Visão geral das principais transações do mercado financeiro global em 2025: narrativa política, entusiasmo do mercado e riscos estruturais - uma análise anual

O mercado financeiro global em 2025 será novamente definido pelo ritmo dramático das “apostas de alta certeza” e das “reversões rápidas”. Desde as mesas de negociação de obrigações de Tóquio às comissões de crédito de Nova Iorque e aos mercados cambiais de Istambul, os investidores navegaram por mudanças políticas, balanços inflacionados e narrativas frágeis de mercado, colhendo tanto ganhos inesperados como volatilidade. O ouro atingiu um máximo recorde, enquanto os preços das ações dos gigantes hipotecários oscilavam como “ações meme”, e as operações clássicas de carry colapsaram num instante. À medida que o final do ano se aproxima, analisamos os onze tipos mais representativos de operações-chave do ano, que em conjunto delineiam o mapa de risco da profunda interligação entre política e mercados, e também servem de espelho para olhar para 2026.

Criptomoedas: A armadilha do momentum dos ativos ligados a Trump Para o espaço cripto, “comprar todos os ativos relacionados com a marca Trump” foi em tempos uma estratégia de momentum atraente. Durante a campanha e após tomar posse, Trump tomou uma série de medidas agressivas no espaço dos ativos digitais, e a sua família também defendeu várias empresas de tokens e criptomoedas, que os traders viam como “apoiantes políticos”. Uma “matriz de criptoativos ao estilo Trump” rapidamente tomou forma: moedas meme com tema Trump lançadas na véspera da tomada de posse, o token pessoal da primeira-dama Melania e tokens WLFI emitidos pela afiliada da família, a World Liberty Financial. A American Bitcoin, uma empresa de mineração de bitcoin cofundada por Eric Trump, também entrou em bolsa através de fusões e aquisições. Cada lançamento de ativos desencadeou um breve aumento de preço, mas nenhuma desse rally foi sustentável. A 23 de dezembro, as meme coins de Trump caíram mais de 80% em relação aos máximos de janeiro, os tokens Melania caíram quase 99% e as ações do American Bitcoin caíram cerca de 80% desde o seu pico. Este caso revela que a pressão política pode proporcionar um impulso a curto prazo, mas não pode mudar o ciclo central do mercado de criptomoedas: aumentos de preços atraem alavancagem e acabam por recuar devido ao esgotamento da liquidez. O Bitcoin, referência do setor, caiu dos máximos de outubro e deverá registar perdas ao longo do ano, confirmando mais uma vez que a especulação acabará por sobrepor-se ao entusiasmo narrativo.

Negociação por IA: Dúvidas sobre a Avaliação Despertadas por Prognósticos Uma transação exposta num documento de divulgação rotineiro causou choque no mercado devido ao seu operador. A 3 de novembro, a Cyon Asset Management, gerida por Michael Burry, um investidor conhecido pelo “Big Short”, revelou que detinha opções de venda protetoras sobre a Nvidia e a Palantir Technology. O preço de exercício da opção é significativamente inferior ao preço de mercado e, apesar dos detalhes limitados da divulgação e possíveis alterações de posição, o documento serve como uma correspondência, levantando dúvidas generalizadas sobre as “avaliações elevadas e despesas elevadas” dos gigantes da IA. Após o anúncio da notícia, os preços das ações da Nvidia e da Palantir caíram, levando a uma ligeira correção no índice Nasdaq. Burry revelou mais tarde nas redes sociais que a opção put da Palantir que comprou a 1,84 dólares subiu 101% em menos de três semanas. Quer esta aposta se revele premonitória ou prematura, deixa claro que, num mercado dominado por algumas ações de IA, entradas passivas e baixa volatilidade, uma vez que a condenação vacila, a narrativa mais forte pode rapidamente reverter-se.

Ações de defesa: revalorização sob mudanças geopolíticas A mudança no panorama geopolítico provocou uma explosão no setor de defesa europeu, que outrora era considerado um “ativo tóxico” por muitos fundos ESG. O plano de Trump para cortar o apoio militar à Ucrânia levou os governos europeus a aumentarem significativamente os gastos com defesa, e os preços das ações das empresas relacionadas dispararam. A 23 de dezembro, a Rheinmetall da Alemanha subiu cerca de 150% durante o ano, e a Leonardo da Itália subiu mais de 90%. Os gestores de fundos ajustaram rapidamente as suas estratégias, e alguns fundos até redefiniram o âmbito de investimento para incluir ativos de defesa. O boom espalhou-se das principais empresas militares para empresas periféricas como fabricantes de óculos de proteção e fabricantes de produtos químicos, e o Índice Europeu de Defesa Bloomberg subiu mais de 70% durante o ano. Também houve inovação no mercado de crédito, com o surgimento de “obrigações de defesa europeias” que usam obrigações verdes como modelo mas têm fundos dedicados à indústria de defesa. Isto indica que a “defesa nacional” foi reposicionada de uma “responsabilidade reputacional” para um “bem público”, e o ritmo dos fluxos de capitais é novamente mais rápido do que as mudanças ideológicas.

