【Taxa de Juro dos EUA】Waller: A Reunião de Decisão de Taxas Muda de Rumo e Não Reduz Taxas; Preocupado com o Bloqueio Contínuo do Estreito de Ormuz, Preços do Petróleo Elevados a Longo Prazo; Problema de Inflação Mais Grave do que Previsto

O membro do Conselho do Federal Reserve, Christopher Waller, afirmou numa entrevista a um jornal estrangeiro que, inicialmente, apoiava uma redução da taxa de juros em março devido à grande diminuição de 92 mil empregos não agrícolas, mas que, devido ao encerramento do Estreito de Hormuz, parece tratar-se de um conflito prolongado, com os preços do petróleo a manterem-se elevados por mais tempo, o que indica que a inflação é mais preocupante do que eu previa na altura.

Ele acrescentou que muitos estudos mostram que o crescimento da força de trabalho será zero ou próximo de zero, sendo zero o ponto de equilíbrio de novas vagas de emprego.

O petróleo é um insumo para muitos produtos

Sobre os preços do petróleo, ele afirmou: «Se os preços do petróleo estiverem em níveis muito elevados e permanecerem assim durante vários meses, eventualmente irão infiltrar-se na economia, porque o petróleo é um insumo para muitos produtos, o que é completamente diferente de aplicar tarifas sobre brinquedos. Se aplicares tarifas sobre brinquedos, isso não se espalha para todos os outros bens na economia. Mas o petróleo é uma matéria-prima intermediária principal, que acaba por se infiltrar. É por isso que te preocupas com o impacto elevado e persistente do petróleo. Isto não é uma volatilidade temporária, que sobe e depois desce.»

Lições dos anos 70 – Não reagir a eventos de preços do petróleo

Ele acredita que, nos anos 70, as pessoas esqueceram que não foi um único choque de petróleo, mas uma série de choques. «Se enfrentares uma série de choques pontuais, parece uma situação permanente, e não alguns eventos temporários. Mas, na altura, ao reagir a tudo isso, percebeu-se mais tarde que foi um erro, e que era melhor ‘desvalorizar’ esses acontecimentos. Desde os anos 80, isso tornou-se um consenso geral dos bancos centrais: esses eventos de preços do petróleo, que sobem e descem, não devem ser motivo de reação.»

Se os preços do petróleo permanecerem elevados a longo prazo, eles infiltram-se na inflação central

«Sempre quis enfatizar que uma subida e descida dos preços do petróleo é completamente diferente de uma subida que permanece por um longo período. É aí que surge o problema de ela infiltrar-se na inflação central, e aí tens de reagir, não podes simplesmente ignorar.»

«Por isso, um dos pontos-chave que comecei a refletir é: se esta situação persistir, o problema da inflação pode ser mais grave do que imaginei. Agora, só podemos esperar para ver. Não sabemos como as coisas vão evoluir. Mas devemos pensar que talvez ‘agir com cautela’ seja a abordagem mais sensata.»

«Em março de 2022, antes de começarmos a remover a política de limite zero, defendi que deveríamos aumentar as taxas em 50 pontos base (0,5%). Mas, depois, a Rússia invadiu a Ucrânia. Na altura, toda a gente tinha a mesma postura que agora: ‘é preciso agir com cautela’. Por isso, agora, mantemos a posição de esperar. Essa é também a minha postura nesta ocasião.»

Aguardar o desenvolvimento da situação e, se o mercado de trabalho estiver fraco, considerar uma redução de juros

«Isso não significa que passarei o resto do ano sem fazer nada. Quero apenas observar como as coisas evoluem. Se tudo correr relativamente bem e o mercado de trabalho continuar fraco, voltarei a defender uma redução de juros mais tarde neste ano.»

Sobre a discussão de aumento de taxas na reunião do FOMC, Waller afirmou: «Não estou a falar em nome dos meus colegas, apenas apresento algumas opiniões teóricas.»

«Se considerarmos… por exemplo, que em dezembro de 2024, a inflação geral do PCE seja de 2,8%. Agora, também está aproximadamente em 2,8%. Portanto, neste período, a inflação praticamente não mudou. Se estiveres preocupado que ela possa subir a partir deste nível, alguém diria: ‘Olha, temos de aumentar as taxas para controlar a inflação’, mas a minha perspetiva é: se em dezembro de 2024 estiver em 2,8% e agora também estiver em 2,8%, isso não é uma questão estrutural. Porque, se fosse estrutural, e acreditasses que as tarifas já foram transferidas — por exemplo, 50 a 100 pontos base — então a inflação deveria estar entre 3,5% e 4,0%, e não em 2,8%.»

Waller afirmou ainda que, à medida que a inflação se aproxima dos 2%, «é por isso que acredito que, após o segundo trimestre, o impacto das tarifas desaparece, e veremos a inflação a diminuir. É exatamente por isso: uma vez que o efeito das tarifas seja digerido, o que resta são apenas mudanças estruturais potenciais. Se achares que ela vai subir drasticamente, essa é outra questão. Mas, com base na minha análise matemática anterior, não há necessidade de aumentar as taxas. Sim, não estamos a ver progresso, mas isso deve-se ao facto de as tarifas terem elevado a inflação, enquanto os fatores estruturais a têm a diminuir, equilibrando-se.»

Ele acredita que as tarifas representam um efeito de nível de preços pontual, não uma inflação contínua. Portanto, não há sinais de que as expectativas de inflação estejam a descontrolar-se. Tanto no mercado quanto nas sondagens às famílias (que têm muitas variáveis de volatilidade), o mercado não mostra sinais de que as expectativas estejam a descolar, mesmo com a inflação elevada. Ele afirmou que o mercado compreende a lógica de que «as tarifas foram transferidas», e que a inflação estrutural potencial já diminuiu. Quando o efeito das tarifas desaparecer, a inflação deverá diminuir.

Se as tarifas não forem eliminadas e a inflação subir, haverá um dilema

«Se, no segundo semestre, o impacto das tarifas não diminuir e a inflação começar a subir, ficaremos numa encruzilhada: devemos preocupar-nos com a inflação ou arriscar uma recessão? Em 2022, quando defendi que devíamos aumentar as taxas de forma agressiva, disse que não haveria recessão, porque o mercado de trabalho na altura era muito forte, diferente do que é agora», «Por isso, vou acompanhar de perto os dados do mercado de trabalho no futuro, para ver se devo defender uma redução de juros nas próximas reuniões. Mas também preciso de observar a evolução da inflação.»

Sobre o impacto da guerra na economia, Waller afirmou: «Historicamente, quando a taxa de desemprego sobe, ela tende a subir abruptamente. Sempre acreditei que há um certo efeito de ‘manada’ (herding). Se és uma empresa e vês que os outros estão a despedir, também vais fazer o mesmo. Essa ação de manada leva a um aumento não linear do desemprego. Basta um impacto coordenado para desencadear esse movimento. Não sei se esta guerra, se durar meses, será o gatilho. Quando é que os consumidores começam a retrair-se? Olham para o nível de gasolina, para os preços do petróleo, para quanto gastam no carro em comparação com outras despesas, e tudo isso começa a afetar as expectativas económicas. Tudo isso pode, no final, levar — não quero dizer que seja uma recessão — mas a economia a ficar muito mais fraca do que o esperado.»