Investigação sobre Xiangyu Technology | Receitas de dezenas de milhões, mas contas a receber superiores a 500 milhões: três grandes questões em aberto

Cada notícia, repórter: Wu Zepeng, Ke Yang    Editor: Xu Shaohang

No final de janeiro deste ano, a Xiangyou Technology (SH600476, preço das ações 10,87 yuan, valor de mercado 1,75 mil milhões de yuan) divulgou uma previsão de resultados para 2025, estimando um prejuízo líquido de 370 milhões a 550 milhões de yuan, com o património líquido no final do período negativo, enfrentando aviso de risco de deslistagem. A principal razão do grande prejuízo foi a previsão de provisões por imparidade de contas a receber e recebíveis de longo prazo que totalizaram entre 280 milhões e 460 milhões de yuan.

Na noite de 16 de março, a Xiangyou Technology anunciou que estava sob investigação pela Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China por suspeitas de divulgação de informações ilegais e irregularidades.

O repórter do “Daily Economic News” investigou a fundo e descobriu que os projetos recentemente focados pela Xiangyou Technology, como o “Terminal Multifuncional Zhihui Kangxin”, apresentam dúvidas na lógica de negócio, e clientes e fornecedores importantes relacionados também exibem várias anomalias.

Pergunta 1: Por que assumir riscos de contas a receber elevados por uma receita relativamente modesta?

A principal atividade da Xiangyou Technology era originalmente no setor postal. Há mais de uma década, a empresa defendia uma estratégia de concentrar recursos na consolidação e fortalecimento do setor postal, com expansão cautelosa para outros setores. Contudo, nos últimos anos, a empresa passou por uma transformação estratégica, implementando em 2022 uma estratégia de expansão de mercado baseada em “tecnologia + mercado”, acelerando a entrada em setores além do postal.

Desde 2023, a parceria com a Tianjin Moshugong Environmental Technology Co., Ltd. (doravante Moshugong) tornou-se uma fonte importante de receita fora do setor postal. Segundo o anúncio, de 2022 a 2024, as receitas da Xiangyou em “outros setores” foram de 0,11 mil milhões, 1,66 mil milhões e 1,55 mil milhões de yuan, respectivamente. Dentre essas receitas, a Moshugong foi a segunda maior cliente em 2023 e a maior em 2024, com valores de transação de 36,24 milhões e 65,31 milhões de yuan, respectivamente.

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Imagem: Tianjin Moshugong Environmental Technology Co., Ltd. Foto de Ke Yang, do Daily Economic News

No entanto, o repórter descobriu uma anomalia na transação entre a Xiangyou e a Moshugong: embora o valor da transação seja de apenas alguns milhões de yuan, os recebíveis de longo prazo acumulados atingiram bilhões de yuan.

Até 31 de dezembro de 2023, o saldo de contas a receber de longo prazo da Moshugong era de 344 milhões de yuan, com idade de até um ano. Até 31 de dezembro de 2024, esse valor subiu para 517 milhões de yuan, sendo 189 milhões de yuan com menos de um ano e 328 milhões de yuan com mais de um ano.

Por que há uma disparidade tão grande entre o valor da transação e o montante dos recebíveis? A Xiangyou explicou às autoridades de mercado que, durante a execução do projeto de venda de terminais multifuncionais Zhihui Kangxin em parceria com a Moshugong, a empresa atuou como intermediária, responsável principalmente pela supervisão da produção na fase de aquisição de equipamentos, testes de inspeção pré-envio, instalação, testes de hardware e software, suporte técnico na aceitação, entre outras tarefas auxiliares. “A venda desses terminais é feita por pagamento parcelado, e, de acordo com a substância comercial, o reconhecimento de receita é feito pelo método do valor líquido.” Em termos simples, a Xiangyou reconheceu apenas uma pequena receita de serviço, enquanto o valor total do contrato foi registrado como contas a receber de longo prazo.

