Dampak Teoritis Pembukaan Token terhadap Harga

Pembukaan Token Umumnya Mengakibatkan Penurunan Harga

Secara teori, setelah token terkunci, pasokan beredar meningkat. Tanpa adanya peristiwa bullish atau bearish lainnya, kapitalisasi pasar keseluruhan token tetap tidak berubah. Peningkatan pasokan beredar mengencerkan nilai token, biasanya menyebabkan penurunan harga token.

Jalur Membuka Kunci Token DYDX

Pada Januari 2023, dYdX mengumumkan penundaan dalam penguncian token yang semula dijadwalkan sebesar 150 juta token DYDX (dengan nilai lebih dari $200 juta) dari tanggal 3 Februari 2023 menjadi tanggal 1 Desember 2023. Setelah pengumuman tersebut, harga DYDX melonjak hampir 25% pada hari yang sama dan mendapatkan tambahan 20% pada hari berikutnya, menandai reli yang signifikan.

Tren Harga DYDX Setelah Dibuka

Namun, pada tanggal 2 Desember 2023, tanggal sebenarnya untuk membuka kunci, DYDX mengalami penurunan harga yang stabil. Penurunan ini terjadi meskipun pasar secara umum mengalami sentimen bullish karena peluncuran Bitcoin ETF yang akan datang, yang telah mendorong Bitcoin ke dalam pasar bullish.

DYDX token yang tidak terkunci menyumbang 81,63% dari total pasokan beredar, dengan 83,19 juta DYDX token dialokasikan kepada investor, mencakup 55,5% dari pasokan yang tidak terkunci. Proporsi token yang tidak terkunci yang signifikan menyebabkan tekanan penjualan yang meningkat.

Setelah melampaui puncak November-nya pada Maret karena tren pasar yang lebih luas, dYdX memasuki saluran bearish. Hal ini terjadi meskipun diluncurkannya produk blockchain yang spesifik untuk aplikasi dYdX, dYdXChain, pada periode yang sama, yang gagal membalikkan penurunan token.

Jalur Pemulihan Token ARB

Pada tanggal 16 Maret 2024, Arbitrum dijadwalkan membuka kunci sekitar 1,11 miliar token ARB, dengan nilai sekitar $1,24 miliar. Jumlah yang terbuka ini mewakili 87% dari pasokan sirkulasi ARB sebanyak 1,275 miliar token, proporsi yang sangat tinggi.【2】

Tren Harga ARB

ARB menunjukkan tanda-tanda momentum bullish yang melemah selama minggu sebelumnya menjelang peristiwa penguncian. Setelah penguncian, token ini memasuki tren menurun yang jelas, di bawah performa relatif terhadap Bitcoin (BTC), yang terus menunjukkan kekuatan.

Berbeda dengan token blockchain publik lainnya, ARB dan token Layer 2 lainnya seperti OP tidak dapat digunakan sebagai biaya gas on-chain. Kurangnya utilitas ini menempatkan ARB pada posisi yang kurang menguntungkan dibandingkan dengan token seperti SOL atau BNB, yang berfungsi sebagai biaya transaksi pada rantai mereka masing-masing. Kesenjangan utilitas ini lebih memperkuat bobot pembukaan token pada harga ARB.

Semakin Besar Proporsi Token yang Terkunci terhadap Pasokan yang Beredar, Semakin Besar Dampak Harga Negatifnya

Ketika proporsi token yang tidak terkunci terhadap pasokan beredar saat ini tinggi, dilusi harga yang dihasilkan menjadi lebih parah, dengan asumsi kapitalisasi pasar tetap tidak berubah.

Prinsip ini terlihat jelas dalam kasus ARB, di mana penguncian dalam skala besar menciptakan tekanan jual yang signifikan. Karena utilitas dan permintaan tidak dapat mengimbangi arus pasokan, harga ARB menghadapi tekanan turun yang substansial, menyoroti dampak besar dari penguncian token pada dinamika harga dalam skenario tersebut.

