1. 简介：RWA能成为下一个市场里程碑吗？

随着比特币现货ETF的推出，加密行业正迎来新的发展契机。特朗普政府时期的政策为这个领域打下了基础，而如今，传统金融巨头如贝莱德正加速推动RWA（现实世界资产）领域的发展。越来越多的金融机构开始探索如何利用区块链技术实现传统资产（如股票和债券）的链上交易与管理，这一趋势正在改变金融市场的整体格局。

最近，Ondo Finance的Ondo Global Markets和Ondo Chain等项目标志着RWA领域正逐步走向主流化。这一变化也在华尔街引发了一场新的竞争，悄然改变了加密市场和传统金融之间的博弈规则。

2. RWA 赛道项目的差异与共性

图片来源：Ondo官网

2.1 Ondo Finance — 贝莱德支持的代表性项目

Ondo Finance最近非常活跃。2月5日，他们推出了Ondo Global Markets平台，主要为股票、债券和ETF提供区块链集成服务。不久之后，Ondo Finance又宣布了一个新项目——Ondo Chain，这是一条Layer 1公链，旨在构建更强大的金融基础设施，并推动RWA的代币化。

Ondo Chain作为Ondo Global Markets（Ondo GM）的基础设施，专注于将RWA代币化与区块链技术结合。通过Ondo Chain，全球投资者能够通过区块链访问美国上市的证券（如股票、债券、ETF），打破了地理限制，提供全天候交易服务。

Ondo Chain推出了一种将合规性集成进公链架构的解决方案，采用创新的方法，如权限验证节点和本地跨链协议，解决了当前RWA链上的一些难题。通过将传统金融资产作为抵押，Ondo Chain确保了网络的安全性，并能够与传统清算系统互操作，进一步弥合了链上和链下流动性的差距。

2.2 Ondo Finance在同赛道中的竞争力与局限性

Ondo的竞争力来源于其独特的架构设计和强大的机构资源，但也反映了区块链与传统金融之间的竞争和博弈。

竞争力

通过与贝莱德等大金融机构合作，Ondo Finance建立了一个能够支持大规模RWA代币化的区块链金融基础设施，保持了合规性和去中心化的平衡。

• RWA代币化与自由流转：通过1:1地将股票、债券、ETF等资产与代币配对，投资者可以自由地将这些代币化资产转移到美国以外，并与DeFi项目进行结合，参与借贷、收益农业等活动。
• 开放性与合规性的结合：Ondo Chain将公链的开放性与许可链的合规性结合，确保验证节点符合合规要求，同时任何开发者或用户都可以在链上发行代币和开发应用，保证了创新和活跃性。
• 机构参与与生态构建：Ondo Chain的咨询团队包括富兰克林坦普顿、惠灵顿管理等金融机构，推动了TradFi和DeFi领域的机构级应用。
• 预言机机制与数据安全：内置的预言机系统确保链上数据的准确性和时效性，减少了数据篡改的风险，增强了资产价格、利率等关键数据的可靠性。
• 跨链功能与安全性：通过Ondo Bridge，链间资产转移成为可能，确保了去中心化验证网络（DVN）的安全，并支持大规模交易的机构资产和流动性管理。

局限性

Ondo Finance对传统金融机构的依赖较重，导致零售用户和去中心化社区的参与受限。中心化的控制仍占主导地位，大多数权力仍掌握在少数机构手中。

• 对机构的重度依赖，缺乏社区驱动力：Ondo Finance的架构在很大程度上依赖传统金融机构的参与，代币化资产的信誉和流动性主要由这些机构支持。虽然这保证了资产的质量和合规性，但也带来了一个核心问题：其生态系统主要为机构设计，零售用户的参与有限。与完全去中心化的RWA项目相比，Ondo更像是传统金融世界的延伸，代币化资产的流通和交易主要发生在机构之间，个人投资者和去中心化社区的影响力较小。
• 集中的权力分配，机构控制下的局限性：虽然Ondo Chain具备一定的开放性，其验证节点依然采用许可制，这使得核心决策权集中在少数机构手中。这与完全去中心化的RWA项目不同，在那些项目中，任何参与者都可以成为网络的核心节点。Ondo的设计反映了传统金融中的集权结构，少数大型金融机构掌握着大部分控制权，这种集中控制可能在未来引发治理和资源分配上的冲突，尤其是在代币持有者和机构之间利益冲突时。
• 合规性和传统机构可能影响创新速度：由于Ondo的核心是合规性和机构参与，这可能限制其创新的速度。与完全去中心化的项目相比，Ondo在推出新的金融产品或技术时可能面临更复杂的合规流程和机构审批。这可能导致它在加密行业快速发展的环境中反应较慢，尤其是在与更加灵活的DeFi项目竞争时，合规和机构导向的结构可能会成为一种负担。