Negociação por Depreciação: A Divergência entre Narrativa e Realidade Perante o pesado peso da dívida das grandes economias, alguns investidores estão a procurar os chamados “ativos antidepreciação”, como o ouro e as criptomoedas, em 2025, mantendo-se cautelosos em relação aos títulos do Estado e ao dólar norte-americano. Esta estratégia, conhecida como a “negociação da desvalorização”, culminou em outubro, quando preocupações sobre as perspetivas fiscais dos EUA e o encerramento governamental mais longo da história levaram o ouro e o Bitcoin a recordes simultâneos raros. No entanto, enquanto estratégia de negociação, o seu efeito real é bastante complexo. Desde então, as criptomoedas recuaram no seu conjunto, o dólar estabilizou-se e espera-se que os títulos do Tesouro dos EUA tenham o seu melhor ano desde 2020. As flutuações dos preços de outros ativos, como o cobre e o alumínio, também são impulsionadas por forças macroeconómicas, como preocupações com a depreciação e as tarifas de Trump. Só o ouro continua a fortalecer-se e a estabelecer novos recordes. Isto mostra que a “negociação por depreciação” não evoluiu para uma negação completa das moedas fiduciárias, mas sim para apostas mais precisas sobre taxas de juro, apólices e necessidades de refúgio seguro.

Mercado bolsista sul-coreano: recuperação orientada por políticas políticas “ao estilo K-Pop” O mercado bolsista sul-coreano sofreu uma reversão dramática em 2025. Impulsionado pela política do Presidente Lee Jae-myung de “impulsionar o mercado de capitais”, a 22 de dezembro, o índice de ações de referência da Coreia do Sul (Kospi) subiu mais de 70% durante o ano, aproximando-se da meta de “5.000 pontos” proposta por Lee Jae-myung, e posicionava-se em primeiro lugar entre os principais índices bolsistas mundiais. Um número crescente de bancos de Wall Street acredita que este objetivo deverá ser alcançado em 2026, em parte devido à identidade do mercado bolsista sul-coreano como um “alvo central da IA na Ásia”. No entanto, há uma ausência notável deste rally de referência mundial: os investidores locais sul-coreanos de retalho. Apesar do afluxo de capital estrangeiro, os investidores locais de retalho continuam a ser vendedores líquidos de ações sul-coreanas e colocaram fundos recorde em ações dos EUA, criptomoedas e ETFs alavancados no estrangeiro. As saídas de capitais têm pressionado o won coreano, lembrando ao mercado que mesmo uma recuperação sensacional no mercado de ações pode mascarar dúvidas profundas entre os investidores nacionais.

Bitcoin Showdown: O Jogo de Arbitragem entre Chanos e Saylor O jogo público entre o vendedor a descoberto Jim Chanos e o fundador da MicroStrategy, Michael Saylor, evoluiu para um referendo sobre o “capitalismo na era das criptomoedas.” No início de 2025, à medida que o preço do Bitcoin subia, o preço das ações da MicroStrategy estava demasiado alto em comparação com as suas posições em Bitcoin, e a Charnos estabeleceu uma posição de arbitragem de “short MicroStrategy, long Bitcoin”. Os dois lados envolveram-se então num debate público. Após julho, à medida que o número de empresas na categoria de “tesouraria de ativos digitais” disparou e os preços dos criptoativos caíram, o preço das ações da MicroStrategy caiu, o seu prémio em relação ao Bitcoin diminuiu e a aposta da Chanos começou a dar frutos. Desde a sua estratégia pública em maio até ao anúncio da liquidação a 7 de novembro, as ações da MicroStrategy caíram 42%. Este caso revela um ciclo típico de boom-bust no espaço cripto: os balanços são inflacionados pela confiança do mercado e pela engenharia financeira, mas este padrão depende de aumentos sustentados dos preços, e o prémio dissipa-se rapidamente assim que a condenação vacila.

Obrigações do governo japonês: o contra-ataque do “criador de viúvas” A negociação “widow maker” de venda a descoberto em obrigações do governo japonês vai finalmente inaugurar uma reversão em 2025, depois de ter causado décadas de prejuízos aos investidores macroeconómicos. Fatores como o aumento das taxas de juro do Banco do Japão e o plano de despesa em grande escala do Primeiro-Ministro Sanae Takaichi impulsionaram conjuntamente os rendimentos das obrigações do governo japonês a dispararem em todos os aspetos. O rendimento de referência do Tesouro a 10 anos ultrapassou os 2%, e o rendimento do Tesouro a 30 anos subiu mais de 1 ponto percentual, ambos atingindo máximos de várias décadas. A 23 de dezembro, o Índice de Retorno de Obrigações do Governo Japonês Bloomberg caiu mais de 6% no ano, tornando-se o mercado principal de obrigações com pior desempenho do mundo. Gestores de fundos da Schroders, Jupiter Asset Management e outras instituições discutiram publicamente a venda a descoberto em obrigações do governo japonês. À medida que o Banco do Japão reduz as suas compras de obrigações e a elevada dívida pública, é provável que o sentimento negativo continue, e ainda há espaço para esta estratégia de negociação.