Jalur Pemulihan SUIToken

Jalur penguncian untuk token SUI menyoroti peristiwa penting pada 3 April 2024, ketika Sui membuka kira-kira 1,1 miliar token SUI, hampir sebanding dengan pasokan yang beredar (1,2 miliar token). Volume pembukaan ini jauh lebih tinggi dari peristiwa pembukaan sebelumnya.

Tren Harga SUI

Harga SUI awalnya menunjukkan ketahanan karena fundamental yang kuat dan utilitasnya, dengan peristiwa penguncian linier volume rendah sebelumnya memiliki dampak minimal pada tren naiknya. Namun, setelah penguncian April, SUI mengembalikan sebagian besar keuntungannya dan memasuki penurunan selama empat bulan.

Ini menunjukkan bahwa peristiwa pembukaan yang lebih besar cenderung berkorelasi dengan volatilitas harga yang lebih tinggi untuk token tertentu.

Airdrops: Kasus Khusus Membuka Kunci

Sebagai bentuk unik dari penguncian, Airdrops seringkali menjadi acara penguncian pertama setelah Token Generation Event (TGE). Volume penguncian seringkali mendekati atau bahkan sama dengan pasokan token yang beredar. Akibatnya, penurunan harga setelah airdrop umumnya lebih parah dan berlangsung lama.

Sementara penurunan harga yang diinduksi airdrop juga bisa berasal dari faktor-faktor lain, seperti komposisi pemegang token (misalnya, banyak peserta yang ingin segera menjual), peningkatan yang cukup besar dalam pasokan yang beredar memperkuat dampak negatif.

Tren Harga Token EIGEN

EigenLayer, pemimpin terkemuka dalam ekosistem restaking Ethereum, melakukan airdrop awal tahun ini. Meskipun airdrop telah selesai sebelum perdagangan dimulai, token hanya menjadi dapat diperdagangkan pada Oktober 2024.

Meskipun mencapai kapitalisasi pasar awal sebesar $800 juta, harga sejak itu mundur menjadi $470 juta, jauh di bawah valuasi proyek-proyek terkemuka lainnya di bidang ini. Hampir semua tekanan penjualan berasal dari airdrop, bukaan token awal.

Karena airdrop bersamaan dengan TGE, dampaknya lebih sedikit tentang mekanisme airdrop itu sendiri dan lebih tentang disparitas antara kapitalisasi pasar token dan valuasi yang dirasakan.

Token yang Dimiliki oleh Investor dan Tim Mempunyai Dampak Negatif yang Lebih Besar pada Harga

Dalam model tokenomics, token dialokasikan untuk berbagai kelompok, termasuk investor, komunitas, tim, dan kas-kas. Untuk melindungi kepentingan investor, token yang dialokasikan untuk investor dan tim seringkali tunduk pada periode kunci jangka panjang (biasanya lebih dari satu tahun) setelah Acara Generasi Token (TGE) dan cenderung mewakili bagian yang signifikan dari pasokan.

Oleh karena itu, penurunan harga yang disebabkan oleh token yang tidak terkunci seringkali lebih parah jika berasal dari investor dan tim dibandingkan dengan komunitas atau pemegang token ritel.

Jalur Pembukaan AEVOToken

AEVO, token yang diluncurkan oleh Ribbon Finance, tim di balik produk terstruktur on-chain, mengalami dampak harga yang signifikan karena acara pembukaan kunci besar yang diantisipasi.

Shortly setelah AEVO's TGE, ditemukan di platform Token Unlocks (sekarang disebut Tokenomist) bahwa AEVO dijadwalkan untuk token utama pada 15 Mei 2024, dengan volume unlock 7 kali pasokan beredar pada saat itu. Sebagian besar token yang terbuka ini dialokasikan untuk investor awal dan tim.

Tren Harga AEVO

Berita tentang pembukaan besar-besaran menyebar dengan cepat, menyebabkan AEVO turun di bawah kisaran konsolidasinya sebesar $2,86 dan terjun ke sekitar $1,60 pada tanggal 15 Mei—penurunan sebesar 44% hanya dalam beberapa hari.