3. RWA项目面临的现实障碍

尽管区块链技术为现实世界资产（RWA）的代币化提供了技术支持，但目前的公共区块链仍未能满足传统金融在高频交易和实时结算等领域的要求。同时，跨链生态系统的分散性和安全性问题让机构在部署RWA时遇到更多困难。RWA在去中心化金融（DeFi）中的应用面临以下主要障碍：

首先，资产与链上数据的信任和一致性是代币化RWA的一大挑战。要成功代币化RWA，关键在于确保现实世界的资产和链上的数据保持一致。例如，一旦房地产资产被代币化，链上记录的所有权和价值必须与实际的法律文件和资产状态完全一致。然而，这涉及两个重要问题：链上数据的真实性——如何确保链上的数据是可信且无法篡改的；以及数据的实时同步——如何确保链上的信息能反映现实世界资产状态的变化。解决这些问题往往需要借助可信的第三方或权威机构（如政府或认证机构），但这与区块链的去中心化特点相冲突，信任问题仍然是RWA代币化的一个难点。

网络安全也是一个主要问题。区块链的安全通常依赖于本地代币的经济激励机制，但RWA的波动性通常低于加密货币，尤其是在市场低迷时，这可能影响到网络的安全性。此外，RWA本身的复杂性要求更高的安全标准，现有的区块链系统可能无法完全满足这些需求。

RWA和DeFi架构之间的兼容性问题也尚未解决。DeFi最初是为加密原生资产设计的，而不是为传统证券服务的。代币化RWA需要处理一些复杂的金融操作（如股票拆分和分红分配），这些操作在当前的DeFi系统中难以有效管理。特别是，预言机系统在处理传统金融大数据时，面临着实时性和安全性的挑战。

跨链流动性分裂和安全问题也进一步增加了RWA代币化的难度。跨链发行RWA会导致流动性分散，增加了资产管理的复杂性。尽管跨链桥机制为此提供了解决方案，但它们也带来了新的安全风险，如双重支付攻击和协议漏洞。

机构监管和合规性是RWA代币化最大的非技术性障碍。许多受监管的金融机构由于匿名性、缺乏合规框架以及全球监管标准的差异，无法在公共区块链上进行交易。合规要求如KYC（了解你的客户）和反洗钱政策进一步增加了代币化RWA的复杂度，甚至在某些情况下限制了资本的流动。

市场流动性和机构参与的局限性也限制了RWA的进一步发展。目前，RWA的市场主要集中在低风险资产（如政府债券和基金）上，股票和房地产等更大规模的资产类别代币化进展较慢。RWA的流动性依赖于加密原生协议，整体市场仍处于发展初期。

最后，DeFi和传统金融在信任机制上的差异也是RWA代币化需要解决的问题。DeFi依赖于代码和加密算法来建立信任，而传统金融则依赖法律合同和中心化机构。这种信任机制的差异使得传统金融机构对区块链技术保持谨慎，特别是在托管和风险控制等关键领域。

尽管区块链技术为RWA代币化提供了可能，但在实际应用中仍面临许多挑战。无论是数据一致性、网络安全、兼容性问题，还是流动性、合规性、技术与经济模型的契合，以及信任机制的冲突，这些问题需要在未来的开发过程中逐步解决，才能促进RWA在DeFi中的广泛应用。

4、如果RWA成功，Ondo Chain可能成为新旧金融体系在“华尔街游戏”中的权力再分配

图片来源：占领华尔街

这一章探讨了Ondo Chain背后华尔街的核心利益，我认为我们应该超越区块链和现实资产代币化现象，更加关注金融运作的逻辑和背后利益的竞争动力。如前所述，RWA面临的最大非技术性挑战是如何合规，而合规背后则是需要强大中心化权威机构的认可。

