Interpretação de Relatório de Pesquisa｜Dongwu Securities: As ações da Ruqi Travel (9680.HK) apresentam uma tendência de "crescimento forte, redução das perdas e otimização da estrutura", recebendo inicialmente a classificação de "compra"

15 de março, Dongwu Securities publicou o seu primeiro relatório de cobertura sobre Ruqi Mobility (9680.HK), atribuindo uma classificação de “Compra” à empresa, com otimismo de que a empresa possui vantagens na expansão de transporte por aplicativo e na comercialização de Robotaxi, graças à colaboração com acionistas e ao modelo de operação híbrido.

A análise da Dongwu Securities indica que o desempenho da Ruqi Mobility já apresenta uma tendência clara de “crescimento forte, redução de perdas e otimização estrutural”, prevendo que a empresa atingirá o lucro em 2027, com receitas de 5,3 bilhões, 10,5 bilhões e 15,8 bilhões de RMB em 2025-2027, respectivamente. O valor de mercado atual corresponde a múltiplos de PS de 0,3x, 0,1x e 0,1x nesses anos, respectivamente.

Há opiniões de mercado que apontam que o PS atual da Ruqi Mobility está significativamente abaixo da média dos principais concorrentes listados na China no setor de transporte e Robotaxi, e considerando a tendência de melhora nos lucros da empresa nos últimos anos, a avaliação atual apresenta um certo apelo.

Em 3 de março, a Ruqi Mobility divulgou uma previsão de lucro positiva, estimando uma melhora significativa de mais de 43,4% no lucro de 2025 em relação ao ano anterior, com receita total superior a 5 bilhões de RMB, representando um crescimento de mais de 100% em relação ao ano anterior.

** PS de 2025-2027 abaixo da média de empresas comparáveis**

A Dongwu Securities acredita que o desempenho da Ruqi Mobility já demonstra uma tendência evidente de “crescimento forte, redução de perdas e otimização estrutural”.

A estrutura de receita da empresa evoluiu de um serviço de transporte único para um modelo de duplo motor de “transporte + tecnologia”, sendo que os serviços tecnológicos representam a segunda maior fonte de receita, aumentando sua participação de 8,5% em 2022 para 10,0% em 2024. Além disso, devido à expansão dos negócios, a escala de operações trouxe efeitos de escala, e as despesas operacionais, incluindo vendas, marketing, despesas gerais e administrativas, reduziram-se significativamente, caindo de 26,1% e 9,9% em 2021 para 8,0% e 5,5% em 2024, e até o primeiro semestre de 2025, para 3,9% e 2,9%. A margem bruta também se tornou positiva no primeiro semestre de 2025, indicando uma melhoria contínua na estrutura de lucros.

A análise da Dongwu Securities aponta que diversos indicadores financeiros que refletem a qualidade operacional continuam a melhorar, sinalizando que, sob o impulso de expansão em escala e operação refinada, a empresa está acelerando rumo ao equilíbrio entre lucros e perdas. Prevê-se que a Ruqi Mobility atingirá o lucro em 2027, com receitas de 5,3 bilhões, 10,5 bilhões e 15,8 bilhões de RMB em 2025-2027, respectivamente.

Com base na avaliação por múltiplos de PS, a Dongwu Securities estima que o valor de mercado atual da Ruqi Mobility corresponde a múltiplos de 0,3x, 0,1x e 0,1x para 2025-2027, significativamente abaixo da média de empresas comparáveis como Didi, Cao Cao, Pony.ai e WeRide, que apresentam médias de 18,4x, 13,0x e 6,6x nesses anos. Considerando a expansão estável do serviço de transporte por aplicativo da Ruqi a partir da região da Grande Baía para todo o país, bem como a ampla oportunidade de integração da plataforma Robotaxi com fornecedores de tecnologia L4, a cobertura inicial de “Compra” foi concedida.

O mercado acredita que, com base na análise das médias de PS de outras empresas do setor, a avaliação atual da Ruqi Mobility está subestimada, e o potencial de crescimento futuro no setor de Robotaxi sugere uma significativa valorização de mercado.

** O modelo de efeito de ondas no transporte já mostra resultados**

Informações públicas indicam que, nos últimos dois anos, a Ruqi Mobility, incluindo serviços de transporte por aplicativo e Robotaxi, manteve um crescimento acelerado, com a receita anual crescendo de 21,2% em 2024 para 86% no primeiro semestre de 2025, cobrindo mais de 110 cidades em todo o país até o final de 2025.

Em 3 de março, a Ruqi Mobility divulgou sua primeira previsão de lucro após a abertura de capital, estimando uma melhora de mais de 43,4% no lucro de 2025, com receita total superior a 5 bilhões de RMB, um crescimento de mais de 100%. A empresa atribui o aumento de receita ao crescimento significativo de pedidos de transporte por aplicativo, enquanto a melhora nos lucros é atribuída à maior eficiência operacional, otimização da estrutura de custos e aumento contínuo da margem bruta.

