Acabei de perceber que algo bastante importante está a acontecer no espaço da mineração que a maioria das pessoas está a ignorar. A economia foi completamente destruída, e os maiores mineiros não estão a aceitar isso discretamente — estão basicamente a pivotar para um negócio completamente diferente.

Aqui está a situação: produzir um único Bitcoin custa a estas grandes operações de mineração cerca de $80K em custos de caixa, mas o Bitcoin está a ser negociado a cerca de $74K. Isso representa uma $6K perda por moeda, e de acordo com dados recentes, alguns relatórios apontam perdas mais próximas de $19K por unidade, dependendo da configuração. Estes números não são sustentáveis, e os mineiros sabem disso.

Então, o que é que eles estão a fazer? Estão a inundar-se de infraestrutura de IA. E quero dizer, inundar-se mesmo. Estamos a falar de mais de $70 bilhões em contratos assinados de IA e computação de alto desempenho no setor de mineração público. O acordo da CoreWeave com a Core Scientific sozinha é de $10,2 bilhões ao longo de 12 anos. A TeraWulf tem $12,8 bilhões em receitas contratadas. A Hut 8 assinou um contrato de arrendamento de GPU de $7 bilhões, com 15 anos de duração. Isto não é um trabalho paralelo — estas empresas podem estar a obter 70% das suas receitas de IA até ao final de 2026, contra cerca de 30% hoje.

A mudança é louca porque está a transformar essencialmente os mineiros de Bitcoin em operadores de centros de dados que, por acaso, ainda mineiam Bitcoin ao lado. A matemática é brutal: a infraestrutura de mineração de Bitcoin custa entre $700K a $1M por megawatt, enquanto a infraestrutura de IA funciona entre $8M a $15M por megawatt. Mas aqui está o truque — a IA oferece margens acima de 85% com receitas garantidas por vários anos. Entretanto, os preços de hash atingiram mínimos históricos de cerca de $28-30 por petahash por dia no início de março, o que significa que os mineiros precisam de eletricidade abaixo de $0,05 por quilowatt-hora apenas para equilibrar as contas.

Como é que eles estão a financiar esta mudança massiva? De duas formas, ambas visíveis nos seus balanços. Primeiro, dívida — e estamos a falar de empréstimos a escala de infraestrutura, não a escala de mineração. A IREN tem $3,7 bilhões em notas convertíveis. A TeraWulf tem um total de $5,7 bilhões. A Cipher Digital emitiu $1,7 bilhões em notas sênior garantidas só em novembro, fazendo com que as despesas de juros trimestrais passassem de $3,2M para $33,4M no quarto trimestre. São apostas de que a receita de IA se materializará rápido o suficiente para cobrir as obrigações.

Em segundo lugar, estão a liquidar os seus tesouros de Bitcoin. A Core Scientific vendeu cerca de 1.900 BTC em janeiro e planeia vender praticamente todas as restantes posições no primeiro trimestre de 2026. A Bitdeer reduziu o seu tesouro a zero. A Riot Platforms vendeu 1.818 BTC. Até a Marathon, a maior detentora pública com 53.822 BTC, expandiu silenciosamente a sua política para autorizar vendas de toda a reserva, porque a sua linha de crédito garantida por Bitcoin atingiu 87% de relação empréstimo-valor à medida que os preços caíam.

Aqui é que fica tenso: os mineiros que asseguram a rede Bitcoin são os mesmos que vendem Bitcoin para financiar infraestrutura de IA. Quando a mineração é não lucrativa e a IA é lucrativa, o capital escapa da mineração. Mas se suficientes mineiros fizerem isso, a segurança da rede diminui. A taxa de hash já mostra isso — atingiu um pico de 1.160 exahashes por segundo em outubro de 2025, agora a descer para 920 EH/s com três ajustes negativos consecutivos na dificuldade.

O mercado de avaliação já precificou isto. Os mineiros com contratos de HPC garantidos negociam a 12,3x as vendas dos próximos doze meses. Os mineiros de operação pura negociam a 5,9x. O mercado está literalmente a pagar o dobro pela exposição à IA.

A grande questão que paira sobre tudo isto: o preço do Bitcoin. A CoinShares prevê que a taxa de hash atingirá 1,8 zetahashes até ao final de 2026, se o Bitcoin recuperar para $100K. Mas se os preços permanecerem abaixo de $80K, esperam que os preços de hash continuem a cair e que mais mineiros saiam. Abaixo de $70K , há potencial de capitulação.

Hardware de próxima geração da Bitmain e da Bitdeer pode reduzir os custos de energia aproximadamente à metade, mas a sua implementação requer capital que os mineiros estão a direcionar para a IA em vez disso. Portanto, estamos neste ponto de inflexão onde a indústria de mineração de Bitcoin, como existiu na última década, está a transformar-se em algo completamente diferente — um grupo de empresas a construir centros de dados de IA que mineiam Bitcoin como uma atividade secundária. Se isso é temporário ou permanente, depende inteiramente de uma variável: o preço do Bitcoin.