世界上最大的资产管理公司BlackRock在推动比特币ETF之后，参与了RWA的投资与建设。其实，这是一场抢占先机的尝试，旨在确保传统金融体系与基于区块链的去中心化技术之间的权力再分配。这不仅仅是技术或金融创新的竞争，更是全球金融规则、资本控制以及未来财富分配机制的较量。

虽然区块链技术带来去中心化的希望，但面对集中的资本和权力，华尔街通过市场操控和资产证券化的新方式，试图把这场技术革命纳入自己的掌控，保持其在全球金融体系中的主导地位。

4.1 全球金融体系权力再平衡

华尔街长期主导全球金融体系，控制着资本流动、资产管理和金融服务的关键环节。传统金融机构通过垄断金融基础设施（如银行、证券交易所、清算系统）来掌控全球资本。然而，区块链技术的崛起打破了这种局面：

去中心化金融（DeFi）通过去中心化中介角色，弱化了华尔街对传统金融基础设施的掌控。DeFi允许资本流动和资产管理等关键功能直接在去中心化的平台上运作，用户可以在没有银行或投资银行等中介的情况下直接在区块链上进行资产管理、借贷、交易等。这对华尔街构成了巨大的威胁，因为这一权力的转移意味着华尔街可能会失去其在全球金融体系中的主导地位。

4.2 资产代币化：谁能掌控新的金融基础设施？

像Ondo Chain这样的平台推动RWA代币化，虽然目的是提高资产流动性，但背后隐藏的是对新金融基础设施的控制权争夺。区块链网络正在成为全球金融基础设施的下一代候选者。谁能主导这一基础设施，谁就能在未来占据将现实世界资产与区块链连接的主导地位。

华尔街的利益在于其试图掌控这些去中心化的网络。他们并非直接抵制区块链，而是可能通过投资、收购或合作等方式与这些新兴区块链平台合作，导致资本的再集中。尽管区块链设计上是去中心化的，但大规模的资本和流动性可能仍然集中在少数大型金融机构或对冲基金手中，这将导致区块链平台上的关键资源（如流动性和协议治理）掌握在少数玩家手中，使去中心化的资产市场依赖于大型中心化机构的推动。

4.3 监管套利与法外权力

根据2月6日Cointelegraph的报告，摩根大通最新的调查显示，29%的机构交易员已经开始或计划交易加密货币，较去年增加了7个百分点。

套利一直是华尔街精英的交易策略之一。面对区块链去中心化特性带来的不确定监管环境，华尔街机构可能会利用各国和地区之间的监管差异，通过在监管宽松的司法管辖区设立运营实体来规避严格的监管。例如：

在Ondo Chain等项目中，一些RWA代币化可能绕过传统证券和金融市场法律。通过操控资产流动和资本结构，华尔街可以进一步加强对新兴市场的控制。这种“灰色地带”操作可能是华尔街通过区块链获得更高回报的一种策略。

4.4 市场流动性与价格操控：主导权的隐性争夺

流动性是市场操控的关键，即便是在表面上“去中心化”的市场中，仍可以进行价格操控。Ondo Chain的RWA代币化为全球投资者提供了新的投资机会，但其流动性和交易深度仍然依赖于大量资本的涌入。流动性控制仍然是华尔街玩家的关键武器。即使在去中心化的区块链环境下，拥有更多资本、技术和市场洞察的机构仍然能掌控市场走势。

4.5 RWA对冲基金：重塑资产证券化游戏

历史上，华尔街通过资产证券化（如次贷支持证券）赚取了巨额利润。区块链上的RWA代币化为下一代资产证券化提供了新的机会。比如，华尔街可以通过代币化资产组合发行新的金融产品，吸引全球投资者，这些产品可以基于RWA，如房地产投资信托（REIT）代币或企业债券代币，为市场提供更多的选择。

同时，衍生品市场也可能借助区块链进行扩展。华尔街可以设计复杂的金融衍生品（如期权、期货、掉期等），再次对风险进行打包并卖给全球投资者。风险转移和盈利的游戏将在RWA代币化的时代继续上演。

5. 加密行业的发展路径：行业被迫加速前行

我们分析了三个因素——比特币主导的加密资产ETF、特朗普相关事件以及RWA的未来——这些因素以不同的方式加速了行业的发展。它们的直接影响是提高了行业盈利的难度。通过复杂的市场动态、监管压力和传统金融生态系统的逐步渗透，这些因素在加密行业中发挥了作用。