Até o final de 2024, o valor do contrato desse projeto era de aproximadamente 474 milhões de yuan, mas a receita reconhecida pela Xiangyou, pelo método do valor líquido, foi de apenas 51,6 milhões de yuan. Isso significa que, com uma receita de alguns milhões de yuan, a empresa assumiu um risco de contas a receber de bilhões de yuan.

Por outro lado, em julho de 2025, a Xiangyou divulgou que, até 30 de junho de 2025, o valor total de recebimentos acumulados desse negócio atingiu 195 milhões de yuan, mas apenas 20,97 milhões de yuan haviam sido efetivamente recebidos. A empresa explicou que o atraso no pagamento se devia principalmente à tensão financeira do cliente, que resultou em pagamentos atrasados, e afirmou que “já comunicou com o cliente e que os pagamentos serão normalizados no futuro”.

No entanto, na previsão de resultados de 2025, a empresa anunciou que “alguns clientes atrasaram os pagamentos, envolvendo valores significativos e saldos elevados de contas a receber. A empresa tentou várias vezes contato com esses clientes, mas não recebeu pagamento nem garantiu compromissos por escrito”.

A Xiangyou ainda não revelou os nomes desses clientes inadimplentes. Quando o repórter tentou obter mais detalhes, a resposta foi que “a situação será esclarecida após a investigação das autoridades reguladoras e com base nos resultados internos”. A empresa também mencionou que “a comunicação com os clientes sobre os pagamentos não tem sido muito fluida”.

Ao consultar o relatório semestral de 2025, o repórter verificou que as contas a receber no final do período eram principalmente de clientes do sistema postal, sem contas a receber individuais superiores a um bilhão de yuan. O saldo de contas a receber de longo prazo ao final do período era de 514 milhões de yuan, todo proveniente de uma única empresa, a Moshugong. Isso indica que a grande redução no resultado, provocada pela provisão para imparidade, está altamente relacionada às contas a receber de longo prazo da Moshugong.

Para a Xiangyou, por que assumir riscos de contas a receber de bilhões de yuan por uma receita de poucos milhões de yuan?

Pergunta 2: Por que uma cadeia de suprimentos que poderia ser direta precisa “desviar-se”?

Outro aspecto confuso é o desenho da cadeia de transações dessa operação.

De acordo com a resposta da Xiangyou às perguntas das autoridades de mercado, no projeto do “Terminal Multifuncional Zhihui Kangxin”, o papel da empresa é bastante intrigante. A resposta revelou que, antes da participação da Xiangyou, a Moshugong já tinha uma relação de longa data e um modelo de negócios estabelecido com o cliente final, a Shanghai Shentong Metro, formando um ciclo de negócios completo: Tianjin Chuangjie Dian New Materials Co., Ltd. (doravante Chuangjie Dian) responsável pela integração e fabricação dos terminais, Jiangsu Shenyuan Electric Engineering Co., Ltd. responsável pela instalação, e a Moshugong como empreiteira geral, coordenando todo o processo desde o projeto até a entrega.

No entanto, após a entrada da Xiangyou, o modelo de fornecimento direto foi alterado — a Chuangjie Dian, que originalmente fornecia os produtos, passou a vendê-los primeiro para a Xiangyou, que posteriormente revendeu à Moshugong.

Isso criou uma cadeia de negócios bastante enigmática: uma cadeia já estabelecida de “fabricante — empreiteiro geral — proprietário” foi interrompida por uma inserção da Xiangyou, que não assumiu a fabricação principal ou o fornecimento de materiais essenciais, apenas funções auxiliares como supervisão e testes.

A Xiangyou não explicou detalhadamente essa mudança na cadeia de transações, limitando-se a dizer que foi “recomendado pelo cliente final após a realização dos procedimentos de compra”. Quanto à racionalidade comercial, a resposta afirmou que “todas as partes podem formar um ciclo de negócios complementar, garantindo a eficiência do projeto, refletindo a compatibilidade e a razoabilidade do negócio”.

Porém, do ponto de vista do senso comum de negócios, por que uma cadeia de fornecimento madura, que poderia operar de forma direta, precisaria introduzir uma etapa intermediária apenas para funções auxiliares, aumentando artificialmente os custos de transação?

