Estes ETFs de Valor Intangível Podem Reforçar Portfólios de Fatores Tradicionais

A inovação financeira é uma espada de dois gumes — os investidores hoje têm mais opções de produtos financeiros do que nunca, mas essa abundância de escolhas pode ser avassaladora. Só nos EUA, existem cerca de 4.500 fundos negociados em bolsa — mais do que o número de ações americanas subjacentes. Uma abordagem baseada em evidências oferece uma forma sistemática de filtrar esse menu em constante expansão, já que apenas uma pequena percentagem é apoiada por pesquisas empíricas rigorosas. Destas, a maioria é simplesmente uma reformulação de quatro fatores subjacentes: valor, small-cap, rentabilidade e momentum.

A indústria convergiu em torno desses fatores porque pesquisas acadêmicas e de profissionais demonstraram que eles são:

• Persistentes ao longo do tempo e de regimes econômicos
• Pervasivos em setores, países, regiões e até classes de ativos
• Robustos a várias definições
• Economicamente sensatos
• Implementáveis após custos de transação

Entre as empresas mais bem-sucedidas focadas em fatores estão a Dimensional e a Avantis, ambas amplamente respeitadas pelo compromisso com a pesquisa e a educação dos investidores. Embora gerenciem dezenas de estratégias, são mais conhecidas pelos seus ETFs de valor emblemáticos, tanto em grandes quanto em pequenas capitalizações:

Ações dos EUA: Dimensional US Marketwide Value ETF DFUV, Dimensional US Small Cap Value ETF DFSV, Avantis US Large Cap Value ETF AVLV e Avantis US Small Cap Value ETF AVUV.

Ações internacionais: Dimensional International Value ETF DFIV, Dimensional International Small Cap Value ETF DISV, Avantis International Large Cap Value ETF AVIV e Avantis International Small Cap Value ETF AVDV.

Uma forma pouco valorizada de melhorar um portefólio com inclinação para valor é combiná-lo com uma estratégia de “valor intangível” que possui tipos de empresas muito diferentes. Para investidores que já usam estratégias de valor da Dimensional ou da Avantis, há uma nova opção que permite fazer isso, ajudando a diversificar tanto os riscos de valor quanto de setor.

A Fator Valor Intangível

Este novo participante na conversa é a Sparkline Capital. Como a Dimensional e a Avantis, a Sparkline é orientada por pesquisa, baseada em regras e focada em valor. Nos últimos anos, tenho ficado consistentemente impressionado com a qualidade da pesquisa da Sparkline e destaquei vários de seus artigos sobre temas como valor de marca, cultura corporativa, capital de inteligência artificial, e Warren Buffett.

Apesar de compartilharem a crença no fator valor, a Sparkline diverge de seus pares mais estabelecidos ao considerar que as métricas tradicionais de valor estão cada vez mais obsoletas. Métricas tradicionais como o rácio preço/valor patrimonial não capturam adequadamente o valor de ativos intangíveis — propriedade intelectual, valor de marca, capital humano e efeitos de rede. Essa limitação confere ao fator valor um viés sistemático contra empresas intensivas em ativos intangíveis.

Dado o deslocamento da economia de indústrias para empresas mais leves em ativos, a Sparkline alerta que esse viés é cada vez mais problemático. Segundo algumas estimativas, ativos intangíveis agora representam mais da metade do valor corporativo e quase todo o valor das maiores e mais lucrativas empresas (por exemplo, os Magníficos Sete: Alphabet, Amazon, Apple, Meta Platforms, Microsoft, Nvidia e Tesla). Muitas dessas empresas apresentam resultados ruins em métricas tradicionais de valor, apesar de dominarem os lucros, ilustrando como os critérios clássicos de valor podem subestimar sistematicamente a economia moderna. Por exemplo, empresas de software com grandes orçamentos de P&D e redes de clientes extensas podem parecer caras pelo rácio preço/valor patrimonial, apesar de possuírem vantagens competitivas sólidas. A Sparkline argumenta que a aposta implícita do fator valor contra a economia crescente de ativos intangíveis ajuda a explicar suas dificuldades na última década e cria obstáculos estruturais para o futuro.

A Solução

A solução da Sparkline é avaliar os preços das ações com base numa medida mais holística de valor intrínseco que inclui não só ativos tangíveis, mas também intangíveis, que ela chama de fator valor intangível. A métrica da Sparkline vai além das demonstrações financeiras, utilizando dados alternativos como patentes, marcas registadas e perfis de funcionários no LinkedIn. Notavelmente, a Sparkline foi uma das primeiras a adotar modelos de linguagem de grande escala, usando-os para converter esses dados baseados em texto em métricas estruturadas de valor intangível.