5.1 ETF的推出促进了市场的成熟

ETF的推出标志着加密行业逐步获得主流金融机构和投资者的认可。但这不一定对整个行业的增长有利，类似于黄金通过ETF引入后，价格经历了长期的上涨期。

• 市场流动性与波动性的降低：
  ETF的推出意味着加密资产进入了传统金融市场，吸引了保守的机构投资者。与此同时，金融衍生品的增加也使加密资产的波动性降低。这种波动性下降导致高频交易和套利机会减少，而这些对零售交易者和加密对冲基金至关重要，从而降低了盈利潜力。

• 资本流动的集中：
  ETF的推出使加密市场的资本流向主要集中于像比特币这样的“大资产”，导致较小的加密资产流动性下降，价格下跌，削弱了新兴项目的发展机会。因此，行业的整体盈利能力变得更加难以实现。

• 来自传统金融的竞争增加：
  ETF的推出意味着加密资产正在被制度化为传统金融产品，带来了更高的市场透明度和竞争。加剧了加密行业与传统金融工具如股票、债券、商品等之间的竞争，从而分散了资金和投资者的注意力。

5.2 特朗普效应带来的市场不确定性

像特朗普这样的政治人物通过政策、监管立场和国际关系影响加密市场，增加了行业的不确定性和复杂性：

• 政策不确定性增加：
  特朗普的政策风格往往充满不确定性，尤其是在经济和金融监管方面。在他执政期间，任何监管政策的变化（如加强或放松对数字货币的监管）都会直接影响市场情绪，增加市场的不稳定性。这种不确定性加大了加密行业面临的政策风险，影响了其长期盈利的稳定性。

• 反洗钱和KYC要求更为严格：
  特朗普可能会推行更为严格的反洗钱（AML）和了解客户（KYC）规定，这意味着加密交易所和项目将面临更高的合规成本。这会大幅提高运营成本并压缩利润空间，特别是对于那些合规经验不足的加密企业。

• “特朗普”迷因币带来的“虹吸效应”：
  高波动性往往会吸引投机资本，“特朗普”币因其天然的营销效应，能吸引大量资金涌入这一单一资产。在流动性和资本有限的市场中，这种“虹吸效应”可能会导致资金集中到这种迷因币中。然而，随着价格下跌，流动性可能难以重新分配，这会破坏市场的平衡。

5.3 RWA的发展渗透传统金融

RWA（现实世界资产）代币化在加密领域的兴起，标志着加密市场与传统金融资产逐步融合，但这一融合也使盈利变得更加困难：

• 传统金融成本结构与竞争的引入：
  一旦RWA项目在区块链上完成代币化和规模化，像债券、股票、房地产等传统金融资产将与加密资产在同一生态系统内竞争。传统金融产品成熟、成本效率高且风险低，将吸引更多机构投资者。这样一来，加密资产将不得不与这些成熟的金融产品展开竞争。

• 去中心化与合规性的冲突：
  RWA的代币化涉及复杂的监管要求，特别是在合规和法律责任方面。与目前去中心化的加密资产相比，RWA的引入可能会迫使许多加密项目更加关注合规，导致无法满足监管标准的项目退出市场，从而减少了盈利机会。

• 资本流向低风险资产：
  像政府债券和企业债券这样的低风险RWA代币化将吸引保守的投资者进入区块链市场。随着更多资金流向低风险资产，加密市场中的高风险高回报项目（如DeFi协议或新兴代币）可能会失去部分资金支持。这一资本流向低风险资产的转变，将进一步压缩加密市场的盈利空间。

6.结论：RWA是泡沫故事还是市场游戏规则改变者？

基于以上讨论的内容，我个人认为，ETF的崛起、特朗普效应和RWA的出现，将通过不同的渠道和不同的强度增加加密行业的盈利难度。ETF带来的市场成熟与制度化减少了市场波动性和利润机会；特朗普的政策可能增加市场不确定性，并带来额外的政策风险；而RWA的引入意味着加密市场将面临更多来自传统金融的竞争。随着加密市场变得更加“常规化”，它将面临更多瓶颈，未来的挑战也将更加严峻。

因此，RWA是否是一个“叙事泡沫”还是“市场变革者”，取决于它的技术基础、市场需求以及实施路径的成熟度。从早期的发展和挑战来看，RWA确实具有一些“泡沫叙事”的特征，但随着知名机构的参与，它有潜力成为加密市场中新的变革催化剂。

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