Aave創始者：DeFiレンディング市場の秘密は何ですか？

著者：Stani.eth 訳：Ken、Chaincatcher

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なぜオンチェーンレンディングは安いのか オンチェーンレンディングが安価である理由は、新技術だからではなく、金融の無駄を排除しているからです。現在、借り手は約5％のコストで安定コインを借りることができ、一方で中央集権的な暗号レンディング機関は7％から12％の利息に加え、手数料やサービス料、さまざまな付加費用を徴収しています。借り手にとって条件が有利な場合、中央集権的な貸付を選ぶことは保守的というよりも非合理的です。

このコスト優位性は補助金によるものではなく、オープンシステム内の資本集約によるものです。許可不要の市場は、資本とリスクの価格設定を集約する点で閉鎖的な市場よりも構造的に優れています。透明性、組み合わせ性、自動化が競争を促進し、資本の流動性は速く、遊休資金は罰せられ、非効率はリアルタイムで露呈します。イノベーションは即座に広まります。

EthenaのUSDeやPendleなどの新しい金融原語が登場すると、それらはエコシステム全体の流動性を吸収し、既存の金融原語（例：Aave）の利用範囲を拡大します。これには販売チームや帳簿照合、バックオフィスは不要です。コードが管理コストに取って代わります。これは単なる漸進的な改善ではなく、根本的に異なる運営モデルです。すべてのコスト構造の優位性は資本配分者に伝わり、より重要なのは借り手に恩恵をもたらすことです。

近代史のあらゆる大きな変革は同じパターンに従います。重資産システムが軽資産システムに変わる。固定コストが可変コストに変わる。労働力がソフトウェアに置き換わる。中央集権の規模の経済が局所的な重複投資に取って代わる。過剰な生産能力が動的な利用率に変わる。変革は最初はひどく見えることもあります。それは非コアユーザー（例：暗号通貨の貸付、一般的なユースケースではなく）にサービスを提供し、質の向上前に価格競争を行い、規模拡大や既存企業の対応力不足の段階では真剣さに欠けるように見えます。

オンチェーンレンディングはまさにこのモデルに合致します。初期のユーザーは主にニッチな暗号通貨保有者でした。ユーザー体験はひどく、ウォレットは馴染みがなく、安定コインは銀行口座に触れませんでした。しかしこれらは重要ではありません。コストが低く、実行が速く、アクセスはグローバルです。その他すべてが改善されるにつれて、より簡単に利用できるようになります。

今後の展望 下降相場では、需要の減少、利回りの圧縮が進み、より重要なダイナミクスが明らかになります。オンチェーンレンディングの資本は常に競争状態にあります。流動性は四半期ごとの委員会の決定や資産負債表の仮定に左右されず、透明な環境で絶えず再価格設定されます。これほど冷徹な金融システムは稀です。

オンチェーンレンディングには資本は不足していませんが、貸し出し可能な担保が不足しています。現在、多くのオンチェーンレンディングは同じ担保を循環させて同じ戦略に用いているに過ぎません。これは構造的な制約ではなく、一時的なものです。

暗号資産は引き続きネイティブ資産、生成的原語、オンチェーン経済活動を生み出し、貸付の範囲を拡大します。イーサリアムはプログラム可能な経済資源として成熟しつつあり、ビットコインは経済エネルギーの保存手段としての役割を固めています。これらは最終的な状態ではありません。

オンチェーンレンディングが数十億のユーザーに届くためには、抽象的な金融概念だけでなく、実体のある経済価値を取り込む必要があります。将来的には、自律的な暗号ネイティブ資産と、現実世界の権利や義務のトークン化を結びつけることになるでしょう。これは従来の金融を模倣するためではなく、非常に低コストで運用するためのものです。これが分散型金融が旧金融のバックエンドを置き換える触媒となるでしょう。

借付のどこに問題があるのか 今や借付が高価なのは資本不足のせいではありません。資本は十分にあります。優良資本の清算利率は5％から7％、リスク資本は8％から12％です。それでも借り手は高い利率を支払います。なぜなら、資本を取り巻くすべてが非効率だからです。

貸付の発行段階は、顧客獲得コストと遅れた信用モデルにより膨らんでいます。二分された承認プロセスは、優良借り手に過剰な費用を課し、劣悪な借り手には補助金を出し続けて違約まで放置します。サービスも依然として手作業、規制が重く遅く、各層のインセンティブもずれています。リスクの価格設定を行う者は実際にはリスクを負っていません。ブローカーは違約責任を負わず、ローンの発起人はリスクエクスポージャーを即座に売却します。結果に関わらず、誰もが報酬を得る仕組みです。フィードバック機構の欠如こそが貸付の本当のコストです。

貸付が未だに破壊されていないのは、信頼がユーザー体験を凌駕し、規制がイノベーションを制限し、損失が爆発前に隠されているからです。貸付システムが崩壊すれば、その結果は破滅的となることが多く、これが保守的な姿勢を強め、進歩を妨げています。したがって、貸付は依然として工業時代の製品のように見え、デジタル資本市場に無理やり組み込まれています。

コスト構造を打破するには もし貸付、リスク評価、サービス、資本配分が完全にソフトウェアネイティブ化・オンチェーン化されなければ、借り手は高額な費用を払い続け、貸し手はこれらの費用を正当化し続けることになります。解決策は規制の強化やユーザー体験の微細な改善ではありません。コスト構造を破壊することです。自動化によるプロセスの置き換え、透明性による裁量の排除、確実性による帳簿照合の代替です。これこそが分散型金融が貸付に革命をもたらす方法です。

オンチェーンレンディングがエンドツーエンドの運用において従来の貸付よりも明らかに安価になれば、普及は問題ではなく、必然となります。Aaveはこの背景のもとで誕生し、新しい金融バックエンドの基盤資本層として、フィンテック企業、機関投資家、消費者まで幅広い貸付分野にサービスを提供しています。

貸付は、分散型金融のコスト構造により、資本が最も必要とされる場面に迅速に流入できるため、最もエンパワーメント効果の高い金融商品となるでしょう。豊富な資本は、多くの機会を生み出すことになるのです。