A Sparkline gere dois ETFs que oferecem exposição a empresas de grande e média capitalização com alta pontuação no fator valor intangível:

• Sparkline Intangible Value ETF ITAN
• Sparkline International Intangible Value ETF DTAN

Valor na Nova Economia

Embora a Sparkline, a Dimensional e a Avantis gerenciem fundos de valor, na prática, tendem a investir em tipos de empresas bastante diferentes.

Devido ao foco em ativos intangíveis, os fundos da Sparkline preferem empresas de setores mais “modernos”, como tecnologia da informação, serviços de comunicação e bens de consumo discricionários. Em contraste, a Dimensional US Marketwide Value ETF e a Dimensional International Value ETF concentram-se em setores tradicionais como finanças, energia e materiais — indústrias pesadas em ativos, preferidas pelos investidores de valor tradicionais.

Consequentemente, eles possuem conjuntos de empresas quase completamente não sobrepostos, com uma sobreposição de portfólio inferior a 14%. Isso tem implicações importantes para a diversificação.

Essas diferenças também se refletem na correlação de retornos. Diariamente, os fundos da Sparkline movem-se amplamente em sintonia com os fundos de valor da Dimensional e da Avantis, com correlações principais em torno de 85%. No entanto, ao eliminar a exposição comum ao mercado, a correlação de seus retornos excessivos cai para uma estimativa mais modesta de 23%.

Repetindo essa análise com outros ETFs da Avantis ou da Dimensional mencionados anteriormente, chega-se a conclusões semelhantes.

Desempenho

Como investidores baseados em evidências, sabemos que é melhor não confiar demais em períodos de amostra curtos. Dito isso, vale a pena examinar os retornos históricos desses fundos para obter mais evidências de baixa correlação.

Aqui, focamos no Sparkline Intangible Value ETF, o ETF da Sparkline com maior duração. (O Sparkline International Intangible Value ETF existe há pouco mais de um ano.)

O Sparkline Intangible Value ETF superou em cada um dos últimos três anos, entregando um retorno anualizado de 24,0% ao longo de três anos até 31 de dezembro de 2025, em comparação com 13,6% do Dimensional US Marketwide Value ETF, 11,5% do Dimensional US Small Cap Value ETF, 16,7% do Avantis US Large Cap Value ETF e 13,0% do Avantis US Small Cap Value ETF. Essas diferenças de retorno excessivo por ano são consideráveis. No entanto, também vale analisar os retornos por ano civil, que revelam que o Sparkline Intangible Value ETF teve um desempenho significativamente inferior em 2022. Isso apoia a observação anterior de que os fatores valor e valor intangível investem em tipos diferentes de empresas, sendo que o foco do Sparkline Intangible Value ETF em negócios leves em ativos é geralmente benéfico, mas custoso na venda liderada por tecnologia em 2022. Para a construção de portfólios, isso sugere que o Sparkline Intangible Value ETF pode se destacar em mercados liderados por crescimento, mas ficar atrás em períodos de choque de taxas, que é exatamente o padrão que os diversificadores devem buscar.

Diversificação Além do Valor Tradicional

A conclusão é que a Sparkline, a Dimensional e a Avantis oferecem exposição a ações de valor conforme definido por extensa pesquisa empírica. Apesar dessa sintonia, elas focam em tipos de empresas bastante diferentes — a Dimensional e a Avantis concentram-se em ações tradicionais da velha economia, enquanto a Sparkline foca em empresas modernas da nova economia. Historicamente, isso resultou em baixa correlação e desempenho superior em períodos distintos: Sparkline Intangible Value ETF de 2023 a 2025 e Dimensional US Marketwide Value ETF e Avantis US Small Cap Value ETF em 2022.

Uma forma razoável de ver os ETFs da Sparkline não como uma substituição completa pelos fundos da Dimensional e da Avantis, mas como uma maneira de diversificar além das alocações concentradas dessas duas. Por exemplo, um investidor com 20% de ações em um fundo de valor da Dimensional ou da Avantis pode considerar transferir de cinco a dez pontos percentuais para o Sparkline Intangible Value ETF ou o Sparkline International Intangible Value ETF, para introduzir valor intangível sem abandonar as estratégias tradicionais de valor.

Por fim, os investidores devem notar que os fundos da Sparkline têm ratios de despesas ligeiramente superiores — 0,5% para o Sparkline Intangible Value ETF e 0,55% para o Sparkline International Intangible Value ETF — em comparação com os 0,21% e 0,42% do Dimensional US Marketwide Value ETF e do Dimensional International Small Cap Value ETF, respetivamente, e com os 0,25% e 0,36% do Avantis International Large Cap Value ETF e do Avantis International Small Cap Value ETF, respetivamente. Os investidores devem ponderar se os potenciais benefícios de diversificação e as diferentes inclinações setoriais justificam esses custos mais elevados.