Pergunta 3: Por que uma grande empresa tem uma placa de fornecedor na porta?

Com base nas dúvidas acima, o repórter do “Daily Economic News” realizou visitas in loco às empresas relacionadas.

No Parque Industrial Jimei, na Zona de Desenvolvimento Econômico e Tecnológico de Xiqing, Tianjin, o repórter encontrou a Moshugong. Funcionários da empresa disseram que há cerca de 20 funcionários atualmente, uma quantidade compatível com os 14 empregados registrados oficialmente em 2024. Na área de exibição no primeiro andar, os funcionários apresentaram produtos relacionados ao projeto do metrô de Xangai.

No mesmo endereço, o repórter também encontrou outra empresa importante — a Chuangjie Dian, cuja placa também está na entrada da Moshugong. Um funcionário afirmou que a Chuangjie Dian também opera no mesmo local. Outro explicou que a empresa é “do amigo do chefe”.

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Imagem: Placas da Moshugong e da Chuangjie Dian no mesmo endereço, tirada por Ke Yang, do Daily Economic News

É importante notar que, anteriormente, a Xiangyou afirmou às autoridades que a Tianjin Moshugong e a Tianjin Chuangjie Dian não tinham relação formal, apenas que os números de telefone e e-mails de registro comercial eram semelhantes, devido a um intermediário que fazia a gestão.

Quanto ao local de escritório comum, essa informação não foi divulgada na resposta oficial. Ao consultar registros comerciais, o repórter descobriu que o endereço de registro e escritório da Moshugong é o mesmo de 2021: Parque Industrial Jimei, Zona de Desenvolvimento Econômico e Tecnológico de Xiqing, Tianjin. Esse mesmo endereço também foi usado pela Chuangjie Dian em 2021.

No entanto, após 2021, o endereço da Chuangjie Dian mudou para “No. 21, Fábrica 7, Pátio Minhe Dao, No. 27, Zona de Desenvolvimento Econômico e Tecnológico de Xiqing, Tianjin”. O repórter visitou o local e viu um prédio de dois andares. Ao entrar, não encontrou nenhuma placa ou sinal relacionado à Chuangjie Dian. Um funcionário no interior afirmou que não tinha relação com essa empresa, e um entregador local também disse que “nunca ouviu falar dessa companhia”.

Na verdade, o mesmo ocorreu com outro cliente importante da Xiangyou. A Tianjin Lidel Eco-Environmental Technology Co., Ltd. (doravante Lidel) foi a segunda maior cliente da Xiangyou em 2024, com transações de 1,428 milhões de yuan e contas a receber de 1,613 milhões de yuan no final do período. A documentação da Xiangyou indicava que a empresa tinha zero empregados registrados em 2023.

Como uma empresa sem funcionários registrados pode realizar transações superiores a milhões de yuan com uma companhia listada? O repórter foi até o endereço de registro da Lidel, na Rua Hong Kong, nº 3, Edifício 2, Zona Oeste, Zona de Desenvolvimento Econômico e Tecnológico de Jinnan, Tianjin. No local, descobriu que a sala 309 do Edifício 2 não existia. Um funcionário afirmou claramente: “Nunca ouvi falar dessa empresa”.

De acordo com as informações divulgadas pela Xiangyou, a Lidel é controlada pela Chuangjie Dian, ambas sob o mesmo controle. A Xiangyou afirmou que, após o projeto do terminal multifuncional, a recomendação da própria Moshugong levou à cooperação na venda de produtos de base digital para transporte ferroviário.

Na noite de 16 de março, a Xiangyou anunciou que, por suspeitas de divulgação ilegal de informações, a CSRC decidiu abrir um processo contra a empresa. O repórter tentou obter detalhes sobre a investigação, as questões de pagamento da Moshugong, entre outras, mas a Xiangyou respondeu que aguarda os resultados da investigação. Muitas dúvidas permanecem, aguardando respostas da empresa e das autoridades reguladoras. O “Daily Economic News” continuará acompanhando.