O crescimento equilibrado em escala e eficiência é resultado da estratégia de expansão baseada no “modelo de ondas” desde o início do desenvolvimento da empresa — inicialmente focando na região da Grande Baía de Guangdong-Hong Kong-Macau, otimizando a operação na área central, e depois replicando de forma eficiente para outras cidades ao redor, expandindo gradualmente para todo o país. A Dongwu Securities acredita que a alta densidade populacional, o elevado nível de consumo e o apoio contínuo às políticas de Robotaxi L4 na região da Grande Baía fornecem uma base sólida de mercado para o serviço de transporte por aplicativo e um campo de testes ideal para Robotaxi, facilitando a expansão eficiente para o mercado nacional.

O mercado acredita que, na futura competição por plataformas de transporte, o controle de capacidade operacional regulamentada será decisivo. Segundo o relatório, a Ruqi Mobility mantém uma posição de destaque entre as dez principais plataformas de transporte em volume de pedidos, com vantagem na operação regulamentada. No ranking de conformidade de pedidos mensais de transporte por aplicativo divulgado pelo Ministério de Transportes, a empresa é a que mais vezes liderou. Com a aceleração da implementação do Robotaxi, o mercado chinês de transporte por aplicativo entrou em uma nova fase de “crescimento regulamentado e inteligente”. A Dongwu Securities prevê que esse mercado atingirá 850,79 bilhões de RMB até 2030, com o crescimento de plataformas agregadoras acelerando a dispersão de tráfego, enquanto o Robotaxi se tornará uma nova força de crescimento.

** A operação híbrida fortalece a resiliência durante o período de reestruturação do setor**

Como tecnologia disruptiva no setor de transporte, o Robotaxi está reestruturando a lógica de valor das plataformas globais de serviços de mobilidade.

A análise da Dongwu Securities indica que, com o avanço na segurança da tecnologia de condução autônoma, redução de custos de hardware por veículo e aprimoramento do sistema de políticas, o mercado de Robotaxi na China deverá atingir um ponto de inflexão em 2027, com previsão de alcançar 83,1 bilhões de RMB em 2030 e 709,6 bilhões de RMB em 2035.

Como uma das primeiras plataformas de transporte na China a investir em Robotaxi, a Ruqi Mobility adotou desde 2022 uma estratégia de operação híbrida de “pessoas + veículos autônomos” como diferencial, construindo uma plataforma operacional aberta, com desenvolvimento duplo de serviços de transporte com motoristas humanos e Robotaxi.

A Dongwu Securities acredita que a estratégia de operação híbrida aumentará a resiliência da empresa durante o período de reestruturação do setor. Através da complementaridade entre frotas humanas e autônomas, a Ruqi Mobility consegue atender às necessidades diárias reais dos usuários e manter a lucratividade, ao mesmo tempo em que aumenta gradualmente a aceitação do mercado e a proporção de veículos autônomos, reduzindo riscos de experiência do usuário e operação na fase inicial de comercialização, além de melhorar a eficiência geral de ativos, impulsionando o avanço da comercialização do Robotaxi e preparando o terreno para operações totalmente autônomas no futuro.

O relatório menciona que a rede de Robotaxi na Grande Baía já está em rápida expansão, com mais de 300 veículos até dezembro de 2025, atendendo cidades como Guangzhou, Shenzhen e a área de cooperação Guangdong-Macau de Hengqin, com quase 6 milhões de quilômetros de operação segura da frota própria.

Em julho de 2025, a Ruqi Mobility lançou a estratégia “Robotaxi+” com planos de investir mais de 1 bilhão de RMB nos próximos cinco anos para construir uma rede de operação de três níveis em 100 cidades, suportando uma capacidade anual de 100 mil Robotaxis, além de formar uma frota de mais de 10 mil veículos em parceria com outros players.

A Dongwu Securities destaca que o modelo “Robotaxi+” da Ruqi Mobility não desenvolve sua própria tecnologia de condução L4, mas integra recursos de ecossistema de empresas de condução autônoma por meio de uma plataforma de operação aberta, formando uma cadeia de valor colaborativa de “pesquisa e desenvolvimento - tecnologia - plataforma”. Isso deve agregar recursos de diferentes segmentos da cadeia industrial, resolvendo de forma eficiente problemas comuns na fase inicial de desenvolvimento do setor e acelerando a implementação em larga escala da tecnologia de condução autônoma.

A ecologia de acionistas única da Ruqi Mobility é a base de sua vantagem competitiva — fundada em 2019 por GAC Group e Tencent, posteriormente incorporando acionistas como Pony.ai, WeRide, Didi Autonomous, Hengjian Holdings e Guangzhou Investment, formando uma estrutura de “veículos + internet + condução inteligente” com forte sinergia em fluxo de tráfego, tecnologia, relações governamentais e cadeia de suprimentos, criando um ciclo de negócios de Robotaxi. Atualmente, a Ruqi Mobility já conecta WeRide, Pony.ai e outros, além de promover a integração de frotas de terceiros como Radish Run.

(Encerrado por: Jiao Yue)

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