当矿工让步：Lundin 和 PPC 在行业危机中罕见的2026年处理费稳定性

铜冶炼行业正面临前所未有的危机，处理和精炼费 (TC/RCs) 已跌至历史性灾难水平。然而，在这场动荡中，一个值得注意的发展出现了：泛太平洋铜业已与Lundin Mining协商，维持2026年的加工费在当前水平，而不是接受进一步的降低。这一决定标志着矿商和冶炼厂应对市场压力方式的关键转变。

铜冶炼经济的完美风暴

数十年来，TC/RCs的运作遵循一个可预测的原则——它们随着全球铜供应动态波动。机制很简单：在供应过剩时，费用下降；在供应短缺时，它们上升。然而，今年行业见证了更为令人担忧的情况：费用不仅跌至每吨21.25美元、每磅2.125美分的历史低点，许多现货交易甚至变为明显的负值。

根本原因在于地理失衡。中国冶炼厂以远超铜精矿供应的速度建设冶炼产能。这种产能过剩造成了行业观察者所描述的“临界阈值”场景。亚洲冶炼厂已在极薄的利润边缘运营，警告称，进一步的压缩可能迫使其停产。

战略趋同：为何Lundin和PPC不同于市场预期

这两者之间的协议违背了更广泛的行业预测。大多数分析师预期，随着竞争压力的加剧，2026年的费用将大幅下降。相反，Lundin和泛太平洋铜业选择了商业保护，而非价格激进。

这一选择并非偶然。PPC的母公司JX Advanced Metals持有Lundin在智利Caserones矿的30%股权。这种所有权结构形成了相互依赖——双方更倾向于通过运营稳定获益，而非追求最大化短期让步。当你部分投资于供应商的矿山时，崩溃对双方都是破坏性的。

更广泛的背景也很重要。PPC最近宣布战略整合，将采购和销售职能与三菱材料合并。这一重组旨在增强日本在日益紧张的市场中的集体谈判筹码。Lundin的协议应被视为这一战略调整的一部分。

打破行业惯例：Freeport-McMoRan的先例

泛太平洋铜业的行动紧随Freeport-McMoRan在十月发出的重要警告。该矿业巨头公开表示计划放弃自2010年代以来一直主导铜合同的基准设定体系。Freeport将这一变革描述为防止冶炼厂崩溃的必要措施，基本承认现有框架已变得经济不可持续。

传统的基准设定依赖中国冶炼厂主导的年度首个重大交易，建立整个行业的价格底线。但随着费用逼近零，甚至在现货市场变为负值，中国冶炼厂拒绝参与设定可能导致灾难性基准的过程。这个体系，按其经典形式，已基本崩溃。

中国的应急反应与市场再平衡

最紧迫的压力集中在中国。今年负的TC/RC促使了非常规干预：中国冶炼厂采购团队，代表全国最大的冶炼厂，协商达成了明年产量集体削减超过10%的重大措施。根据上海有色金属市场的数据，这一协调还包括建立新的采购监管机制和将被视为扰乱市场的供应商列入黑名单。

这代表了前所未有的供应端管理水平——本质上，中国冶炼厂选择了协调收缩而非竞争性破坏。

更广泛的意义：通过战略让步实现稳定

Lundin与PPC的安排表明，与日本冶炼厂有长期产业关系的矿商认识到一个根本的经济现实：从陷入困境的合作伙伴那里榨取最大费用会破坏长期价值链。通过维护商业条款，Lundin Mining优先考虑供应链的完整性，而非短期利润最大化。

随着2026年临近，行业尚不清楚基准价最终会落在哪里，未来将呈现两极分化。传统竞争关系可能会持续面临价格压力，而战略联盟伙伴——尤其是那些拥有一体化所有权结构的企业——可能会保持稳定。市场进入一个不确定的领域，铜交易的传统架构已被根本改变。