比尔及梅琳达盖茨基金会如何部署$38 亿美元：战略投资组合构建与价值投资理念深度解析

基金会的投资蓝图

比尔·盖茨被全球公认为微软的创始人，这家公司在千禧年前积累了超过$100 十亿的财富。然而，今天盖茨的个人财富保持相对稳定，他将大量资源投入到盖茨基金会。他的承诺十分明确——计划在未来二十年内通过基金会分散几乎所有的财富，彰显出一种有意的慈善资本部署策略。

根据最新的SEC文件，基金会的投资组合价值约为$38 十亿，不仅仅是持仓的集合，更是一种由沃伦·巴菲特深刻影响的连贯理念，巴菲特是盖茨的长期合作伙伴和前基金会理事。投资组合的构成显示出偏好经济可预见、具有持久竞争优势的企业——这是价值投资方法的典型特征。有趣的是，这种投资策略也影响了盖茨对资本配置的更广泛看法，类似于许多成功投资者研究和借鉴关于价值投资原则的推荐书籍和案例。

伯克希尔·哈撒韦：核心持仓 (29.1%)

伯克希尔·哈撒韦是最大单一持仓，占基金会投资组合的29.1%。这一持仓源自巴菲特的年度捐赠，始于他担任理事期间。他最近一次捐赠包括940万股B类股。基金会目前持有约2180万股，估值约109亿美元。

这一持仓反映了巴菲特与盖茨基金会的长期关系，以及他对伯克希尔商业模式的隐性认可。然而，这家企业集团正处于转型阶段。格雷格·阿贝尔于2024年1月1日正式接任运营领导，继承了价值数十亿美元的可投资资产管理权，包括股票、国债工具和现金，以及在六十余年中积累的众多全资子公司。

阿贝尔的任期对投资者来说是一个转折点。虽然他作为投资经理并不出名，但他是一位成熟的运营高管。基金会决定维持大量伯克希尔持仓，显示出对公司基础资产和现金创造能力的信心。资产负债表依然稳健，尽管2025年第一季度加州野火带来的保险业务挑战，保险业务仍作为可靠的利润引擎持续运作。从估值角度看，目前股价的市净率接近1.5，是一个历史上合理的进入点，适合那些能持续产生现金回报的公司。

WM：不那么光鲜的复合者 $670 16.7%(

WM占据投资组合的16.7%，这一令人惊讶的配置揭示了巴菲特对盖茨基金会投资策略的影响。前身为Waste Management，WM经营着一种基础简单但根深蒂固的业务：市政固体废弃物的收集与处理。其运营基础包括一支几乎服务所有主要城市的收集车队，以及超过260个战略布局的填埋场。

竞争壁垒十分坚固。新建填埋场的监管障碍极高，实际上迫使较小的废物服务提供商与WM签订处理协议，从而形成价格优势，WM也在有条不紊地利用这一点。收入通过对住宅、商业客户和第三方废物运输商的费率提升而增长，运营利润率则通过运营杠杆扩大——这是主导企业的典型特征。

WM经受住了第三季度的逆风，包括回收材料价格压缩和可再生能源市场疲软，展现出运营韧性。管理层同时追求非有机增长，例如收购Stericycle（现为WM Healthcare Solutions）。虽然医疗废物的利润率目前落后于核心业务，但管理层拥有通过运营规模扩大和与现有废物运输及回收基础设施实现协同效应的策略，缩小差距。

估值指标支持这一持仓。企业价值与EBITDA的倍数仍低于14倍，对于一个有望通过提价、利润率提升和战略整合实现稳定增长的市场领导者来说，这是合理的估值折让。

加拿大国家铁路：长途价值股 )13.6%(

加拿大国家铁路占基金会配置的13.6%，再次彰显巴菲特影响下偏好受监管、增长缓慢但具有持久经济护城河的行业。CNI的地理布局极具战略价值——从加拿大海岸到海岸的轨道，以及延伸至美国新奥尔良，形成了极具竞争力的运输网络。

铁路行业受结构性限制，竞争自然受限。新进入者面临巨额资本壁垒：铺设新轨道和购买机车需要大量前期投资，而货运合同通常要求已有的运营规模。这一现实推动了行业整合，少数几家巨头占据主导地位。CNI的规模优势直接转化为价格纪律和成本管理能力。

近期运营趋势值得关注。2020-2024年间，货运量年均增长仅1%，2025年前九个月基本持平。然而，运费上涨抵消了货运量的停滞，保持了收入增长轨迹。管理层成功应对关税相关的中断，通过增加石油和化工品的运输，以及谷物、煤炭和化肥的运输，弥补了金属、矿物和林产品的下降。

基金会对CNI的信心由现金流指标进一步巩固。2025年前九个月自由现金流增长14%，管理层预计2026年随着资本支出放缓将实现进一步改善。在企业价值与EBITDA的比率低于12倍的估值折让下，CNI被视为一个长期的现金复合者，能够向股东返还资本，同时保持稳定的自由现金流增长。

这个投资组合揭示了哪些关于战略性资本配置的内容

盖茨基金会的投资组合构建体现了成熟的耐心资本部署策略。它不追求高增长的故事或投机性持仓，而是投资于具有防御性的企业，产生可预测的现金流。这一理念——保护资本同时获取稳定回报——与许多教育文献和案例研究中探讨的投资原则相呼应，盖茨本人也推荐学习这些内容以研究商业策略和资本配置方法。

三大持仓占比59%，体现的是信念而非多元化迷恋。每个持仓都具有持久财富创造的基础特征：抗侵蚀的竞争优势、执行纪律的管理团队，以及在经济周期中依然有效的商业模式。这一框架经过数十年的验证，支撑了伯克希尔·哈撒韦的业绩，也使盖茨基金会能够在市场波动中持续履行其慈善承诺。