什么是策略（MSTR）？比特币金库公司

Logan Hitchcock

2026年2月21日星期六 上午2:40 GMT+9 7分钟阅读

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MSTR

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今天，策略（Strategy）是加密货币领域最重要的机构之一，但它一开始并非如此。最初名为MicroStrategy，由迈克尔·塞勒（Michael Saylor）共同创立——他是比特币世界中最具影响力的人物之一——最初以软件业务闻名。

然而，现在它最为人知的是其积极收购比特币作为公司储备的策略，塞勒也成为机构采纳该资产的关键人物。

以下是关于策略及其与比特币关系的所有其他信息。

什么是策略？

在将比特币加入资产负债表之前，策略最著名的是其商业智能软件解决方案，旨在帮助企业更轻松地分析数据以改善决策。

由迈克尔·塞勒于1989年创立，策略很快取得成功，于1998年在纳斯达克上市，股票代码为MSTR。但仅两年后，塞勒和策略的另外两位高管不得不与美国证券交易委员会（SEC）和解，SEC指控公司“在软件和信息服务销售中虚报收入和盈利”。

2000年股价短暂上涨后，MSTR在接下来的二十年里一直在狭窄的区间内交易，直到2020年底开始出现重大上涨——也是该年宣布首次购买比特币的年份。

比特币巨头MicroStrategy更名为“策略”，加密圈内人人都开玩笑

直到2025年初，塞勒的公司仍以MicroStrategy的名义运营——但在2月去掉了“Micro”，改用更强大、更积极的“策略”。此次重塑品牌也与电影《社交网络》中马克·扎克伯格被建议去掉“Facebook”中的“the”一幕相呼应。

策略的比特币金库储备

2020年，策略迈出了突破性的一步：公司将比特币作为其主要的金库储备资产。由于担心美元和法币因通胀而贬值，塞勒带头首次购买了2.5亿美元的比特币，以对冲经济不确定性。

“这项投资反映了我们相信比特币作为全球最广泛采用的加密货币，是一种可靠的价值存储和具有更长远升值潜力的投资资产，而非持有现金，”他当时表示。

什么是企业比特币金库？公司持有加密货币背后的策略

公司的比特币购买策略随着时间推移不断演变，逐渐转向主要通过出售可转换债券筹集资金以购买更多比特币。换句话说，策略利用短期债务融资，通过可转换债券让投资者最终可以兑换成策略的股票，然后用募集到的资金购买比特币。

故事继续

这种策略最终被其他上市公司如MARA、Metaplanet和Riot Platforms采纳。2024年12月，塞勒将此策略比作曼哈顿房地产的发展，告诉CNBC：“每当曼哈顿房地产升值时，他们就会发行更多债务来开发更多房地产。”

该公司在2024年10月表示，未来没有放缓的计划。当时，策略宣布计划筹集高达420亿美元，以将更多领先的加密资产加入其资产负债表。

但为了更进一步，2025年1月，公司通过投票，将其A类普通股增加30倍，使其能够比最初计划的持有更多比特币。

几天后，公司宣布发行新股票Strike（STRK）——作为筹集资金购买比特币的新途径。每股售价80美元，目标筹集5.84亿美元用于比特币购买，以扩充其金库。2025年2月，公司还宣布了20亿美元的可转换高级债券发行。

MicroStrategy筹集5.84亿美元以持有更多比特币

全年内，公司还推出了其他优先股发行，以帮助资金支持比特币购买，向不同风险偏好的投资者提供Stretch（STRC）、Stride（STRD）、Strife（STRF）和Stream（STRE）等不同类型的产品，除了Strike。

利用债务购买比特币的策略最终被其他上市公司如MARA和Riot Platforms采纳。2024年12月，塞勒再次将此策略比作曼哈顿房地产的发展，告诉CNBC：“每当曼哈顿房地产升值时，他们就会发行更多债务来开发更多房地产。”

随着策略与比特币的联系日益紧密，公司现在在投资者关系页面上称自己为“全球第一大比特币金库公司”。

迈克尔·塞勒，比特币的转变者

虽然迈克尔·塞勒现在是比特币的最强烈倡导者之一，但他一开始并非比特币的支持者。

在公司将加密货币作为主要储备资产的七年前，塞勒曾发推称“#比特币日子屈指可数。似乎只是时间问题，它会像线上赌博一样遭遇命运。”

此后，塞勒彻底转变立场，声称比特币是最适合长期持有的资产，并承诺“永远在高点买入”，即不断在比特币的峰值价格购买——策略也一直在这样做。

在塞勒看来，这意味着他可能会以1300万美元的价格买入比特币，这是他为未来21年设定的目标价格，他预计比特币将占据全球资本的更大比例。

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对策略比特币储备的质疑

策略通过出售债务持续购买比特币的做法，受到分析师和媒体的关注。2024年11月，Robinhood支持的Sherwood Media指出了“数学问题”，即MSTR的市值是其持有比特币价值的3倍，存在在下跌时被强制清算的风险。

这种溢价，称为公司净资产价值倍数（mNAV），历来在策略中表现强劲。然而，随着2026年比特币价格下跌，策略的mNAV——在2024年11月曾高达3.89倍——已跌破1，意味着公司市值已低于其比特币持仓的价值。

mNAV的下跌伴随着2025年8月至2026年2月六个月内，MSTR股价约70%的下跌，2025年第四季度公司报告亏损124亿美元。

怀疑者常指出，如果MSTR股价跌得足够多，策略可能被迫出售比特币偿还数十亿美元的可转换债券，“实际上逆转了它的‘永动机’，这将进一步压低比特币价格，”据Sherwood Media报道。

但在股价和比特币价格在2026年2月同时下跌时，塞勒称对公司偿债和分红能力的担忧“毫无根据”，并指出如果比特币价格跌得足够低，公司将“再融资债务”。

为了避免公司被迫出售比特币的情况，2025年12月，公司建立了现金储备，起步资金为14.4亿美元。后来又增加了储备，截至2026年2月，塞勒称公司可以用比特币价格低至8000美元时偿还60亿美元的债务。

比特币巨头策略建立了14.4亿美元储备——但仍可能出售比特币

策略的未来

策略持续进行比特币购买。

截至2026年2月，公司持有717,131枚比特币，价值近480亿美元，成为上市公司中最大的比特币金库。根据SaylorTracker的数据，策略的比特币购买总亏损已超过65亿美元。

塞勒对策略的野心远不止于增加大量比特币储备。2024年10月，他提出将策略发展为“比特币银行”，估值达到万亿美元，创造与比特币相关的资本市场工具，向投资者提供。

除了增加自身持仓外，塞勒还向其他主要上市公司推介策略的比特币策略。2024年12月，他告诉微软董事会，采用比特币可能创造出5万亿美元的价值，但他们投票反对将比特币加入资产负债表。

编辑注：本文最初于2025年1月8日发布，2026年2月20日进行了最新更新。

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