Crédito à “luta interna”: os ricos retornos da “estratégia hard ball” Um dos retornos de crédito mais lucrativos em 2025 resulta de jogos internos entre credores. No caso da empresa médica da KKR, Envision Healthcare, a Pacific Investment Management, a Golden Street Capital e outras instituições optaram por apoiar um plano que exigia que os credores existentes libertassem ativos de garantia (capital próprio no negócio de prémios da Envision, Amsurg), para garantir nova dívida, o que foi visto como uma “traição” por outros credores. Estas instituições tornaram-se então detentores de obrigações garantidas pela Amsurg e acabaram por converter as obrigações em capital próprio. Em 2025, a Amsurg foi vendida por 4 mil milhões de dólares, trazendo cerca de 90% de retorno a estas instituições. Este caso revela a realidade do mercado de crédito atual: num ambiente de termos de documentos frouxos e credores dispersos, a “cooperação” não é necessária, e “evitar ser ultrapassado por pares” é frequentemente mais crítico do que o “julgamento correto”.

Fannie Mae e Freddie Mac: A reavaliação da avaliação dos “gémeos tóxicos” Os gigantes hipotecários Fannie Mae e Freddie Mac, controlados pelo governo dos EUA durante muitos anos, provocaram uma mudança fundamental nas expectativas do mercado após a reeleição de Trump. O mercado está otimista de que o novo governo o vai afastar do controlo do governo, e as ações das duas empresas estão rodeadas de entusiasmo de “meme stock” no mercado de folhas cor-de-rosa. Desde o início do ano até ao máximo de setembro, o preço da ação subiu 367%. Em agosto, a notícia de que o governo estava a ponderar promover uma IPO em grande escala elevou a pressão ao seu auge. Embora os preços das ações subsequentes flutuem devido à incerteza sobre planos específicos, a confiança dos investidores mantém-se. Em novembro, Bill Ackerman apresentou uma proposta detalhada à Casa Branca para pressionar pela relistagem das duas empresas na Bolsa de Nova Iorque. Michael Burry também anunciou uma posição otimista no início de dezembro, acreditando que podem “já não ser gémeos tóxicos.”

Carry trade turco: um colapso instantâneo sob choque político Após um forte desempenho em 2024, aproveitar as elevadas taxas de juro e as taxas de câmbio estáveis da Turquia para as carry trades tornou-se a escolha consensual dos investidores dos mercados emergentes. No entanto, este acordo colapsou completamente em poucos minutos, a 19 de março de 2025. Naquela manhã cedo, a polícia turca fez uma rusga e deteve um popular presidente da oposição em Istambul, causando turbulência política e um frenesi de venda de liras, e o banco central não conseguiu impedir a queda da taxa de câmbio. Estima-se que cerca de 10 mil milhões de dólares de fundos foram retirados de ativos denominados em lira turca no mesmo dia, e o mercado não recuperou verdadeiramente desde então. A 23 de dezembro, a lira tinha desvalorizado cerca de 17% face ao dólar durante o ano, tornando-se uma das moedas com pior desempenho no mundo. Este evento é um alerta para que os investidores fiquem vulneráveis a choques políticos súbitos devido às elevadas taxas de juro.

Mercado obrigacionista: “risco de barata” soou o alarme O mercado de crédito em 2025 não terá um único grande crash, mas será afetado por uma série de “pequenas crises” que expuseram perigos ocultos no fundo do mercado. Antigos “mutuários regulares”, como a Sachs Global e a New Fortress Energy, têm tido problemas um após o outro, e o valor das suas obrigações diminuiu drasticamente. A Tricolor e a First Brand faliram em poucas semanas, apagando milhares de milhões de dólares em valor de sinistros. Alguns destes casos envolvem fraudes complexas, enquanto outros ficam completamente desiludidos com expectativas otimistas. Anos de baixas taxas de incumprimento e um ambiente monetário flexível corroem os padrões de crédito, desde as cláusulas de proteção de empréstimos até aos processos subjacentes de subscrição. O CEO do JPMorgan Chase, Jamie Dimon, alertou em outubro usando a metáfora da “barata”: quando se vê uma, pode haver mais escondidas nas sombras. Este “risco de barata” deverá tornar-se um dos temas centrais que definirão o mercado em 2026.

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