Meskipun tim Aevo kemudian menjelaskan bahwa token AEVO masih akan dikonversi dari token RBN Ribbon Finance pada rasio 1:1 seperti yang telah direncanakan sebelumnya, insiden tersebut menyoroti dampak pasar yang signifikan dari pembukaan kunci investor dan tim, apakah kekhawatiran itu nyata atau bersifat spekulatif.

Dampak Harga Sering Terjadi Sebelum Token Dibuka

Sebelum token dibuka kunci, pemegang sering menjual token mereka atau membentuk posisi pendek untuk mengurangi kerugian potensial. Hal ini akan menciptakan tekanan penjualan, menyebabkan harga turun.

Mengingat kembali kasus-kasus token unlock ini, meskipun terjadi dalam siklus kripto yang berbeda, hampir semuanya menunjukkan tekanan jual yang signifikan pada saat unlock sebenarnya. Hal ini dapat dikaitkan dengan tekanan jual yang diciptakan oleh pemegang yang membuka posisi pendek untuk melindungi diri dari kerugian potensial dari unlock.

Deviasi dalam Skenario Dunia Nyata

Konsentrasi Token di Antara Market Maker dan Tim Proyek

Jalur Membuka Kunci WLDToken

Pada bulan Juli tahun ini, Worldcoin ($WLD) memasuki fase penguncian. Total 2,38 miliar token WLD (sekitar $5,545 miliar) akan secara linear terkunci selama empat tahun ke depan, dengan perkiraan penguncian harian sebesar 1,63 juta token. Meskipun jadwal linear, pasokan beredar WLD pada saat itu kurang dari $190 juta. Selama empat tahun ke depan, hampir 12 kali lipat pasokan beredar akan masuk secara bertahap, proporsi yang tetap signifikan.

Tren Harga WLD

Dari segi harga, WLD, yang selama ini tampil di bawah kinerja relatif terhadap BTC, mengalami reli substansial dimulai sekitar seminggu sebelum acara pembukaan kunci. Harganya melonjak hampir 80% dalam tiga hari, menyebabkan likuidasi bagi banyak pedagang pendek yang dipicu oleh acara pembukaan kunci.

Salah satu alasan untuk hal ini bisa jadi pengumuman Worldcoin pada saat itu untuk secara signifikan memperpanjang timeline pembukaan saat ini. Penyesuaian ini lebih lanjut mengurangi jumlah token yang terbuka dalam setiap periode selama fase ini. Lonjakan harga memvalidasi poin sebelumnya bahwa tingkat pembukaan dapat secara signifikan memengaruhi harga token.

Namun, lonjakan harga yang tiba-tiba dari WLD membuat bingung pasar. Token ini kurang memiliki kegunaan praktis, dan pada saat itu tidak ada keramaian kolektif di sektor AI. Kenaikan harga WLD yang begitu tiba-tiba tersebut tampaknya tidak masuk akal.

Transaksi Wintermute dengan WLD pada 14 Juli

Data on-chain memberikan wawasan tambahan. Menurut Arkham, selama lonjakan harga dari 14 Juli hingga 17 Juli, Wintermute, salah satu market maker WLD, sering mentransfer token WLD ke Uniswap. Di sepuluh halaman catatan transaksi, hampir semua entri menunjukkan aliran token. Market maker memainkan peran penting selama fase penguncian token, mempengaruhi penghargaan ulang token.

Kesimpulan

Secara historis dan logis, pembukaan token meningkatkan likuiditas token. Dengan asumsi kapitalisasi pasar tetap tidak berubah, peningkatan pasokan yang beredar menyebabkan penurunan harga token. Secara teknis, kinerja harga token yang tidak terkunci relatif terhadap BTC atau token dalam sektor yang sama cenderung di bawah kinerja sebelum dan setelah acara pembukaan.

Namun, dalam praktiknya, harga token juga dipengaruhi oleh faktor-faktor lain seperti sentimen pasar, fundamental, dan perilaku pembuat pasar. Oleh karena itu, keputusan perdagangan harus mempertimbangkan berbagai informasi untuk merumuskan strategi yang lebih tepat.