加密圈有个扎心的真相要说出来：过去聊某头部DEX的估值，机构听了只会礼貌地笑笑。理由再简单不过——这玩意儿看起来就是虚的。没收入、没现金流、全靠"去中心化龙头"的概念和情绪炒作撑着。

但现在风向完全变了。

这个曾经被当成"空气"的资产，估值逻辑正在经历一场彻底的蜕变。从纯叙事型转向"真金白银"驱动，甚至开始能用传统金融那一套市盈率模型去测算。很多人没意识到，这个转变意味着什么——不止是单个项目的重估，而是整个加密圈估值体系的崩塌和重建。

为啥以前治理代币这么难估值？核心原因就一个字：散。项目把代币发出去，用来投票、用来奖励生态，却始终没把代币价值和实际收益绑在一起。DEX交易额再大，协议本身不赚钱，持有者也拿不到任何分红，估值就只能靠讲故事。机构资金自然看不上——没法用他们那套模型验证。

这次的突破就不一样了。费用开关一旦打开，协议每笔交易都能分到10%-25%的手续费，这是实实在在的现金流。关键来了：这些收入会自动用来回购代币并销毁，形成一个完整的价值循环——交易费用→协议收入→回购销毁→代币升值。

这套机制一旦跑通，传统估值模型就能派上用场了。