofisticados.

As consequências vão muito além da regulação das stablecoins, afetando toda a estrutura dos mercados financeiros e a eficácia da política monetária. As normas internacionais orientam o processo regulatório, reconhecendo que o caráter transfronteiriço das stablecoins complica os mecanismos tradicionais de transmissão da política monetária. A volatilidade dos fluxos de capital aumenta com a possibilidade de rápida transferência de depósitos entre jurisdições em resposta a pequenas variações de taxas ou perceções de instabilidade. A fragmentação dos sistemas de pagamento ameaça a estabilidade financeira, pois diferentes ecossistemas de stablecoins funcionam com pouca interligação, criando estruturas paralelas vulneráveis a falhas sistémicas em períodos de tensão. Os decisores políticos têm de equilibrar o incentivo à inovação com a redução do risco sistémico — uma tensão sem resposta simples. Os riscos para a estabilidade financeira global exigem coordenação macroeconómica que ultrapasse a harmonização regulatória, incluindo estratégias de política monetária e gestão de fluxos de capital que compreendam o papel estrutural dos ativos digitais nos mercados financeiros atuais. Plataformas como a Gate constituem infraestruturas essenciais nesta transição, promovendo o comércio legítimo de ativos digitais e apoiando as exigências regulatórias em evolução.