全球糖产量激增限制价格上涨，巴西货币反弹

期货市场在周五表现出混合信号，糖价攀升至数周高点，但基本供需动态仍然明显偏空。3月纽约糖期货(SBH26上涨+1.68%，收盘价+0.25，而3月伦敦ICE白糖(SWH26上涨+1.23%或+5.20点。此次反弹源于巴西货币的技术性反弹——雷亚尔兑美元升至一周高点，促使空头回补糖合同。

货币变动与基本面现实

巴西雷亚尔的升值理论上应抑制巴西生产商的糖出口，提供短暂的价格支撑。然而，这一技术性反弹掩盖了全球主要产糖地区形成的更深层次的看空局面。国际糖组织(ISO)目前预测2025-26年度糖市将出现162.5万吨的过剩，远高于2024-25年度的291.6万吨赤字。这一转变反映了印度、泰国和巴基斯坦在同一季节内前所未有的产量扩张。

印度糖厂产量激增

印度糖厂协会(ISMA)于11月11日公布的数据揭示了供应积累的规模。该组织将2025/26年度的糖产量预估从30百万吨上调至31百万吨——同比增长18.8%。仅在10月至11月期间，印度糖厂的压榨量同比激增43%，达到4.11百万吨，截至11月30日，活跃糖厂为428家，较去年同期的376家有所增加。

更值得注意的是，印度有利的季风降雨——截至九月底为937.2毫米，比正常水平高8%，为五年来最强——为更大规模的收成创造了条件。印度国家合作糖厂联合会预测2025/26年度的产量可能达到34.9百万吨，同比增长19%。这一复苏是在2024/25年度同比大幅下降17.5%，导致供应降至五年最低的26.1百万吨之后的。

巴西和泰国增加供应压力

尽管价格疲软，巴西的糖产量走势仍然强劲。该国官方作物预报机构Conab将2025/26年度的产量预估从11月的4450万吨上调至4500万吨。到11月中旬，代表巴西总产量约85%的中南部地区产量已同比增长8.7%，达到983万吨，2025-26年度累计产量为3917.9万吨，同比增长2.1%。考虑到巴西作为全球最大供应国，预计丰收将大量流入出口渠道。

泰国，作为第三大产糖国和第二大出口国，也在加快生产步伐。泰国糖厂商会预测2025/26年度产量将同比增长5%，达到1050万吨，基础于2024/25年度同比增长14%，至1000万吨。

全球过剩预估持续扩大

市场分析师不断上调过剩预估。糖类交易商Czarnikow在11月5日将2025/26年度全球过剩预估从7.5百万吨上调至8.7百万吨，比九月的预估高出1.2百万吨。这远远超过三个月前预估的231,000吨赤字。

美国农业部5月报告预测2025/26年度全球产量创纪录的189.318百万吨，同比增长4.7%，而人类消费仅增长1.4%，至177.921百万吨。全球期末库存预计同比增长7.5%，达到41.188百万吨。印度的出口配额仍受限制——根据印度食品部11月14日的公告，2025/26年度的出口配额为150万吨——但这仍然意味着比近年来更多的供应进入全球市场。

价格的未来走向如何？

虽然巴西雷亚尔的强势带来了周五的技术性反弹，但基本的供需平衡仍偏向价格走低。三大主要产糖国的近纪录产量——加上印度的出口能力和有利的农业条件——预示着未来可能是盘整而非持续上涨的局面。